PVC月报：震荡反弹，高库存与供需宽松仍压制上行空间

金融研究院 震荡反弹，高库存与供需宽松仍压制上行空间 报告日期2026年1月29日 2026年1月1月PVC主力合约（V2605）整体呈现“低位企稳—震荡反弹”走势。月内在供应高位、需求季节性走弱与社会库存高企的压制下，PVC基本面延续偏弱格局；但受阶段性抢出口预期、成本端边际企稳与盘面贴水修复驱动，期价自低位回升并维持高波动震荡。截至1月29日，华东电石法5型现货主流参考4680–4770元/吨；1月中旬社会库存继续累库至114.41万吨（同比+48.60%），去库压力仍是价格上行的核心约束。展望2月，供强需弱格局难改，盘面更可能表现为“低位区间震荡+结构机会为主”。 范阿骄 从业资格号:F3054801投资咨询证号：Z0016954 一、行情回顾 2026年1月PVC盘面呈现探底后回升特征。数据显示，PVC2605合约在1月下旬一度走强，1月22日日盘收于4849元/吨，1月23日收于4921元/吨；1月26日PVC2605收于4959元/吨，成交放量、持仓回升。 现货方面，华东电石法SG-5在1月下旬维持偏强震荡，1月29日华东电石法5型料主流参考4680–4770元/吨。从期现角度看，部分地区现货-盘面基差维持贴水（如山东基差在-200元/吨量级波动），反映市场对后期供需宽松与高库存的预期仍偏谨慎。 区域价差方面，华东作为主消费与主流通区域，对全国价格具有锚定作用；华南更受进口与外盘联动影响。若后续出现华南补涨或价差收敛，往往意味着贸易流向变化，可作为需求改善或进口边际收缩的信号。 主力合约表现来看，截至1月29日，PVC主力V2605合约收盘价4895元/吨，全月呈现震荡偏弱态势，月内最高触及4984元/吨，最低下探至4576元/吨，核心波动区间4800-4950元/吨。受商品市场情绪好转与成本支撑，月中出现阶段性反弹，但高库存压力下反弹乏力，月末回落至区间下沿。 期现贴水格局延续，期现价格持续背离，期现联动性较弱。截至1月28日，华东电石法PVC现货主流价4695元/吨，V2605合约收盘价4913元/吨，基差-218元/吨，仍处于偏低水平，反映市场对远期供需改善的谨慎预期。 从交易结构看，月内多次出现“盘面走强但现货跟涨有限”的背离，意味着市场更倾向于把反弹理解为情绪与预期驱动。此时，基差与月差（近远月价差）是更有效的观测窗口：基差难以持续转强、月差走弱，通常对应库存压力仍未缓解。 总的来说，2026年1月PVC市场呈现基本面供需矛盾凸显、期货盘面震荡偏弱的格局。现货价格低位徘徊，电石法PVC持续亏损，期货价格在成本支撑与高库存压制下区间震荡，核心驱动逻辑为“供应中性偏松、需求淡季疲软、库存创同期新高”，叠加出口短期支撑与房地产复苏滞后的博弈，市场缺乏明确趋势性方向，震荡整理特征显著。 二、基本面分析 （1）供应端——高开工惯性延续，供应压力仍在 2026年1月PVC行业开工率呈小幅下降态势，截至1月23日周度产能利用率为78.74%，环比下降0.89个百分点，其中电石法开工率80.00%（环比持平），乙烯法开工率75.74%（环比下降3.05%）。主要受福建万华、山东恒通等装置检修影响，行业损失量增至13.02万吨，但整体开工水平仍处于近年同期中性区间，供应量维持充裕。 产能与检修：当行业利润收窄时，检修往往呈“计划性集中”而非“被动大幅减产”。判断供应收缩需观察产能利用率的持续性回落，以及企业库存与发货节奏是否同步改善。若仅有检修消息但出货不畅，供给压力仍可能通过库存累积体现。 工艺分化：电石法PVC受电石与煤化工链条影响更大，成本弹性相对更强；乙烯法PVC更受原油—乙烯—VCM链条驱动。若原油或乙烯端波动加大，乙烯法成本抬升可能带来阶段性挺价；但在高库存阶段，成本支撑通常表现为“下跌放缓”，而非推动持续上涨。 PVC供应端仍以高开工与新增产能释放为主逻辑。尽管部分装置存在检修与负荷调整，但在行业亏损收窄、氯碱一体化与区域价差调节下，整体供应收缩缺乏持续性。短期需要重点跟踪：产能利用率是否出现连续回落、计划外停车是否增多、以及企业库存是否从高位拐头。 （2）需求端——淡季叠加地产偏弱，终端弹性不足 内需方面，1月PVC下游综合开工率环比仅提升0.95个百分点至44.86%，复苏力度微弱：管材开工率37.00%（环比+ 1.60%）、型材开工率31.52%（环比+ 1.61%），虽受节前促销带动小幅回升，但整体仍处低位；薄膜开工率66.07%（环比-0.36%），需求平淡。临近春节，下游企业陆续休假停工，节前备货意愿偏低，需求难以持续改善。 节前节后节奏来看，春节前下游多以低库存运行为主，备货更多集中于刚需补库；春节后开工恢复通常需要1–2周，需求回升具有滞后性。因此2月上旬库存压力可能继续体现，行情更易呈区间震荡。 PVC终端主要集中于管材、型材、板材及薄膜等建筑与消费相关领域。地产端开工与销售预期偏弱，使得与地产紧密相关的型材、管材恢复更慢；包装薄膜等相对偏消费领域需求韧性更强但体量有限，整体呈“结构性分化、总量弹性不足”。需求端进入季节性淡季。房地产链条仍是PVC需求的核心约束：终端订单偏弱、下游制品厂开工回落，春节前主动备货意愿不强。公开报道显示，截至1月15日当周，下游开工率环比小幅下降，与地产相关的型材开工率下降更为明显。 出口方面，是2025年的唯一亮点。受前期取消出口退税政策影响，市场出现抢出口现象，1月PVC出口签单升至近年高位，但随着出口价格上涨，成交阻力增大；叠加美国寒潮冲击带来的短期需求提振，出口对国内库存压力的缓解作用有限，难以改变供需格局。 数据来源：Mysteel弘业期货研究院 （3）库存端——社会库存高位累库，去库压力为核心约束 库存方面，1月PVC库存呈持续累库态势，截至1月23日，国内PVC社会库存达117.75万吨，环比增长2.92%，同比大幅增加57.01%，创历年同期新高。其中华东社会库存52.74万吨（环比+ 1.12%），华南社会库存4.91万吨（环比+ 0.37%），厂内库存30.81万吨（环比-0.27%），社会库存成为主要压力来源。高库存叠加春节前下游停工，短期去库难度极大，持续压制价格反弹空间。 库存维度仍是1月估值的‘主变量’。公开报道显示，截至1月15日当周，PVC社会库存环比增加2.70%至114.41万吨，同比增加48.60%。其中华东108.93万吨、华南5.48万吨，均处历史同期偏高水平。在高库存背景下，现货议价受限、贸易环节谨慎，盘面反弹空间更依赖去库节奏验证。 库存对价格的传导路径通常是：高库存→贸易商风险偏好下降→现货议价受限→基差走弱→盘面反弹高度受压。若后续出现连续去库且基差转强，则意味着现货端开始主导定价，反弹持续性将明显提升。 （4）成本利润：电石价格偏弱震荡，成本支撑有限但边际企稳 成本端方面，电石价格在1月下旬偏弱运行。行业资讯显示，乌海地区电石主流出厂约2450–2500元/吨，部分地区出厂价日内下调50元/吨；山东到厂价约2830–2930元/吨。在煤、兰炭与运费波动背景下，电石法成本下移使PVC成本支撑偏弱；若后续电石阶段性止跌或供应扰动，成本端可能对盘面形成边际托底。 除电石外，还需关注煤、兰炭、电力与运费等综合成本，以及乙烯法的原油与乙烯价格波动。成本端的边际变化更适合用作“下跌空间评估”，而非直接推 导上涨趋势。 成本-利润联动：电石下行会压低电石法PVC边际成本，短期有利于企业维持高负荷，从而加剧供应压力；若电石止跌回升，则可能通过利润挤压促使部分边际装置检修，从供给侧对价格形成托底。 数据来源：Mysteel弘业期货研究院 三、总结与展望 1、供需格局：供强需弱难改，库存与政策变量决定波动上限 总体判断：2月PVC仍处于供强需弱的宽松格局中。供应端高开工惯性与新增产能的边际投放使得供给弹性偏大；需求端受地产与淡季制约，难见趋势性改善。库存维持高位将持续压制期现定价。政策方面，出口退税取消将带来短期抢出口与中长期出口承压的“分段式影响”，需结合出口订单与外盘价格变化动态评估。 2、期货策略：以区间思路为主，优先结构与基差机会 关键观察：若期价上冲而现货跟涨乏力、贸易环节成交清淡，则反弹更可能是情绪修复；若现货成交改善、下游开工恢复并带动去库，则反弹更可能延续。 执行框架：建议将交易条件与高频验证绑定。（1）逢高偏空：盘面反弹但社会库存不降、基差不强时执行；（2）基差修复：盘面深贴水、现货止跌且库存开始去化时执行；（3）跨期：累库期偏正套、减产/去库期偏反套。 短线：在库存未见拐点前，建议以逢高偏空/反弹沽空为主，避免在宏观波动下追涨；若盘面出现深贴水、现货止跌且社会库存连续两周去化，可适度转向基差修复交易。 中线：关注跨期结构（如近月-远月月差）与库存节奏的匹配。当累库延续时，正套机会更易显现；当检修兑现导致供应收缩时，反套更具优势。 套保：生产企业可在反弹至压力区间时滚动卖保锁利；贸易企业在贴水扩大且现货接货改善时可进行买保对冲。 3、风险提示 额外关注：出口退税政策实施节奏与海外需求变化可能造成阶段性“抢出口—出口回落”的波动；同时宏观流动性与风险偏好变化会放大化工品波动，对止损与仓位管理提出更高要求。 上行风险：地产刺激政策超预期、海外需求改善导致出口超预期、成本端（电石/煤/原油）快速上行。下行风险：新增产能投放与高开工超预期、出口受限或退税政策提前反映、社会库存进一步加速累库。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。