棕榈油：高库存压制反弹高度，暂区间对待 豆油：美豆压力仍大，豆油震荡运行

棕榈油：高库存压制反弹高度，暂区间对待 豆油：美豆压力仍大，豆油震荡运行 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：MPOB报告落地后利空出尽反弹，但高产边际交易难言充分，高库存压制反弹高度，棕榈油01合约周跌0.65%。 豆油：美豆销售进度偏慢，如果缺乏南美天气炒作则上方驱动有限，暂跟随油脂板块区间震荡为主，无上行动力，豆油01合约周跌1.06%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：高产量和低需求共同将马来12月库存拱上280万吨高度，直逼2018年的库存高位，也使得报告后利空出尽的反弹交易十分乏力，市场不愿继续押注产量拐点，因此虽然逢低做多是减产季的常态化交易选择，但目前来看棕榈油估值既不够低，驱动也没有，需要更多月份的产量数据以验证市场现在关于棕榈高产的种种猜测，究竟是样本增加及劳工增加带来的常态化产量抬升还是树龄及降雨导致的增产结果，因为后两者在2026年均为边际减产的效果。随着雨季及台风高强度降水的到来，如果12月顺利环比减产至170万吨一线，则棕榈油可以短期确认底部。印尼方面，近期印马价差及北苏果串价格回落、印尼精炼利润快速反弹，印尼仍有边际降价空间，马来产量将成为价格能否支撑的关键因素。GAPKI公布了9月数据，出口及国内消费与前期预估完全吻合，但产量降得离谱，结合6月数据的产量、出口及提库存的经验，几乎可以判断印尼是通过维持一个中性的库存数字而倒算产量，因此失真性极大，不仅不具有交易价值，也使我们对未来印尼月度产量的推算增加难度，不过10-11月的出口数据侧面印证这两个月的月均产量至少480万吨，印尼年末库存得以维持在300万吨以上，同时2026年度维持100万吨左右的增产潜力。销区方面，印度CPO近期进口利润仍好，刺激印度买船，体现一定的边际需求，但不足以造成六月以来的逼仓行情，中国口利润倒挂有所扩大，产地压力释放非常缓慢。总体来看，棕榈油正在等待马来12月减产幅度以确认价格底部，美豆油短期大概率等不来进一步刺激，基本面交易下区间运行为主，没有突破动能，但支撑其实较马棕更强。关注马来12月环比减产情况，价格空间的向上打开需期待一季度的顺利减产，等待产地开始去库及一二季度产量不及预期注入新年度的想象空间，暂时来看估值不够低，驱动也没有，抄底不宜过分乐观，建议轻仓操作。 豆油：美豆单产偏好的情况下库存中性稍宽松，新作CBOT大豆价格再抬升的空间需要单产再下调或中国意外超过承诺的采购数量，因此暂时缺乏波动因素。10月以来巴西中西部等地不太均匀的降雨对部分区域的高单产潜力预计会有所限制，但还不足以削弱南美新一季的产量前景，阿根廷也暂未出现炒作因素。美豆短期仍然承压，近期中国的采购节奏和南美天气将决定回调程度，美豆如果不积极寻求出口那么未来压力深度将越大。国内豆油方面，大豆至1月到港几乎没有缺口，但2-3月目前到港预估低于去年同期，同时出口需求使国内豆油有能保持月度去库进程直至明年三月至四月，但国内现货能提供的驱动在当前时点亦十分有限，豆油及月差均暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。 整体来看，棕榈油关注马来12月环比减产情况，暂时来看估值不够低，驱动也没有，抄底不宜过分乐观，建议轻仓操作。美豆短期仍然承压，国内现货能提供的驱动在当前时点亦十分有限，豆油及月差均暂时区间运行，等待油脂板块整体企稳后一季度的题材共振。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。