商品指数周度跟踪报告：商品配置价值研究

（2026.07.20-07.24） ——商品配置价值研究 国 泰 君 安 期 货 研 究 所邵 婉 嫕投 资 咨 询 从 业 资 格 号 ：Z 0 0 1 5 7 2 2李 翔 云(联 系 人)期 货 从 业 资 格 号 ：F 0 3 1 4 9 6 2 7日 期 ：2 0 2 6年7月2 7日 报告导读 上周（2026.7.20—2026.7.24）商品指数市场出现整体上涨的格局，各类型指数均录得正向收益，但市场运行仍有一定的分化特征，其中综合指数表现最佳，单策略指数表现最差。综合指数表现整体较好，南华商品综合指数以1.87%的周度收益率领跑，其余各综合指数也均收涨。总体来看，目前阶段性风险偏好已有所改善，商品市场存在由结构性行情向整体上涨行情转换的趋势，具体仍待后续观察。 从板块表现来看，商品市场内部分化有所弱化。其中，能源板块以2.48%的周度收益率连续三周领涨，油脂油料板块受到地缘、天气、需求、贸易政策等多重因素影响以1.88%的周度收益率紧随其后；贵金属板块受资金面驱动强势反弹，获得1.48%的平均收益率；农副产品、软商品、有色、化工板块也录得正收益。相较之下，煤焦钢矿板块受供需影响，收跌-0.63%。 从策略维度来看，由于市场内部结构性分化特征有所弱化，单策略收益率相较于之前一周（2026.7.13—2026.7.17）有所下调。国君商品偏度策略周度收益为0.29%；期限基差策略紧随其后，收益率0.16%。相反，基差动量策略、中期动量策略分别跌0.66%、0.41%，主要源于部分产品市场趋势的弱化。从全市场表现来看，上周表现稳健的单策略指数中，国泰君安单策略指数占据明显数量优势，在29只收益为正的指数中占据16只。复合策略指数则在震荡行情中继续体现出多策略配置的优势。上周，中信证券全球商品多策略指数V8获得 1.51%的收益，在样本指数中居首位。与此同时，全天候指数区间波动率和最大回撤明显低于其他多数的复合策略指数，体现出较强的防御属性，在商品市场中持续发挥稳定器作用。特色指数上周总体表现较好，。其中，以央企硬科技、对外依存度、央企安全为代表的主题指数表现相对 占优，成为本周收益的重要来源；黑色金属套利指数则展现出较好的风险防御能力。 综合来看，当前商品市场显现出一定的上涨行情，内部结构分化有所弱化。在此背景下，复合策略能力与 在多个板块进行资产配置的重要性有所提升。 02 01 市场商品指数概况 商品指数分类别跟踪 市场商品指数概况 01 1.1商品指数分类说明 市场商品指数大致可分为七类，即板块及产业链指数、综合指数、单策略指数、复合策略指数、期权策略指数、特色策略指数、单品种指数。其中，参照Wind商品指数分类，板块及产业链指数可进一步按照产业属性分为农副产品、化工、建材、有色、油脂油料等十大类。 按照指数发布机构分类，全市场商品指数的主要发布主体大致可分为交易所及协会、指数公司及数据商、期货公司和证券公司四大类。 1.2商品指数绩效表现汇总 为分析上周（2026.7.20-2026.7.24）全市场各类别商品指数的绩效表现情况，本报告对各类别指数绩效指标进行统计。具体统计结果如下表所示。 上周商品指数市场出现整体上涨的格局，各类型指数均录得正向收益。从周度收益率来看，各类别指数之间表现差异依然明显。其中，综合指数、板块及产业链指数表现相对靠前；特色策略指数相比之前一周（2026.7.13-2026.7.17）有所明显回调，单品种指数及复合策略指数均延续上周的正收益；期权策略指数及单策略指数表现靠后，但仍录得正收益。总体上看，当前商品指数市场存在向整体上涨行情转换的趋 1.2商品指数绩效表现汇总 从周度收益率分布情况来看，各类别商品指数平均上都录得正收益，但部分类型指数内部分化明显。其中，上周所有综合指数均获得正收益；单品种指数内部收益分化情况最为显著，最低为-9.58%，最高为10.27%：其中最大跌幅主要源于鸡蛋期货价格下跌，而最大涨幅来源于原油价格上涨。板块及产业链指数收益率内部分化也相对较大，其中跌幅最大指数的主要为黑色板块指数，涨幅最大的主要为原油板块指数。 从商品指数的周度波动率分布情况而言，市场波动中枢较前期得到进一步控制，风险主要集中于特色策略指数、板块及产业链指数、单品种指数，复合策略指数、单策略指数及期权策略指数的波动性相对较低。 综合考察收益与波动表现，本周市场呈现结构性行情向整体上涨行情转换的特征，但板块内部仍存在一定分化。首先，综合指数的全面领跑反映了市场整体行情回暖、投资者风险偏好整体改善的趋势。其次，由于单品种指数、板块及产业链指数的高收益主要来源于个别商品板块的价格上涨，但也导致其风险暴露高度集中于单一品种，平均波动率相对较高，部分产品甚至出现明显跌幅。最后，复合策略指数、单策略指数及期权策略指数虽然收益率较低，但依靠多策略分散、风险预算及衍生品管理等机制，降低了收益率的波动性。整体来看，上周商品指数市场出现整体上涨的迹象，但个别品种逆势下跌的风险仍然存在。 商品指数分类别跟踪 02 2.1综合指数 商品综合指数是以多个商品期货品种为样本，通过一定的权重配置方法编制而成的宽基商品指数，旨在反映整体商品市场的价格变动趋势和投资表现。我国市场的综合商品指数起步相对较晚，以南华期货为例，其发布于2004年的南华商品指数由中国期货市场成交最活跃以及中国消费金额排名居前的20个品种构成，是历史较长、市场认可度较高的综合商品指数之一。 我们选取综合指数中具有代表性的五大指数进行表现分析，其具体信息如下表所示。 2.1综合指数 从长周期视角来看，自2025年以来商品市场整体经历了“震荡筑底-趋势上行-高位调整”三个阶段。2025年上半年，受国内需求偏弱及全球贸易不确定性影响，各综合商品指数整体维持震荡运行；进入2025年下半年后，在全球流动性宽松预期升温、国内稳增长政策持续发力以及贵金属、有色等板块上涨的带动下，商品指数中枢逐步抬升，并于2026年初迎来一轮加速上涨行情。 自2026年二季度以来，随着海外关税政策扰动、美联储降息预期反复、地缘政治风险影响，商品市场由趋势上行逐渐转入高位震荡调整阶段。在此背景下，上周商品市场延续调整态势。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.1综合指数 整体而言，上周综合商品指数整体呈现m明显上涨态势，各指数均录得1%以上的周度收益率。其中，南华商品综合指数以1.87%的周度收益率领跑，且区间波动率和区间最大回撤均在五个指数中最小；中证商品期货指数和中证中金商品指数紧随其后，录得1.51%和1.48%的周度收益率。 从每日收益率热力图来看，上周周一、周三、周四各综合指数均有明显上涨；周二至和周五各指数均有一定程度回调或涨幅收窄，但回调幅度相对较小，不影响全周指数的上涨态势。对比之前一周（2026.7.13-2026.7.17），综合指数的走向反映目前商品市场由结构性行情向整体上涨转变的趋势。 2.2板块及产业链指数 板块及产业链指数是以特定商品板块或产业链为研究对象，通过选取具有较强产业关联性或上下游关系的商品期货品种，并按照一定权重规则编制而成的商品指数。与综合商品指数相比，板块及产业链指数更加聚焦于某一细分领域，能够反映特定产业链的景气变化、供需格局及价格波动情况，因此被广泛应用于行业研究、产业风险管理以及商品资产配置。参照Wind商品分类，板块及产业链指数又可细分为十个大类：农副产品、化工、建材、有色、油脂油料、煤焦钢矿、能源、谷物、贵金属、软商品，具体板块所包含品种的说明如下表所示。 2.2板块及产业链指数 能源板块受地缘政治和全球经济预期影响，表现明显的上行，录得2.48%的平均周度收益率，连续三周位列为所有板块第一。本周Brent原油一度突破100美元/桶，核心驱动来自胡赛封锁红海风险再度升级，使市场重新交易“霍尔木兹+曼德海峡”双海峡受扰情景，全球供应风险预期进一步升温。具体而言，霍尔木兹导致中东1000万桶/日原油出口缺失，在此基础上胡赛又可能影响沙特延布港约400万桶/日，替代出口通道进一步受阻。而从基本面来看，7月以来全球原油市场呈现“需求改善、非中东供应收缩”的格局，供需边际持续改善，为油价提供了坚实支撑。受到地缘、天气、需求、贸易政策等多重因素影响，油脂油料板块上 周表现强势。俄乌冲突引发黑海港口物流问题，美伊冲突引发原油价格持续上涨；市场对产区不利天气带来的供应忧虑题材反复交易；中美经贸磋商下，中国从7月8日起持续采购美豆。上述因素均对油脂油料板块走势形成支撑。 贵金属走势出现强势反弹，录得1.48%的周度收益率。本轮行情与此前由实际利率、美元、通胀预期主导的宏观定价行情不同，本轮上涨核心驱动力来自资金再平衡与板块轮动，属于典型的技术面修复叠加配置型资金回流行情，整体宏观约束并未出现实质性松动。资金轮动布局贵金属或可归因于权益市场高位分歧加大，科技板块行情走弱，叠加美国财报季临近，风险资产不确定性上升，部分资金从股市撤离，向调整充分估值偏低的贵金属转移进行底仓配置。受供需关系影响，煤焦钢矿板块在上周下跌0.63%，收益率为所有板 块最低。上周黑色板块供增需减，基本面偏弱。从供给上看，全球发运与国内到港量同步大幅回升，在港船舶数量偏高，后续供应压力仍有增加空间；从需求上看，日均铁水需求降至237.7万吨，钢厂盈利率明显下滑，利润压缩正逐步转化为检修和减产，需求端支撑不足。 2.2板块及产业链指数-按发布机构 从发布机构维度，上周（2026.7.20-2026.7.24）国泰君安期货有限公司发布的农产品指数表现相对占优。银河期货发布的相关指数也有较好表现，其核心原因在于，银河指数成分主要集中于能化、贵金属及农产品板块，而上述板块在周内整体呈现偏强运行格局，对指数形成直接支撑。 从每日收益率变化来看，各机构指数呈现一定的震荡结构，市场节奏在周内经历了明显的情绪切换。周一、周三各机构发布的指数表现有明显涨幅；周二和周四，市场则整体出现回调，但回调的幅度相对较低，因此（除郑商所外）上周各机构发布的板块指数平均上都取得了正收益。 2.3单品种指数——以黄金、白银为例 单品种指数是以某一特定商品期货品种为跟踪对象，通过选取该商品的主力合约、连续合约或按照特定展期规则构建的期货指数，旨在反映单一商品市场的价格走势和投资表现。与综合商品指数和板块及产业链指数相比，单品种指数不涉及跨品种配置，其收益和风险主要来源于单一商品的价格波动，因此能够更加精准地刻画特定商品的供需变化、产业周期以及市场情绪。 在国际市场上，较具代表性的单品种指数包括S&P GSCI Crude Oil、Bloomberg Gold Subindex、Bloomberg Copper Subindex等；在国内市场，较具代表性的单品种指数包括南华原油指数、南华黄金指数、南华铜指数、南华螺纹钢指数、中证监控黄金期货指数等。由于单品种指数覆盖的商品范围较广，不同商品之间在定价逻辑、供需结构及风险收益特征方面存在显著差异，指数间的横向可比性相对有限。因此，本报告选取贵金属板块中最具代表性的黄金、白银作为样本，以观察单品种指数在本轮商品行情中的表现特征。 2.3单品种指数——以黄金、白银为例 目前，市场商品指数中以黄金和白银为底层资产的指数系列主要有上海期货交易所商品价格指数系列和中信商品指数系列，具体信息见下表。 上周贵金属板块整体呈现强势反弹，黄金与白银相关指数均录得正收益，其中白银延续更大的波动性。上半周的行情中，油价上行、美债收益率波动并未压制贵金属，金银走出传统的负相关指标同步走强行情，侧面反映行情核心驱动力来自资金行为，并非宏观基本面。资金布局贵金属或可归因于权益市场高位分歧加大，科技板块行情走弱，叠加美国财报季临近，权益市场不确定性上升，部分资金出于避险目的从股市撤离，转向估值相对偏低的贵金属板块，亚盘资金率先博弈反弹吸引增量资金跟进，持续低迷两