纯苯-苯乙烯周报：纯苯供需预期或有改善，但高库存下价格驱动有限 苯乙烯供需预期转弱且高估值，价格或承压

纯苯 供 需 预 期或 有 改 善，但 高 库 存 下价 格 驱 动有 限苯 乙 烯供 需预 期 转 弱 且 高 估 值，价 格 或 承 压 本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号2026年1月3日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 纯苯主要逻辑及观点 ◼成本：近期油价整体维持低位震荡走势。原油中长期供应过剩压力持续压制油价，不过美国加大对委内瑞拉油轮封锁力度以及俄乌和谈达成前继续相互攻击对方能源设施等对油价存一定支撑，预计油价短期上下驱动均有限，维持低位震荡走势，关注俄乌谈判结果及美国和委内瑞拉局势变化。 ◼供需：1月纯苯有新装置投产预期，福佳大化前期停车装置重启，不过浙石化装置存降负预期，预计纯苯供应增量有限，但进口预计维持高位，供应压力仍存；部分下游盈利好转，开工存在提升可能，预计需求端支撑环比将好转。预计1月纯苯供需或边际好转，整体紧平衡附近。 供应端，12月纯苯产量193.6万吨，较11月增加2.8万吨。1月纯苯有新装置投产预期，不过部分石化装置存降负预期，预计纯苯供应增量有限。 需求端，12月纯苯主要下游整体供应较11月有所下降。1月来看，部分下游盈利好转，开工存在提升可能，预计需求端支撑环比将好转。 ◼估值：中性偏低。12月纯苯供需格局偏弱，叠加港口高库存压制，短期价格驱动偏弱，不过在下游苯乙烯偏强格局下走势略受带动，且成本端偏弱，BZN整体有所修复。BZN12月月均121美元/吨，较11月扩大23美元/吨，目前至137元/吨附近。 ◼观点：1月纯苯有新装置投产预期，福佳大化前期停车装置重启，不过浙石化装置存降负预期，预计纯苯供应增量有限，但进口预计维持高位，供应压力仍存；部分下游盈利好转，开工存在提升可能，预计需求端支撑环比将好转。预计1月纯苯供需或边际好转，整体紧平衡附近。不过因12月PX大涨使得重整及歧化利润好转，国内外部分芳烃装置负荷存提升预期，也会带来纯苯供应的增加预期，叠加自身高库存压制，预计纯苯驱动仍有限，价格延续低位震荡。 ◼策略： 1.单边：短期BZ2603或在5300-5600区间震荡。2.套利：EB03-BZ03价差至1378附近，逢高做缩。 苯乙烯主要逻辑及观点 ◼供需：因苯乙烯行业利润修复，预计1月整体供应或有增加，不过渤化装置重启时间不定，整体供应增量可能有限；下游3S需求或边际转弱，不过在前期出口发船支撑下，1月苯乙烯供需预期有所转弱，不过累库幅度有限。 供应端，12月苯乙烯产量在153.67万吨，较11月增加7.9万吨。1月苯乙烯行业利润修复，预计1月整体供应或有增加，不过渤化装置重启时间不定，整体供应增量可能有限。 需求端，12月下游3S需求较11月略有增加，对苯乙烯月均消耗118.9万吨，较11月增加5.2万吨。1月来看，下游与终端方面延续淡季，且临近春节假期，部分工厂有提前放假或降负预期。 ◼估值：偏高。12月苯乙烯供需面维持阶段性偏紧格局，叠加成本端偏弱，苯乙烯现金流修复明显。12月非一体化苯乙烯装置平均现金流145元/吨，较11月扩大229元/吨。目前非一体化苯乙烯装置现金流至334元/吨附近。 ◼观点：12月苯乙烯供需面维持阶段性偏紧格局，叠加成本端偏弱，苯乙烯现金流修复明显。供应来看，因苯乙烯行业利润修复，预计1月整体供应或有增加，不过渤化装置重启时间不定，整体供应增量可能有限；需求端来看，下游与终端方面延续淡季，且临近春节假期，部分工厂有提前放假或降负的预期。不过在前期出口发船支撑下，1月苯乙烯供需预期有所转弱，累库幅度可能有限。整体来看，苯乙烯供需逐步转弱预期下，价格或承压。 ◼策略： 1.单边：EB02/03关注6800以上压力，谨慎偏空对待。2.套利：逢高做缩EB加工费。 2025年苯乙烯、纯苯链投产计划 2025年12月-2026年2月纯苯产业链装置动态 ◼据CCF统计，12-2月纯苯计划新增产能45万吨/年，下游新增产能合计约80万吨/年；纯苯计划停车涉及产能197万吨/年，下游停车产能合计约632万吨/年。 ◼从下游装置来看，10-12月新增产能约80万吨/年，按照计划投产时间预估合计折算纯苯新增产量约13.1万吨附近，下游装置检修需求损失合计约28.5万吨附近。 ◼综合看，12-2月国内纯苯产业链装置检修和新增来看供应净减少20.2万吨附近，需求净减少15.4万吨左右，从当前上下游装置检修计划和新投计划来看，12-2月表现去库。 甲苯歧化利润有所修复 纯苯价格：现货价格低位震荡 纯苯进口：11月进口维持高位 纯苯供应及库存：12月国内负荷小幅回落，但前期到港较多，港口库存延续高位 纯苯下游：12月加权开工率环比下降 纯苯下游：利润整体继续修复 ◼纯苯下游整体利润好转。其中己二酸、苯酚维持大幅亏损；己内酰胺供需阶段性好转，亏损收窄；苯乙烯逐步盈利；苯胺维持盈利。 贰 02 苯乙烯及下游 苯乙烯月差和基差月内先走强后转弱 苯乙烯供应（利润修复，产量增加） 苯乙烯进出口（海外装置检修预期下，12-1月出口增加） ◼亚洲区域多套苯乙烯装置退出下，我国苯乙烯从过去五年的净进口国逐步向净出口国转变。 苯乙烯库存：12月港口库存整体有所下降 苯乙烯下游：12月开工率环比提升 ◼2025年下游3S产能增速高于苯乙烯，但在高投产下行业“内卷”挤压旧产能，中期利润看压缩为主。 ◼隆众数据显示，截至12月25日，EPS产能利用率52.56%，环比+0.75%；PS产能利用率58.6%，环比+4.1%；ABS产能利用率69.4%，环比-0.7%；UPR产能利用率38%，+2%；丁苯橡胶开工79.38%，环比+0.15%。 ◼隆众数据显示，截至12月26日，中国苯乙烯主体下游（EPS、PS、ABS）消费量在26.91万吨，环比增加0.73万吨。周内，三大下游工厂整体需求有所增加。其中EPS和ABS工厂小幅波动为主，整体变化不大；PS因部分工厂负荷提升，需求增量较为明显。 苯乙烯下游：原料端走强，下游PS和EPS利润压缩，ABS维持大幅亏损 苯乙烯下游：下游库存整体高位运行 ◼3S高库存既反映进一步传导至终端的需求阻力较大，同时也抑制负荷的提升。 终端：内需整体季节性转弱 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、SMM、Bloomberg、CCF、钢联、隆众资讯、卓创资讯、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn