沥青年报（2026年）：成本与供需双弱下的低位运行

---成本与供需双弱下的低位运行 阳光光从业资格号：F03142459投资咨询号：Z0021764 2025-12-31中航期货 目录 01行情回顾 02供需分析 03后市研判 PART 01行情回顾 沥青价格整体偏弱运行 Ø2025年国内沥青期货价格整体呈现重心下移的走势，受基本面季节性变化及成本端的影响，上半年及下半年的节奏存在差异。一季度，国内供应偏紧与国际原油价格下跌共同作用，盘面先涨后跌。二季度沥青主要跟随原油波动，同样呈先涨后跌态势：4月受供需双重利空压制，油价大幅回落，带动沥青下行；随后中东地缘局势升温推升油价，沥青亦随之反弹。三季度，成本支撑与旺季需求一度提振盘面，但随着需求渐入淡季、原油重心下移，沥青转为震荡下跌。四季度，市场需求进入淡季，现货低价成交持续压制期货盘面，在需求走弱驱动下，沥青整体呈现单边下行格局。 供应展望：维持增长增速放缓 PART 02供需分析 Ø2025年国内沥青供应在产能过剩、地炼减产及成本压力等因素制约下，呈现温和增长但产能利用率偏低的格局。受消费税改影响，炼厂被迫转向高成本的配额原油，导致生产成本明显抬升，行业利润受到侵蚀，整体开工率持续低迷。具体来看，国内沥青产能利用率维持在25%-32%的历史低位，虽然表观消费量有所增长，但实际需求主要由部分项目赶工带动，并未改变供应过剩的整体局面。 Ø展望2026年，沥青供应预计将呈现季节性波动与区域分化并存的特征。全年产量或维持温和增长，但增速可能放缓至8%左右，产能利用率预计保持在25%-30%的低位区间。 供应节奏将显著受地炼排产、政策配额及需求变化影响。地炼企业在利润和原油配额的双重约束下，供应弹性较大。随着国内产量持续增加，沥青裂解价差预计同比回落，从而抑制地炼开工率的反弹空间。分阶段看，上半年在基建投资支撑下，供应可能小幅增加；下半年受需求季节性走弱影响，供应或将呈现区域分化格局，即华南地区供应扩张，而北方地区供应收缩，整体进入淡季收缩阶段。 原料方面，当前美国对委内瑞拉制裁对沥青原料端的实际扰动有限。截至11月，我国稀释沥青进口量同比减少40%，累计进口约400万吨。在消费税改推动下，炼厂原料来源已逐步转向伊拉克、巴西等地的重油。短期看，美国政府扣押进出委内瑞拉油轮，可能对原料供应造成一定扰动；但中长期来看，近年来稀释沥青进口量已呈下降趋势，原料来源趋于多元化。随着消费税改落地，炼厂更倾向于采购配额内重油。因此，从全年视角评估，美委关系持续紧张对沥青原料端的影响总体有限。 供应端：供应同比增加 PART 02供需分析 Ø2025年1-11月，国内沥青产量累计2640.06万吨，同比增加234.63万吨，增幅为9.75%。供应增长主要得益于年内沥青裂解价差持续处于高位，炼厂盈利改善带动开工率维持高位。进入四季度，沥青裂解价差快速回落，推动周度产量降至近五年低位。从生产主体看，1-11月地炼企业累计产量为1425万吨，中石化647.06万吨，中石油409.8万吨，中海油118.2万吨。从季节性变化观察，地炼企业对利润修复最为敏感：三季度末裂解价差快速回升，带动其开工率大幅提升；而四季度价差回落，地炼周度产量也同步显著下降。 供应端：开工率同比回升将维持历史偏低水平 Ø得益于沥青裂解价差处于近年来高位，2025年国内沥青炼厂开工率同比有所回升，但仍呈现明显的季节性特征。一、二季度，随着需求逐步回暖及库存消化，沥青样本企业开工率稳中有升；三季度整体保持平稳回升态势，9月受旺季预期及裂解价差快速上涨带动，地炼开工率大幅提升。 Ø展望2026年，在国内炼厂产能整体过剩的背景下，预计开工率将继续保持在低位区间，大致维持在25%-35%的历史偏低水平。四季度沥青裂解价差持续回落，将对明年一季度开工形成抑制。据隆众资讯统计，2026年1月国内沥青总排产量预计为200万吨，环比下降15.8万吨（降幅7.3%），同比下降27.6万吨（降幅12.1%）。 供应端：进口同比增加预计保持平稳 PART 02供需分析 Ø1-11月国内沥青累计进口354.43万吨，同比增加29.95万吨，同比增幅9.2%。中东地区的低价货源在中国的竞争力加强，国内沥青月度进口量呈现逐月增加的态势。 Ø展望2026年，国内沥青进口量预计将保持平稳。在整体需求偏弱的背景下，价格更具竞争力的进口货源仍将占有一定市场。