商品指数周度跟踪报告：商品配置价值研究

（2026.08.03-08.07） ——商品配置价值研究 国 泰 君 安 期 货 研 究 所邵 婉 嫕投 资 咨 询 从 业 资 格 号 ：Z 0 0 1 5 7 2 2李 翔 云(联 系 人)期 货 从 业 资 格 号 ：F 0 3 1 4 9 6 2 7日 期 ：2 0 2 6年8月1 1日 报告导读 上周商品指数市场相较之前一周（2026.7.27—2026.7.31）出现了明显反弹，各类型指数平均来看均录得非负收益，但市场运行仍有一定的分化特征，其中综合指数表现最佳，单策略指数表现最差。总体上看，本轮上涨由宏观预期修复驱动，而非源于明确的上涨主线，趋势性机会仍不明显。 从板块表现来看，上周多数板块上涨，但市场内部呈现结构分化特征仍然明显。其中，能源和化工板块受地缘冲突反复的影响在周内波动明显，分别录得0.37%和0.08%的收益率；贵金属板块受美联储加息预期修复以及短线资金流入的影响而明显上涨，录得5.79%的高收益率。从策略维度来看，单策略指数收益率表现分化明显。其中，截面动量、偏度这类长周期因子策略表现较好， 而中期动量、期限基差这类中周期因子策略表现靠后，反映中短期趋势在反转行情中的弱化。从全市场表现来看，上周表现稳健的单策略指数中，国泰君安单策略指数占据明显数量优势，在18只收益为正的指数中占据12只。从过去三个月的表现看，国君商品截面动量策略和利润策略表现较好。 复合策略指数则在震荡行情中继续体现出多策略配置的优势，但内部仍延续分化特征。上周，CTA策略指数整体走弱；而风险均衡指数、全天候指数表现较好。从过去三个月的表现来看，国泰海通全天候指数表现出较强的防御属性，区间波动率控制在0.2%以内，发挥稳定器作用。上周特色指数明显反弹；而以过去三个月为考察区间，特色指数普遍明显下跌。央企硬科技/央企安全主 题显著在之前一周的大跌后快速反弹，原因可能在于与其修复带来了短期资金流入，反映了风险偏好的短时变化，基本面支撑仍不稳固；AI算力基建金属指数也在连续四周收跌后反弹，反映了“AI资本开支叙事”下“实物金属需求”预期的修复，但尚未确立明确的反转；黑色金属套利指数则展现出一定的风险防御能力。 综合来看，上周商品市场主要受宏观预期修复的驱动，但仍未显现出整体上涨的确定主线，内部分化特征仍然维持。在此背景下，市场将延续结构性定价特征，基于特定策略在多个板块间进行多空配置依然非常关键。 02 01 市场商品指数概况 商品指数分类别跟踪 市场商品指数概况 01 1.1商品指数分类说明 市场商品指数大致可分为七类，即板块及产业链指数、综合指数、单策略指数、复合策略指数、期权策略指数、特色策略指数、单品种指数。其中，参照Wind商品指数分类，板块及产业链指数可进一步按照产业属性分为农副产品、化工、建材、有色、油脂油料等十大类。 按照指数发布机构分类，全市场商品指数的主要发布主体大致可分为交易所及协会、指数公司及数据商、期货公司和证券公司四大类。 1.2商品指数绩效表现汇总 为分析上周（2026.8.3-2026.8.7）全市场各类别商品指数的绩效表现情况，本报告对各类别指数绩效指标进行统计。具体统计结果如下表所示。 上周商品指数市场与之前一周（2026.7.27—2026.7.31）走出了明显的“V”字态势。从周度收益率来看，各类别指数均录得非负收益。其中，反映全商品市场beta的综合指数大幅领涨，板块、单品种指数也有不错的收益，而之前一周表现较好的策略类指数本周表现弱势。可能原因为之前一周“FOMC会议-美元不会降息”、“政治局会议-国内经济不会强刺激”等宏观预期修复下的估值回补，尚未构成市场进入上行周期的信号。综合来看，当前市场仍受政策、预期、地缘等因素扰动，缺乏明确主线，趋势性机会仍不明显。 1.2商品指数绩效表现汇总 从周度收益率分布情况来看，商品指数市场整体表现较强，综合指数、特色策略指数收益较高。从分布上看，单品种指数内部收益分化情况最为显著：其中跌幅主要源于欧线、化工，而最大涨幅来源于好望角型船运费、贵金属。板块及产业链指数收益率内部分化也相对较大，其中跌幅最大指数的主要为有机化工板块指数，涨幅最大的主要为贵金属板块指数。 从商品指数的周度波动率分布情况而言，市场波动中枢较之前一周（2026.7.27—2026.7.31）略微收缩，风险主要集中于板块及产业链指数、单品种指数，复合策略指数及期权策略指数的波动性相对较低。 综合考察收益与波动表现，上周（2026.8.3-8.7）的商品市场呈现出典型的“宏观预期驱动型修复”特征，宽基综合指数与复合策略在波动率并未显著放大的前提下，取得了超越单一资产类别的收益。然而，这种上涨的背后仍是品种的结构性分化与市场剧烈博弈。当前的波动率结构表明，风险仍高度聚焦于个别板块（如化工、贵金属、航运），而非风险的系统性释放释放。因此，当前缺乏明确主线的环境下，基于多策略的跨板块配置是控制风险的较好选择。 商品指数分类别跟踪 02 2.1综合指数 商品综合指数是以多个商品期货品种为样本，通过一定的权重配置方法编制而成的宽基商品指数，旨在反映整体商品市场的价格变动趋势和投资表现。我国市场的综合商品指数起步相对较晚，以南华期货为例，其发布于2004年的南华商品指数由中国期货市场成交最活跃以及中国消费金额排名居前的20个品种构成，是历史较长、市场认可度较高的综合商品指数之一。 我们选取综合指数中具有代表性的五大指数进行表现分析，其具体信息如下表所示。 2.1综合指数 从长周期视角来看，自2025年以来商品市场整体经历了“震荡筑底-趋势上行-高位调整”三个阶段。2025年上半年，受国内需求偏弱及全球贸易不确定性影响，各综合商品指数整体维持震荡运行；进入2025年下半年后，在全球流动性宽松预期升温、国内稳增长政策持续发力以及贵金属、有色等板块上涨的带动下，商品指数中枢逐步抬升，并于2026年初迎来一轮加速上涨行情。 自2026年二季度以来，随着海外关税政策扰动、美联储降息预期反复、地缘政治风险影响，商品市场由趋势上行逐渐转入震荡调整阶段。在此背景下，上周商品市场延续震荡调整态势。 2.1综合指数 整体而言，上周综合商品指数整体呈现上行，5个代表性指数均录得1.9%以上的周度跌幅。其中，中证商品期货指数以3.35%的周度收益率领涨，且区间波动率和区间最大回撤均在五个指数中最小。 从过去三个月走势来看，商品综合指数整体经历了一个探底后震荡回升过程。特别是在7月中下旬，各主要指数在触及阶段性低点后出现了一定的企稳反弹迹象。然而，自7月下旬以来市场出现“涨-跌-涨”的反复，表明这种反弹的持续性面临多重因素扰动的考验。整体而言，尽管中期底部有所抬升，但短期内市场尚未走出明确的单边趋势，宽幅震荡仍是市场主要特征。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.2板块及产业链指数 板块及产业链指数是以特定商品板块或产业链为研究对象，通过选取具有较强产业关联性或上下游关系的商品期货品种，并按照一定权重规则编制而成的商品指数。与综合商品指数相比，板块及产业链指数更加聚焦于某一细分领域，能够反映特定产业链的景气变化、供需格局及价格波动情况，因此被广泛应用于行业研究、产业风险管理以及商品资产配置。参照Wind商品分类，板块及产业链指数又可细分为十个大类：农副产品、化工、建材、有色、油脂油料、煤焦钢矿、能源、谷物、贵金属、软商品，具体板块所包含品种的说明如下表所示。 2.2板块及产业链指数 上周能源和化工板块受地缘政治反复的影响大幅波动，分别录得0.37%和0.08%的平均周度收益率，且波动率居前。上周油价受地缘影响宽幅震荡：美伊谈判推进、霍尔木兹物流边际修复，但红海、黑海风险接力，供应链仍处于高风险状态。综合来看，市场重新开始交易美伊缓和预期，高地缘溢价已经明显回吐，而红海黑海等风险又限制了下跌空间，价格维持高波动区间运行。上周贵金属在经历了周一夜间的回撤之后，开启了“连续 猛攻”的节奏，最终板块指数收跌5.79%。