量化信用策略：静态防御优于波段博弈？

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益悉数回升，久期偏好有所回暖。利率风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略收益居于前列，周度收益分别为0.26%、0.2%；信用风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略涨幅领先，周度收益分别达到0.59%、0.35%，除短债重仓组合外，多数信用风格组合跑赢对应利率风格组合。 从重仓券种看，多数二级债重仓组合收益强势反弹。信用风格存单重仓组合收益均值上行26.9bp至0.12%；城投重仓组合平均收益环比回升39.2bp至0.16%，得益于超长端行情，哑铃型策略单周收益升高至0.21%，相比之下，子弹型及久期策略表现稍弱；二级资本债重仓组合收益均值升至0.27%，涨幅达到56bp，其中，二级债久期策略基本修复前一周跌幅，而混合哑铃型策略反弹力度虽大，近两周累计收益仍在负区间；超长债重仓策略平均收益大幅上涨90.4bp，城投及二级超长型策略收益分别达到0.3%、0.59%，但值得注意的是，产业超长型组合近两周累计收益处于-0.21%的低位，读数相对滞后。 收益来源方面，本周呈现快修复行情，资本利得贡献模拟组合七成以上收益。模拟组合年化票息显著回升，其中，二级超长型、永续债久期策略距年内最低点已达7.9bp、8bp，而城投超长型、券商债重仓策略收益保护空间相对偏窄，分别为4.4bp、5.1bp。主要信用风格组合票息贡献多落入5%至30%区间，二级债久期、混合哑铃型策略读数升至14.3%、10.5%，刻画出本周收益高度依赖于价差变化。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，城投久期策略持续占优。具体来看，城投哑铃型、城投久期及券商债久期策略累计超额分别达到15.4bp、12.9bp和11.4bp。尽管近一个月内银行次级债重仓策略累计超额收益为正，但二永久期策略波动较大，在下跌区间易触发止盈甚至抛售，从而错失反弹机会。若是追求低波防御而放弃一定组合弹性，则近一个月商金债子弹型表现略优于城投短债下沉。 从策略期限来看，超长端策略超额收益均创今年以来新高。短端方面，存单策略超额收益边际下滑，而城投下沉策略超额收益连续两周下行；中长端方面，二永债久期策略分别跑出9.4bp、8.9bp左右的明显超额，重仓中等久期品种的二级子弹型、永续债下沉策略同样受到青睐，超额收益升至年内高点，此外，城投哑铃型组合连续四周跑赢基准，在近期震荡行情中收益稳定性较强；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益拉升，分别达18.2bp、20bp和47.1bp。 风险提示 模拟组合配置方法失真；收益测算方法误差。 内容目录 一、组合策略收益跟踪...........................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪.......................................................................6附：模拟组合配置方法...........................................................................9风险提示......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比..............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现..................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比...................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益.........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益...........................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益.........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益.......................................................9图表15：模拟组合配置方法一览.................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至6月19日，模拟组合今年以来的累计收益均已超越去年全年水平。主要信用风格策略中，产业超长型、二级债久期及城投债久期组合表现靠前，累计综合收益分别达到3.72%、2.43%、2.4%，除存单策略及城投短端下沉策略外，其余信用风格组合表现优于对应利率风格组合。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周模拟组合收益悉数回升，久期偏好有所回暖。利率风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略收益居于前列，周度收益分别为0.26%、0.2%；信用风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略涨幅领先，周度收益分别达到0.59%、0.35%，除短债重仓组合外，多数信用风格组合跑赢对应利率风格组合。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 从重仓券种看，多数二级债重仓组合收益强势反弹。信用风格存单重仓组合收益均值上行26.9bp至0.12%；城投重仓组合平均收益环比回升39.2bp至0.16%，得益于超长端行情，哑铃型策略单周收益升高至0.21%，相比之下，子弹型及久期策略表现稍弱；二级资本债重仓组合收益均值升至0.27%，涨幅达到56bp，其中，二级债久期策略基本修复前一周跌幅，而混合哑铃型策略反弹力度虽大，近两周累计收益仍在负区间；超长债重仓策略平均收益大幅上涨90.4bp，城投及二级超长型策略收益分别达到0.3%、0.59%，但值得注意的是，产业超长型组合近两周累计收益处于-0.21%的低位，读数相对滞后。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，本周呈现快修复行情，资本利得贡献模拟组合七成以上收益。模拟组合年化票息显著回升，其中，二级超长型、永续债久期策略距年内最低点已达7.9bp、8bp，而城投超长型、券商债重仓策略收益保护空间相对偏窄，分别为4.4bp、5.1bp。主要信用风格组合票息贡献多落入5%至30%区间，二级债久期、混合哑铃型策略读数升至14.3%、10.5%，刻画出本周收益高度依赖于价差变化。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，城投久期策略持续占优。具体来看，城投哑铃型、城投久期及券商债久期策略累计超额分别达到15.4bp、12.9bp和11.4bp。尽管近一个月内银行次级债重仓策略累计超额收益为正，但二永久期策略波动较大，在下跌区间易触发止盈甚至抛售，从而错失反弹机会。若是追求低波防御而放弃一定组合弹性，则近一个月商金债子弹型表现略优于城投短债下沉。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，超长端策略超额收益均创今年以来新高。短端方面，存单策略超额收益边际下滑，而城投下沉策略超额收益连续两周下行；中长端方面，二永债久期策略分别跑出9.4bp、8.9bp左右的明显超额，重仓中等久期品种的二级子弹型、永续债下沉策略同样受到青睐，超额收益升至年内高点，此外，城投哑铃型组合连续四周跑赢基准，在近期震荡行情中收益稳定性较强；超长端方面，城投、产业及二级超长型组合超额收益拉升，分别达18.2bp、20bp和47.1bp。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制