但由于进口沥青在国内总消费量中占比一直较低，其数量的增减对国内整体供需格局的影响预计较为有限。 需求展望：温和增长增速有限 Ø展望2026年沥青下游需求，整体呈现温和增长，但结构分化。一是国内道路基础设施建设，由“规模建设”向“养护领域”转变，需求增量有限，二是受资金约束，新项目落地及完工速度将放缓，同时，新增专项债对传统道路的支持有所弱化，三是房地产领域仍处于筑底修复的阶段，需求难以出现有效的改善。 需求端：出货量同比增加 PART 02供需分析 Ø1-11月国内沥青出货量累计1765.4万吨，同比增加49.1万吨，同比增幅2.8%。2025年是“十四五”规划收官之年，部分项目存在赶工压力，带动需求有一定的改善预期，但是并未完全兑现，一方面，我国沥青道路逐步进入由大规模开工向集中养护转变，另外一方面，专项债资金落地速度放缓，资金缺口导致需求释放不足。展望2026年，我国道路建设已度过大规模扩张阶段，沥青需求主要转向养护领域。同时，由于专项债资金多投向新基建及债务化解，整体需求增量预计有限，需关注其季节性波动特征。 需求端：改性沥青产能利用率同比下降 PART 02供需分析 Ø2025年国内改性沥青产能利用率同比小幅下降，呈现明显的季节性特征，反映出今年沥青下游需求同比小幅下降，同时也表明在“十四五”收官之年的道路赶工背景下，相关需求仍维持在相对稳定的水平。展望2026年，随着国内房地产领域防水需求降低，改性沥青产能利用率将维持在近几年低位运行。 出口：出口同比增加出口均价下跌 PART 02供需分析 Ø2025年1-11月份，国内沥青累计进口58.27万吨，同比增加16.13万吨，同比增幅38.2%。展望2026年，沥青出口在国内表观消费占比仍将维持低位，低基数背景下，出口数量变化对国内沥青供需格局影响有限。 厂库库存：处于近几年低位降库速度放缓 Ø2025年国内沥青样本企业厂家库存处于近几年低位，整体呈现明显的季节性特征。一季度受消费淡季的影响，下游以消费社会库存为主，炼厂库存主要表现为单边累库，二三季度随着消费回暖，炼厂库存环比下降，四季度随着需求逐步走弱，炼厂库存去库速度放缓。展望2026年，供需格局变化不大的背景下，国内炼厂库存有望维持在近几年低位运行，关注累库节奏变化。 库存：社会库存降库速度放缓一季度面临累库压力 Ø2025年国内沥青样本企业社会库存处于50-150万吨的区间，呈现明显的季节性特征，对比往年数据，下半年社会库存去库速度放缓，一方面是需求超预期下降，另外一方是基于需求的乐观预期，炼厂库存向厂库库存转移。展望2026年，在供应端的温和增长的背景下，我们认为整体累库压力不大，关注一季度季节性累库的速度及幅度。 价差：裂解价差维持高位沥青加工稀释利润维持低位 PART 02供需分析 Ø2025年沥青裂解价差全年维持高位，整体呈现先涨后跌的格局。上半年，在多种因素的约束下，沥青供应端增量不足，而需求端保持着相对乐观的预期，支撑着裂解价差创近几年高位，下半年随着需求不断走弱及供应端增长，裂解价差环比回落，并向近几年的均值回归。展望2026年，供应端预计温和增长，需求呈现季节性的特征，裂解价差仍有望维持50-55的区间运行。 PART 03后市研判 Ø展望2026年，原油供应过剩的格局有望贯穿明年上半年，油价仍面临重心下移的压力，成本端支撑预计偏弱。OPEC+的产量政策将是影响原油市场的关键变量，需重点关注一季度其产量政策调整，而地缘局势恶化是潜在风险点。供应方面，受原料端与产能出清影响，沥青供应预计保持温和增长。随着成本抬升，地炼企业压力加大，行业集中度有望进一步提升。需求方面，当前道路基础设施建设正由“规模扩张”向“建养并重”转变，同时房地产需求仍未有效回暖，整体需求难有显著改善。2026年作为“十五五”开局之年，政策发力预期有望提升沥青需求弹性，或带来阶段性行情。综合来看，供需格局变化不大的背景下，沥青盘面主要跟随油价波动，在原油供应过剩的背景下，2026年沥青价格整体或将维持弱势，价格重心面临下移的压力。行业成本上升与产能出清将制约供应增速，有望对盘面形成一定支撑；需求端弹性相对有限，需求的季节性变化将是驱动价格周期性波动的关键因素，预计价格走势呈现先抑后扬的格局。 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。