商品指数周度跟踪报告：商品配置价值研究

（2026.07.27-07.31） ——商品配置价值研究 国 泰 君 安 期 货 研 究 所邵 婉 嫕投 资 咨 询 从 业 资 格 号 ：Z 0 0 1 5 7 2 2李 翔 云(联 系 人)期 货 从 业 资 格 号 ：F 0 3 1 4 9 6 2 7日 期 ：2 0 2 6年8月4日 报告导读 上周商品指数市场相较之前一周（2026.7.20—2026.7.24）出现了明显回调，多数类型的指数录得负向收益，但市场运行仍有一定的分化特征，其中复合策略指数表现最佳，综合指数表现最差。总体上看，当前处于波动率放大且缺乏明确主线的市场阶段，趋势性机会不明显，市场情绪偏向谨慎。 从板块表现来看，上周多数板块下跌，并且市场内部呈现结构分化特征。其中，能源和化工板块受地缘冲突反复的影响在周内波动明显，分别录得0.04%和-0.65%的收益率；贵金属板块受宏观信息冲击的影响也波动明显，录得-1.35%的收益率，但技术面上黄金经受住了下方韧性的考验，出现底部企稳的态势。从策略维度来看，单策略收益率在商品市场整体下跌的行情下，通过捕捉市场内部的结构性特征获得盈利， 在上周表现较好。从全市场表现来看，上周表现稳健的单策略指数中，国泰君安单策略指数占据明显数量优势，在18只收益超过0.5%的指数中占据12只。从过去三个月的表现看，国君商品截面动量策略和利润策略表现较好。 复合策略指数则在震荡行情中继续体现出多策略配置的优势，带内部仍延续分化特征。上周，CTA策略指数整体走强；中信证券全球商品多策略指数V8和中国商品多策略指数同样表现领先。从过去三个月的表现来看，国泰海通全天候指数表现出较强的防御属性，区间波动率控制在0.2%以内，发挥稳定器作用。 上周特色指数处于震荡调整区间，内部分化明显；而以过去三个月为考察区间，特色指数普遍明显下跌。央企硬科技/央企安全主题显著回调且区间波动率极大，这种脉冲式的暴涨暴跌通常反映了风险偏好的短时变化，缺乏坚实基本面支撑；AI算力基建金属指数连续第四周收跌，反映了“AI资本开支叙事”与“实物金属需求”的脱节；黑色金属套利指数则展现出一定的风险防御能力。 综合来看，当前商品市场仍未显现出整体上涨的确定主线，内部分化特征仍然维持。在此背景下，市场将延续结构性定价特征，基于特定策略在多个板块间进行多空配置的重要性有所提升。 02 01 市场商品指数概况 商品指数分类别跟踪 市场商品指数概况 01 1.1商品指数分类说明 市场商品指数大致可分为七类，即板块及产业链指数、综合指数、单策略指数、复合策略指数、期权策略指数、特色策略指数、单品种指数。其中，参照Wind商品指数分类，板块及产业链指数可进一步按照产业属性分为农副产品、化工、建材、有色、油脂油料等十大类。 按照指数发布机构分类，全市场商品指数的主要发布主体大致可分为交易所及协会、指数公司及数据商、期货公司和证券公司四大类。 1.2商品指数绩效表现汇总 为分析上周（2026.7.27-2026.7.31）全市场各类别商品指数的绩效表现情况，本报告对各类别指数绩效指标进行统计。具体统计结果如下表所示。 上周商品指数市场相较之前一周（2026.7.20—2026.7.24）出现了明显回调。从周度收益率来看，各类别指数之间表现分化明显。其中，策略类指数表现靠前，仅有复合策略指数和单策略指数收益率为正；综合指数、板块及产业链指数以及单品种指数下跌明显，出现1%以上的最大回撤。总体上看，当前处于波动率放大且缺乏明确主线的市场阶段，趋势性机会不明显，市场情绪偏向谨慎。 1.2商品指数绩效表现汇总 从周度收益率分布情况来看，商品指数市场整体表现较弱，各类别指数收益率均处于低位。从分布上看，单品种指数内部收益分化情况最为显著，最低为-8.97%，最高为8.24%：其中最大跌幅主要源于焦煤，而最大涨幅来源于欧线。板块及产业链指数收益率内部分化也相对较大，其中跌幅最大指数的主要为黑色板块指数，涨幅最大的主要为有机化工板块指数。 从商品指数的周度波动率分布情况而言，市场波动中枢较之前一周（2026.7.20—2026.7.24）基本持平，风险主要集中于特色策略指数、板块及产业链指数、单品种指数，复合策略指数、单策略指数及期权策略指数的波动性相对较低。 综合考察收益与波动表现，上周商品市场呈现显著的结构性分化特征，整体承受下行压力较大。首先，虽然复合策略与单策略指数实现了正向收益，但这一表现主要源于策略层面的风险管理，而非底层商品资产的普涨。其次，市场整体表现疲软，综合指数及多数板块指数平均收益率为负；特别是单品种与板块产业链指数，在承担全市场最高波动率的同时，仍录得较大幅度的平均亏损，风险暴露高度集中。最后，单品种指数内部表现极度分化，极差近18%，表明市场缺乏主线共识，资金博弈激烈。整体来看，上周商品指数市场处于高波动、弱趋势的震荡期，通过多策略组合仍是应对当前不确定性的核心手段。 商品指数分类别跟踪 02 2.1综合指数 商品综合指数是以多个商品期货品种为样本，通过一定的权重配置方法编制而成的宽基商品指数，旨在反映整体商品市场的价格变动趋势和投资表现。我国市场的综合商品指数起步相对较晚，以南华期货为例，其发布于2004年的南华商品指数由中国期货市场成交最活跃以及中国消费金额排名居前的20个品种构成，是历史较长、市场认可度较高的综合商品指数之一。 我们选取综合指数中具有代表性的五大指数进行表现分析，其具体信息如下表所示。 2.1综合指数 从长周期视角来看，自2025年以来商品市场整体经历了“震荡筑底-趋势上行-高位调整”三个阶段。2025年上半年，受国内需求偏弱及全球贸易不确定性影响，各综合商品指数整体维持震荡运行；进入2025年下半年后，在全球流动性宽松预期升温、国内稳增长政策持续发力以及贵金属、有色等板块上涨的带动下，商品指数中枢逐步抬升，并于2026年初迎来一轮加速上涨行情。 自2026年二季度以来，随着海外关税政策扰动、美联储降息预期反复、地缘政治风险影响，商品市场由趋势上行逐渐转入震荡调整阶段。在此背景下，上周商品市场延续调整态势。 2.1综合指数 整体而言，上周综合商品指数整体呈现下跌，5个代表性指数中有4个录得1%以上的周 度 跌 幅。其 中，中 证 中 金 商 品 指 数 以1.71%的周度收益率领跌，且区间波动率和区间最大回撤均在五个指数中最大。 从过去三个月走势来看，商品综合指数整体经历了一个探底回升过程。特别是在7月中下旬，各主要指数在触及阶段性低点后出现了一定的企稳反弹迹象。然而，结合上周的绩效数据来看，这种反弹的持续性面临考验，上周多数指数的再度回落表明市场信心依然脆弱。整体而言，尽管中期底部有所抬升，但短期内市场尚未走出明确的单边趋势，宽幅震荡仍是市场主要特征。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.2板块及产业链指数 板块及产业链指数是以特定商品板块或产业链为研究对象，通过选取具有较强产业关联性或上下游关系的商品期货品种，并按照一定权重规则编制而成的商品指数。与综合商品指数相比，板块及产业链指数更加聚焦于某一细分领域，能够反映特定产业链的景气变化、供需格局及价格波动情况，因此被广泛应用于行业研究、产业风险管理以及商品资产配置。参照Wind商品分类，板块及产业链指数又可细分为十个大类：农副产品、化工、建材、有色、油脂油料、煤焦钢矿、能源、谷物、贵金属、软商品，具体板块所包含品种的说明如下表所示。 2.2板块及产业链指数 上周能源和化工板块受地缘政治反复的影响，走出“V”字型行情，分别录得0.04%和-0.65%的平均周度收益率，且波动率位于各板块前二。短期内美伊双方缺乏明确的和解路径，美“以升级促缓和”的策略也未能取得预期效果，供应扰动风险仍偏高，市场持续交易特朗普TACO预期，能源和化工板块仍维持震荡格局。从过去三个月走势上看，这两个板块经历了“下跌（冲突缓和）——反弹（冲突升级）——震荡（地缘反复）”行情。总体上看，未来价格变化仍取决于地缘冲突形势的变化。 上周贵金属市场承受密集的信息和数据面轰炸，呈现明显波动，最终板块指数收跌1.35%。美国7月FOMC会议维持联邦基金率，表明在美国就业未明显恶化的背景下，美联储短期内缺乏快速降息动力；美债利率集中反弹，截至周五，10年期TIPS回升至2.47%，10年期名义利率上行至4.75%。在此背景下，贵金属价格维持震荡。从过去三个月走势上，黄金面对下方韧性的考验交出了不错的答卷，在经历持续下跌后底部出现企稳态势。受宏观影响，煤焦钢矿板块在上周下跌3.26%，收益率为所 有板块最低；建材板块下跌1.84%。宏观层面经济增速略低于市场预期，地产、基建和居民消费等数据表现不佳，弱现实特征明显；同时7月政治局会议更多聚焦在科技和新基建方面，对煤焦钢矿需求增长预期有限；地产产业链偏弱，也导致玻璃、PVC等品种价格受高库存和需求负反馈压制。因此在过去的三个月，上述两个板块基本呈稳步下跌行情。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.2板块及产业链指数-按发布机构 从发布机构维度，上周（2026.7.27-2026.7.31）郑州商品交易所发布的指数表现相对占优，原因在于其指数主要集中于化工板块，为上周唯一有正向收益的板块，对指数形成直接支撑。大连商品交易所发布的指数主要集中于煤焦钢矿以及农产品板块，上周表现相对靠后。 从每日收益率变化来看，前半周市场避险情绪浓厚，受到商品市场整体下跌影响，多数机构录得负收益。周三，多数板块指数显现不同程度的反弹，但周四、周五市场反弹动能减弱，多数机构收益收窄或再度转负，显示多头信心仍显不足，资金多以短线博弈为主。 整体而言，上周商品市场缺乏单边趋势，尤其黑色、化工、贵金属板块波动较大，导致不同机构旗下的指数波动节奏差异巨大。 2.3单品种指数——以黄金、白银为例 单品种指数是以某一特定商品期货品种为跟踪对象，通过选取该商品的主力合约、连续合约或按照特定展期规则构建的期货指数，旨在反映单一商品市场的价格走势和投资表现。与综合商品指数和板块及产业链指数相比，单品种指数不涉及跨品种配置，其收益和风险主要来源于单一商品的价格波动，因此能够更加精准地刻画特定商品的供需变化、产业周期以及市场情绪。 在国际市场上，较具代表性的单品种指数包括S&P GSCI Crude Oil、Bloomberg Gold Subindex、Bloomberg Copper Subindex等；在国内市场，较具代表性的单品种指数包括南华原油指数、南华黄金指数、南华铜指数、南华螺纹钢指数、中证监控黄金期货指数等。由于单品种指数覆盖的商品范围较广，不同商品之间在定价逻辑、供需结构及风险收益特征方面存在显著差异，指数间的横向可比性相对有限。因此，本报告选取贵金属板块中最具代表性的黄金、白银作为样本，以观察单品种指数在本轮商品行情中的表现特征。 2.3单品种指数——以黄金、白银为例 目前，市场商品指数中以黄金和白银为底层资产的指数系列主要有上海期货交易所商品价格指数系列和中信商品指数系列，具体信息见下表。 上周作为“宏观超级周”，贵金属价格走势波折起伏：周初有所上调，在FOMC会议当天下破4000美元/盎司后逐渐修复。回看上周金银的波动，可以认为是美国宏观层面的扰动叠加微观流动性的表现双重驱动的结果。目前此次FOMC按兵不动和沃什给出的增量信息再次验证，在美国经济保持韧性、就业市场尚未明显恶化，以及特朗普TACO、油价快速下行的背景下，美联储短期内缺乏快速降息动力。在此背景下，贵金属在后续仍将受货币政策预期扰动的影响。同时值得一提的是，技术面上黄金经受住了下方韧性的考验：月线在经历了4个月的连续下跌之后终于在7月收涨。并且在周线维度也呈现出底部抬升态势。 2.4单策略指数 商品单策略指数基于某一种明确的投资策略或商品期货因子构建的商品指数，其收益来源主要依赖于特定策略所捕捉的市场机会，而非单