镍&不锈钢产业周报：宏观预期落地，基本面缺乏驱动，估值有所修复

宏 观 预 期 落 地 ， 基 本 面 缺 乏 驱 动 ， 估 值 有 所 修 复 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年6月18日林嘉旎从业资格：F3088081投资咨询资格：Z0020770 周度观点镍：宏观预期落地，原料支撑走弱估值修复，多空博弈驱动有限 ◼供应：原料高价制约，精炼排产预计下滑。据Mysteel调研全国22家样本企业统计，5月中国精炼镍产量33251吨，环比减少5.67%，同比减少7.62%；6月预估产量33745吨，环比增加1.49%，同比减少2.23%。目前国内精炼镍企业设备开工率96.49%，产能利用率63.62%。 ◼需求：需求端未见明显起色，下游维持刚需采购节奏，现货成交整体清淡。电镀下游整体需求较为稳定，后期难有增长；合金消费逐步复苏，军工和轮船等合金需求较好。不锈钢表现疲弱，终端承接有限；MHP对硫酸镍成本有支撑，但下游三元前驱体订单未见明显放量，硫酸镍价格震荡为主。 ◼库存：内外市场表现分化，海外稳步消化，国内垒库压力增加，保税区库存低位持稳。截止6月17日，LME镍库存276402吨，周环比增加2154吨；SMM国内六地社会库存126622吨，周环比增加6163吨；保税区库存1700吨，周环比持平。 ◼成本：动态成本回落为主，受原料制约近期印尼一体化成本中枢有所抬升。参考SMM数据，6月18日，外采硫酸镍生产电积镍成本16.06万元/吨，外采MHP生产电积镍成本15.43万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本15.11万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本18.01万元/吨，印尼一体化高冰镍生产成本15.47万元/吨。 ◼观点策略：上周沪镍盘面小幅修复估值，但现阶段缺乏明确利多信号市场逻辑仍有一定矛盾，上涨空间受限。宏观方面，美联储利率点阵图显示“鹰派”倾向，但加息条件尚不充足，落地后消息面预期逐步修复。周内印尼大K岛发生地震，但较冶炼厂与矿山均有一定距离，对预期扰动有限。印尼镍矿配额即将面临年中审批，考虑印尼政府表态市场对配额预期放松，政策仍有反复空间，镍价疲软之下不排除印尼延缓配额审批进度。菲律宾矿弱稳，供应宽松冶炼厂压价心态较强；印尼内贸矿高位承压，海运费预期回落，冶炼厂镍矿供应紧张程度有所缓解。精炼镍6月排产预计小幅环增，进口补充增加，精炼镍供应压力不减。镍铁国内港口镍铁库存去库明显，但可流通高品位资源偏紧，钢厂询盘有所增多，但实际成交尚未放量。美伊冲突释放缓和信号后国内硫磺价格有所转弱，但现有硫磺库存偏紧依旧支撑，MHP及高冰镍原料紧缺6月产量难有大幅恢复，硫酸镍维持成本定价，整体延续以销定产格局，下游电池厂刚需采购为主，需求增量有限。库存方面，内外市场持续分化，海外稳步消化，国内库存新高垒库压力进一步增加。总体上，宏观预期落地后情绪趋于缓和，镍矿配额预期是近期主要关注，矿端支撑下移但回落空间有限，湿法整体硫磺支撑，现实精炼镍高供应和库存压力仍较大，后续关注印尼政策，盘面短期博弈增加宽幅区间震荡为主，主力参考134000-138000区间运行。 周度观点不锈钢：近月控货预期发酵，基本面多空交织，盘面走强 ◼原料：短期关注点在印尼镍矿配额年中审批，内贸矿高位承压以及海运费预期回落，冶炼厂镍矿供应紧张程度有所缓解，腐泥土CIF价格平稳；菲律宾方面，矿价整体弱稳，1.3%品位CIF报价49-52美元/湿吨。镍铁议价区间上移，但成交偏淡，高品位（12%以上）镍铁报价1190元/镍（舱底含税），品位（10%左右）高镍铁议价空间较大，高低品位价差进一步拉大。 ◼供应：供应端稳步恢复，5月产量增加，6月排产小幅下调。据Mysteel统计，2026年5月国内43家不锈钢厂粗钢产量381.63万吨，月环比增加6.92万吨，增幅1.8%，同比增加25.8%；300系205.76万吨，月环比增加9.55万吨，增幅4.9%，同比增加15.3%。6月不锈钢粗钢预计排产360.43万吨，月环比减少5.6%，同比增加9.5%；其中300系排产200.37万吨，月环比减少2.6%，同比增加14.9%。 ◼库存：上周不锈钢社库继续下降，近期仓单压力仍存。截至6月18日，国内89家样本企业不锈钢社会库存111.78万吨，周环比下降0.72%，整体延续去库趋势，200系、300系和400系库存均有消化。6月17日上期所不锈钢期货库存93160吨，周环比减少235吨。 ◼基差和成本：截至6月18日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报15200元/吨，周环比上涨250元/吨；基差200元/吨，周环比下跌495元/吨。近期生产成本抬升钢厂利润改善，高镍生铁冷轧现金成本15168.67元/吨，废不锈钢生产冷轧成本14701.1元/吨。 ◼观点策略：上周不锈钢盘面表现强势，社会库存趋势好转，且市场对近月控货预期发酵，月差结构快速转为back，带动主力快速上涨。美联储态度转鹰，但加息条件尚不充足，宏观预期落地后情绪逐步修复。镍矿方面，印尼镍矿配额即将面临年中审批，虽然印尼再度表态可能在价格良好的情况下放宽矿产生产配额，实际情况仍待观察。印尼高品镍矿价格有所回落，价格缺乏驱动，但供应端同样偏紧，价格上下均有压力。镍铁方面不锈钢利润相对有限，钢厂目前采购意愿偏低，但基本面依旧强势，镍铁资源流通库存偏紧。铬矿价格弱势下探，产量上升趋势，铬矿价格松动使得铬铁价格支撑转弱。5月钢厂产量新高，后续部分钢厂检修供应压力稍缓，但6月排产仍维持相对高位。淡季刚需主导下游接单乏力，国内下游终端整体开工低迷，地产和传统制造业持续疲软，真实购买力不足，海外需求韧性尚可。上周不锈钢社库延续去化趋势，仓单压力仍存。总体上，宏观方面美联储预期落地后情绪消化，成本偏坚挺，钢厂供给增量预期缓减但产量仍维持高位，需求疲弱终端承接不足，库存压力缓和，短期基本面多空交织，盘面进一步上涨驱动仍相对受限，预计价格维持震荡偏强，主力参考14500-15200运行，短线区间操作为主。 镍：宏观预期落地，估值修复盘面缺乏驱动 精炼镍宏观落地盘面缺乏驱动，估值小幅修复 据Mysteel，2026年5月中国精炼镍产量33251吨，环比减少5.67%，同比减少7.62%；6月预估产量33745吨，环比增加1.49%，同比减少2.23%。目前国内精炼镍企业设备开工率96.49%，产能利用率63.62%。 上周沪镍盘面震荡上涨，资金交易估值小幅修复，但现阶段缺乏明确利多信号市场逻辑仍有一定矛盾，上涨空间受限。 表观消费量整体回升，主要由进口增量带动。4月国内精炼镍表观消费（以“产量+净进口”口径算）为71548吨，同比增加87.1%，环比增加30%。3月产量小幅回落，净进口回升显著，表需数据增幅扩大。 硫酸镍原料受限供应增量有限，整体以销定产 据SMM，5月全国硫酸镍产量增加至36339吨，供应稳步复苏，但边际增量弱化。5月全国硫酸镍实物吨产量16.52万实物吨，环比增加2.03%，同比增加34.6%。硫酸镍价格短期企稳，下游电池厂有一定备库动作，加之海外消费有所回暖，消费端存在一定支撑；原料受限之下供应增量有限，预计硫酸镍维持成本定价，整体延续以销定产格局。 4月硫酸镍净进口量29443吨，月环比增加0.96%，同比减少8.1%。中间品生产硫酸镍占比小幅提升。 硫酸镍短时价格33560元/吨，近期成本回落 电池前驱体产量稳步增加，三元材料净出口下滑 据SMM，5月三元前驱体产量96430吨，环比增加11.4%，同比增加44.3%。前驱体产量继续增加，但由于磷酸铁锂的结构性挤占趋势，三元需求仍偏一般。多数前驱体企业硫酸镍成品库存充足，且镍盐厂利润亏损，对高价镍盐接受力度有限。4月三元材料净出口904吨，环比大幅下滑，进口稳定主要受出口下滑带动。需求方面，今年在储能需求爆发预期下材料订单整体偏乐观，但磷酸铁锂结构性挤占以及补贴退坡影响下数据偏弱。三元正极头部企业订单持稳，企业多以长单交货为主，出口改善对三元或有一定带动。 海外库存持稳，国内垒库压力加剧，保税区库存低位 价差现货资源升贴水小幅回落，出口盈利回落 价差硫酸镍溢价回升，与镍铁价差收窄 成本动态成本回落，印尼一体化成本抬升 持仓投资基金净多头减少，商业企业净多增加 不锈钢 不锈钢：基本面多空交织，盘面走强 近月控货预期发酵，基本面多空交织，盘面快速走强 截至6月18日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报15200元/吨，周环比上涨250元/吨；基差200元/吨，周环比下跌495元/吨。上周不锈钢表现强势，库存趋势好转，且市场对近月控货预期发酵，月差结构快速转为back，带动主力快速上涨，但基本面多空交织驱动仍有限。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿矿价小幅回落，港口库存低位回升 镍铁国内和印尼镍铁产量分化，国内库存偏低 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁镍铁价格坚挺，成交偏淡 最新镍铁报价： 6月18日，Mysteel高镍铁国内出厂价1145-1155元/镍；国内到厂价1145-1165元/镍；印尼高镍铁舱底含税价1145-1160元/镍，印尼镍铁FOB价148美元/镍。 周内镍铁价格坚挺但成交偏淡，市场情绪有所回暖，议价区间小幅上移。高品位（12%以上）镍铁报价1190元/镍（舱底含税），品位（10%左右）高镍铁议价空间较大，高低品位价差进一步拉大。 供应钢厂排产持续高位，厂内库存增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 库存社库延续去化趋势，仓单维持高位 进出口进出口均有增加，净出口整体回升 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端表观消费回落；汽车产销数据小幅下滑 终端能化设备需求韧性；锅炉挖掘机产量减少 终端电梯产量下滑，金属集装箱产量小幅回升 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端冷柜五金和餐饮类数据均有回落 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 林嘉旎从业资格：F03088081投资咨询资格：Z0020770 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、广发期货研究所、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn