纯苯：苯乙烯月报：纯苯供需有所好转，但高库存压制下驱动有限苯乙烯在高估值且供需偏弱预期下价格承压

纯 苯 供 需 有 所 好 转，但 高 库 存 压 制 下 驱 动 有 限苯 乙 烯 在 高 估 值 且 供 需 偏 弱 预 期 下 价 格 承 压 本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号2026年1月31日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 纯苯主要逻辑及观点 ◼成本：1月国际油价整体偏强，基于哈萨克斯坦一油田因故停产且后产量恢复不及预期、美国因冬季风暴损失部分产量以及伊朗局势升温等利好共振下油价持续走强，不过在原油整体供需偏弱格局下，布油突破70美元/桶压力。2月来看，美国冬季风暴后产量逐步恢复，美国宣称接管委内瑞拉石油资源并计划提升其原油产量，且俄乌局势短期有所降温。而全球原油需求端暂无明显改善。原油整体供需格局仍偏弱。另外，宏观上，美联储内部对降息存在分歧，一季度大概率维持当前利率水平，对油价支撑有限。2月油价面临的不确定性仍在于地缘。当前油价整体处于高位，且原油供需格局仍偏弱，如果地缘风险没有进一步扩大，油价存回调压力，2月关注地缘风险，预计布油或在63-70美元/桶区间运行。 ◼供需：2月纯苯暂无装置检修预期，且1月底中化泉州重启装置重启，2月浙石化重整装置存重启预期，预计纯苯负荷有提升预期，且进口预计维持高位，供应压力仍存；需求来看，苯乙烯行业利润大幅修复，月底中化泉州、渤化和新阳计划重启，预计需求端支撑环比仍存好转预期。预计2月纯苯供需边际存小幅好转预期。 供应端，1月纯苯产量191.5万吨，较12月下降2.1万吨。2月，随着1月底中化泉州重启装置重启，2月浙石化重整装置存重启预期，预计纯苯负荷有提升预期。 需求端，1月纯苯主要下游整体供应较12月有所增加。2月来看，苯乙烯行业利润大幅修复，月底中化泉州、渤化和新阳计划重启，预计需求端支撑环比仍存好转预期。 ◼估值：中性。尽管纯苯供需面驱动有限，但纯苯价格受油价及下游苯乙烯上涨提振，BZN整体有所修复。BZN1月月均159美元/吨，较12月扩大37美元/吨，目前至176元/吨附近。 ◼观点：2月纯苯供需存继续小幅改善预期。2月纯苯暂无装置检修预期，且1月底中化泉州重启装置重启，2月浙石化重整装置存重启预期，预计纯苯负荷有提升预期，且进口预计维持高位，供应压力仍存；需求来看，苯乙烯行业利润大幅修复，月底中化泉州、渤化和新阳计划重启，预计需求端支撑环比仍存好转预期。整体来看，虽纯苯供需逐步好转中，但因进口压力仍存，且目前纯苯港口高库存下，纯苯自身驱动仍有限，价格或跟随油价及下游苯乙烯波动。考虑到目前油价处于高点且下游苯乙烯高估值，纯苯绝对价格或逐步承压。 ◼策略： 1.单边：春节前后BZ2603单边轻仓短空或观望。 2.套利：EB03-BZ03价差（目前1624）逢高做缩。 苯乙烯主要逻辑及观点 ◼供需：1月苯乙烯行业利润大幅修复，月底中化泉州、渤化和新阳计划重启，预计2月负荷提升；需求端，因原料大涨下游出现负反馈叠加春节假期，下游3S需求逐步下降，2月苯乙烯供需预期转宽松。 供应端，1月苯乙烯产量在155.74万吨，较12月增加2.1万吨。1月苯乙烯行业利润继续修复，月底中化泉州、渤化和新阳计划重启，预计2月苯乙烯负荷逐步提升。需求端，1月三大下游苯乙烯周均消费量26.26吨（-0.6万吨）。 ◼估值：中性。苯乙烯供需面维持阶段性偏紧格局，叠加苯乙烯前期出口陆续装船以及海内外部分装置计划外停车，苯乙烯价格驱动偏强，叠加产业外资金流入化工板块，苯乙烯大幅上涨，利润扩大明显。1月非一体化苯乙烯装置平均现金流683元/吨，较12月扩大539元/吨。目前非一体化苯乙烯装置现金流至768元/吨附近。 ◼观点：2月苯乙烯供需预期转宽松。苯乙烯行业利润大幅修复，月底中化泉州、渤化和新阳计划重启，预计2月负荷提升；需求端，因原料大涨下游出现负反馈叠加春节假期，下游3S需求逐步下降，2月苯乙烯供需预期转宽松。且当前油价整体处于高位，且原油供需格局仍偏弱，如果地缘风险没有进一步扩大，油价存回调压力，预计2月苯乙烯在高估值且供需偏弱预期下价格承压，2月关注地缘风险。 ◼策略： 1.单边：春节前后EB2603单边轻仓短空或观望。2.套利：EB03-BZ03价差（目前1624）逢高做缩。 2026年1月-2026年3月纯苯产业链装置动态 ◼据CCF统计，纯苯计划新增产能42万吨/年，下游新增产能合计约30万吨/年；纯苯计划停车涉及产能242万吨/年，下游停车产能合计约439万吨/年。 ◼从下游装置来看，1-3月新增产能约30万吨/年，按照计划投产时间预估合计折算纯苯新增产量约2.6万吨附近，下游装置检修需求损失合计约15.5万吨附近。 ◼综合看，1-3月国内纯苯产业链装置检修和新增来看供应净减少8.9万吨附近，需求净减少12.9万吨左右，从当前上下游装置检修计划和新投计划来看，1-3月表现累库。 甲苯歧化利润有所修复 纯苯价格：现货价格大幅上涨 纯苯进口：12月进口维持高位 纯苯供应及库存：1月国内负荷下降；不过港口库存高位运行 纯苯下游：1月下游加权开工率逐步回升 纯苯下游：1月下游综合利润整体修复 ◼纯苯下游整体利润继续好转。其中己二酸和苯酚维持大幅亏损；己内酰胺亏损扩大；苯乙烯盈利扩大；苯胺维持盈利。 贰 02 苯乙烯及下游 1月苯乙烯基差和月差走强，绝对价格大幅上涨 苯乙烯供应（1月利润大幅修复，产量小幅增加） 苯乙烯进出口（海外装置检修预期下，1-2月出口预期增加） ◼亚洲区域多套苯乙烯装置退出下，我国苯乙烯从过去五年的净进口国逐步向净出口国转变。 苯乙烯库存：1月港口库存整体回落 苯乙烯下游：1月综合开工率环比小幅回落 ◼2025年下游3S产能增速高于苯乙烯，但在高投产下行业“内卷”挤压旧产能，中期利润看压缩为主。 ◼隆众数据显示，截至1月30日，EPS产能利用率53.26%，环比-5.45%；PS产能利用率55.6%，环比-1.7%；ABS产能利用率66.1%，--0.7%；UPR产能利用率36%，-2%；丁苯橡胶开工82.92%，环比稳。 ◼隆众数据显示，截至1月29日，中国苯乙烯主体下游（EPS、PS、ABS）消费量在25.86万吨，环比减少1.22万吨。周内，三大下游工厂整体需求有所下降，周内苯乙烯价格上涨明显，下游价格跟涨不足，利润原因影响下游部分工厂减量，另外EPS和PS有个别装置意外停车，导致需求损失量增加。 苯乙烯下游：原料端走强，下游亏损扩大 苯乙烯下游：下游库存高位回落，因价格上涨叠加春节备货 ◼3S高库存既反映进一步传导至终端的需求阻力较大，同时也抑制负荷的提升。 终端：内需整体季节性偏弱 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、SMM、Bloomberg、CCF、钢联、隆众资讯、卓创资讯、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn