2026年PVC半年报：供需双弱，高库存压制下的低位困局

金融研究院 供需双弱， 报告日期2026年6月18日 高库存压制下的低位困局 2026年上半年PVC并未形成趋势性反转。3月在海外供应冲击、出口退税取消前“抢出口”和国际价格上涨的共同推动下出现阶段性脉冲，但4月后政策窗口关闭、出口回落、地产链需求偏弱，高库存重新成为主导矛盾。下半年PVC更可能维持低位宽幅震荡，而非单边行情。 范阿骄投资咨询证号：Z0016954从业资格号:F3054801 供给端：1—5月平均开工率同比下降，但产量仍同比增长，说明新增及新投产产能的基数效应仍在。春检只能缓解阶段性供应压力，不能自动改变长期过剩格局。 需求端：1—5月表观消费同比下降2.1%，5月管材、型材开工回落。房地产投资、新开工和竣工继续深度负增长，传统硬制品需求缺少趋势性改善。 出口端：一季度出口创历史新高，但4月出口环比下降约58%。取消出口退税永久抬高出口成本，印度临时零关税只构成阶段性缓冲。 估值：电石法和乙烯法均处亏损，价格继续下跌将推动检修、降负和产能退出预期；但在库存显著下降前，成本支撑更像减速”，而不是反转触发器。 目录 一、上半年行情回顾：三阶段切换.........................................................3二、期货市场：持仓扩张、仓单累积与负基差.....................................4三、供应：检修压低开工，但产能基数仍高.........................................6四、需求：内需偏弱，出口由抢跑转为政策博弈.................................7五、库存：社会库存高位是最主要压制.................................................8六、成本与利润：深度亏损提供底部约束.............................................9七、外贸与全球价格：政策冲击改变出口函数...................................10八、下半年行情展望...............................................................................12 一、上半年行情回顾：三阶段切换 2026年上半年PVC价格运行呈现明显的“政策预期—外部冲击—基本面回归”三阶段结构。年初价格处于多年低位，1月8日出口退税调整政策公布后，市场首先交易一季度抢出口预期；3月中东地缘风险推升原油、乙烯及海外PVC成本，叠加国内集中出口，价格快速抬升；4月1日出口退税正式取消后，抢出口结束，海外价格回落、国内需求未能接力，价格重新回到高库存与弱需求框架。 现货方面，常州SG-5月均价由1月的4,629元/吨上升至3月的5,403元/吨，随后连续回落，6月阶段均价为4,647元/吨，较3月下降14.0%。从半年度均值看，2026年1—6月阶段均价为4,874元/吨，仅较2025年同期高0.5%，说明3月上涨更多是事件性脉冲，而非需求驱动的趋势反转。 第一阶段（1—2月）：低估值与抢出口预期 政策公布后，市场对4月前集中报关和海外买家提前采购形成预期。由于行业已处深度亏损，价格下方空间受到成本与检修预期约束，但国内社会库存继续累积，现货跟涨能力有限。 第二阶段（3月）：海外供应冲击放大价格弹性 海外乙烯法装置受到原料和物流扰动，印度CFR价格一度从3月初约720美元/吨升至3月下旬约1,050美元/吨。国内电石法货源形成明显价格优势，一季度出口达到141.69万吨，3月单月出口68.40万吨，推动国内现货月均价升至年内高点。 第三阶段（4—6月）：政策落地后回归高库存 4月出口退税取消后，出口商需要在提价、压缩利润与减少出口之间重新平衡。印度将进口关税由7.5%暂时下调至0%，一定程度对冲了税负上升，但4月出口仍回落至28.47万吨。与此同时，国内进入春季检修期，供应下降未能转化为快速去库，市场重新交易需求淡季和库存压力。 数据来源：钢联数据，苏豪弘业研究院 二、期货市场：持仓扩张、仓单累积与负基差 3月事件驱动期间，PVC日均成交量升至约295.3万手，显著高于1月；进入5—6月后成交回落，但持仓持续增加，6月11日总持仓达到192.7万手。成交下降、持仓上升通常意味着多空分歧加深，行情更容易表现为低位反复和快速波动。 注册仓单在3月底集中注销后重新累积，6月11日升至11.53万吨，为年内高位；同期基差仍为负，6月11日约-166元/吨。高仓单与负基差表明可交割货源充足、期货对远期改善仍保留升水。若仓单继续增加而现货成交不改善，近月与主力合约仍面临套保压力。 6月12日V2609收盘4,741元/吨，市场机构给出的短期参考区间集中在4,600—5,000元/吨。当前价格已反映较弱需求和部分成本支撑，进一步下跌需要供应恢复、出口继续走弱或宏观情绪转差；持续上涨则需要库存去化和出口订单同时改善。 三、供应：检修压低开工，但产能基数仍高 2026年产量数据显示，2026年1-5月中国PVC月度产量在187.4万至218.9万吨之间波动。其中3月份产量达到上半年峰值218.9万吨，而5月份产量回落至187.4万吨，环比下降约14.3%。 开工率方面呈现明显的下行趋势。从周度数据来看，PVC整体开工率从1月初的78-79%区间持续下滑至6月中旬的67-69%区间，降幅超过10个百分点。1—5月PVC平均产能利用率为77.47%，较2025年同期低2.31个百分点；但同期产量达到1019.48万吨，同比增长1.8%。这一背离表明，开工率下降并不等于供应总量收缩，2025年下半年投产产能形成的基数效应仍在抬高绝对产量。 5月是供应收缩最明显的月份，产能利用率降至69.67%，同比下降8.60个百分点；产量降至187.40万吨，同比下降7.2%。检修对价格构成阶段性支撑，但6月中旬周度开工已有回升迹象，检修结束后的复产压力将逐渐上升。 1—5月产量与表观消费量之间的统计差额为195.25万吨，较2025年同期扩大35.43万吨。该差额并不等同于库存增加，但反映了国内供给与终端吸收能力之间的张力。只有出口持续高位或装置进一步降负，供需缺口才有可能显著收窄。 四、需求：内需偏弱，出口由抢跑转为政策博弈 2026年1—5月PVC表观消费量合计824.23万吨，同比下降2.1%。4月消费短暂回升至172.93万吨，但5月再次降至156.60万吨。内需没有形成与3月价格上涨相匹配的持续改善。 春节后下游开工虽有恢复，但5月塑编、型材和管材开工率分别为42.07%、37.36%和35.82%，均处于偏低水平。型材和管材对房地产施工、竣工及市政工程具有较高敏感度，雨季和高温季节进一步压制订单释放。 国家统计局数据显示，1-5月份房地产数据出台，房地产投资、新开工、施工和竣工均保持两位数下降。销售面积降幅略有收窄，但从销售改善传导至拿地、开工和施工仍需时间。因此，下半年地产链对PVC的贡献更可能表现为拖累减弱，而非增长。 五、库存：社会库存高位是最主要压制 库存方面，库存端仍是PVC市场最关键的约束。社会库存在第11周达到140.72万吨的阶段高点，第24周回落至127.39万吨。与年初相比仍增加18.3%，去库速度明显慢于历史同期。即使考虑统计样本扩容，当前库存绝对量和可交割货源仍足以压制现货升水。 厂内库存第24周为28.87万吨，较年初下降6.6%，且低于2025年同期。厂库下降与社会库存高位并存，说明库存更多向贸易与社会仓储环节转移，并不能直接视为终端需求改善。观察PVC基本面时，应优先关注社会库存连续去化的斜率，而不是单一厂库指标。 若下半年社会库存能够连续四周下降、并跌破100万吨附近，同时厂库不再反弹，才可视为供需结构出现实质改善；若库存继续在120万吨以上徘徊，价格反弹仍偏向套保与卖出窗口。 六、成本与利润：深度亏损提供底部约束 截至6月12日，电石法PVC生产成本约4,788元/吨，毛利约-257元/吨；乙烯法生产成本约5,818元/吨，毛利约-557元/吨。两条工艺路线均处亏损，其中乙烯法受一季度海外乙烯成本冲击更为明显。 亏损对价格具有两层影响：一是促使企业安排检修、降低负荷或延迟复产，对短期供应形成约束；二是加速高成本和缺乏烧碱配套的边缘产能退出。但在氯碱一体化企业仍可通过烧碱利润、现金流和规模优势维持生产的情况下，PVC单品亏损并不会立即转化为大规模永久减产。因此，成本线更适合作为下跌速度与空间的约束，而不能单独作为做多依据。 七、外贸与全球价格：政策冲击改变出口函数 2026年一季度PVC出口141.69万吨，同比增长45.1%；进口仅4.08万吨，同比下降30.4%，净出口达到137.61万吨。出口成为上半年库存消化的关键渠道，但一季度高增包含明显的政策抢跑成分。 财政部、税务总局明确自2026年4月1日起取消包括PVC相关产品在内的增值税出口退税。以4,500元/吨货值估算，政策相当于抬升约75美元/吨出口成本。出口商只能通过提高FOB报价、压缩自身利润或减少出口量来消化冲击。4月出口28.47万吨，环比下降约58%，表明政策窗口结束后的出口韧性明显弱于一季度。 3—4月海外乙烯法PVC受到原料成本和供应扰动，国际价格显著上涨；随 后随着地缘溢价回落和需求担忧上升，价格高位回落。印度将PVC进口关税临时降至0%，政策有效期至6月30日，为中国出口提供阶段性缓冲。但印度季风季需求趋弱、关税是否恢复以及海外供应恢复，将决定三季度出口能否维持。 2026年一季度PVC出口141.69万吨，同比增长45.1%；进口仅4.08万吨，同比下降30.4%，净出口达到137.61万吨。出口成为上半年库存消化的关键渠道，但一季度高增包含明显的政策抢跑成分。 财政部、税务总局明确自2026年4月1日起取消包括PVC相关产品在内的增值税出口退税。以4,500元/吨货值估算，政策相当于抬升约75美元/吨出口成本。出口商只能通过提高FOB报价、压缩自身利润或减少出口量来消化冲击。4月出口28.47万吨，环比下降约58%，表明政策窗口结束后的出口韧性明显弱于一季度。 3—4月海外乙烯法PVC受到原料成本和供应扰动，国际价格显著上涨；随后随着地缘溢价回落和需求担忧上升，价格高位回落。印度将PVC进口关税临时降至0%，政策有效期至6月30日，为中国出口提供阶段性缓冲。但印度季风季需求趋弱、关税是否恢复以及海外供应恢复，将决定三季度出口能否维持。 八、下半年行情展望 （1）市场展望 2026上半年PVC供给端存量产能无新增，供应端无大规模新增压力，这是支撑价格的重要因素。二季度集中检修带来阶段性减量，但低成本电石装置灵活复产对冲损失，总产量小幅同比上行；乙烯法受原料成本压制长期低开工，叠加出口政策红利退潮、社会库存同比翻倍，整体供给宽松格局难以逆转。6月上旬后装置将进入集中复产期，供应端将从低位回升。根据历史规律，三季度检修量通常少于二季度，预计开工率有望回升。需求端内需疲软态势难改，出口仍是关键变量。三季度进入传统消费淡季，雨季将进一步压制下游开工，终端季节性淡季压力显现。 下半年PVC的定价将围绕四个变量展开：春检结束后的供应恢复速度、社会库存去化斜率、印度及其他出口市场的政策与季节性变化、房地产与基建需求能否边际修复。基准情形下，供给恢复与需求淡季对冲低利润支撑，价格更可能在低位区间反复。 （2）策略建议 单边策略上，在社会库存仍高、出口缺乏持续改善时，基本策略偏向区间交易与反弹沽空，而不是追涨。V2609接近或突破关键点位后，应重新评估库存和出口是否同步改善。当期货价格下探前低附近时，不宜机械追空。需要同时观察电石法亏损、装置降负和仓单变化；