本轮“狂欢式”行情是外部信息叠加资金推动的双逻辑共振结果。一方面美国7月ADP小非农新增就业远不及预期，7月官方大非农就业录得年内首次负增长，薪资增速同步走弱，劳动力市场明显降温。就业数据共振验证美国劳动力市场走弱，贵金属加息预期修复的核心驱动逻辑持续兑现。另一方面，这轮价格上涨持续吸引短线资金入场，随后在周五冲高后获利离场。展望后市，贵金属板块面临着美伊局势反复、美国宏观数据反复的“高不确定性”新常态。受宏观预期修复的影响，大类商品在上周普遍有所反弹， 煤焦钢矿板块突出，录得2.63%上涨。一方面，美国就业数据低于预期，叠加美伊冲突缓和，美联储加息预期缓和，受此提振大类资产普遍反弹。另一方面，在低估值背景下，铁水有所反弹，并对板块形成一定的成本反弹；山西煤矿复产预期纠偏，同时铁水反弹，市场预期旺季临近，钢厂或开启补库，焦煤震荡上行。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.2板块及产业链指数-按发布机构 从 发 布 机 构 维 度，上 周（2026.8.3-2026.8.7）各机构发布的指数平均来看均获得正收益。其中上期所指数表现领先，原因在于其指数主要集中于贵金属板块，对指数形成直接支撑。郑商所、中证发布的指数中能化板块占比较多，上周表现相对靠后。 从每日收益率变化来看，机构间节奏差异进一步验证“宏观驱动+板块分化”的逻辑。多数机构在周一小幅下行后，于周二集体反弹，对应宏观预期的修复。周三，中证、郑商所大幅回调，而上期所、银河继续上涨，核心在于能化板块的“弱现实”爆发导致相关机构指数承压，而贵金属、部分黑色品种仍受宏观利好支撑。周四至周五，多数机构在集体上涨，反映“宏观利好+空头回补”的共振，市场偏好有所改善。 2.3单品种指数——以黄金、白银为例 单品种指数是以某一特定商品期货品种为跟踪对象，通过选取该商品的主力合约、连续合约或按照特定展期规则构建的期货指数，旨在反映单一商品市场的价格走势和投资表现。与综合商品指数和板块及产业链指数相比，单品种指数不涉及跨品种配置，其收益和风险主要来源于单一商品的价格波动，因此能够更加精准地刻画特定商品的供需变化、产业周期以及市场情绪。 在国际市场上，较具代表性的单品种指数包括S&P GSCI Crude Oil、Bloomberg Gold Subindex、Bloomberg Copper Subindex等；在国内市场，较具代表性的单品种指数包括南华原油指数、南华黄金指数、南华铜指数、南华螺纹钢指数、中证监控黄金期货指数等。由于单品种指数覆盖的商品范围较广，不同商品之间在定价逻辑、供需结构及风险收益特征方面存在显著差异，指数间的横向可比性相对有限。因此，本报告选取贵金属板块中最具代表性的黄金、白银作为样本，以观察单品种指数在本轮商品行情中的表现特征。 2.3单品种指数——以黄金、白银为例 目前，市场商品指数中以黄金和白银为底层资产的指数系列主要有上海期货交易所商品价格指数系列和中信商品指数系列，具体信息见下表。 上周这轮对于黄金白银的行情我们认为是外部信息叠加资金推动的双逻辑共振结果，验证了对于黄金白银价格中枢抬升的判断。一方面，美国就业数据验证美国劳动力市场走弱，加息预期修复的核心驱动逻辑持续兑现。另一方面，ETF资金、CFTC非商业净多均在流入，这轮持续突破关键技术点位的上涨持续吸引短线资金入场，同时短线资金在周五夜间非农数据冲高后获利离场。展望后市，贵金属板块面临着美伊局势反复、美国宏观数据反复的“高不确定性”新常态，这一轮预期修复并不会一蹴而就，市场逐步开始解读沃什在7月FOMC的表现为表面鹰派实际鸽派，修复进程本身已经正在进行当中。 2.4单策略指数 商品单策略指数基于某一种明确的投资策略或商品期货因子构建的商品指数，其收益来源主要依赖于特定策略所捕捉的市场机会，而非单纯持有商品市场风险敞口。常见的策略类型包括趋势跟踪（Tren