周策略：利空交织股指承压 轻仓博弈积极防御
东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券周策略20160423 证券研究报告·行业周策略 利空交织股指承压 轻仓博弈积极防御 本月十大金股表现：东吴四月十大金股组合：北京银行、东兴证券、新华保险、晨鸣纸业、富春环保、风帆股份、中信海直、三力士、凤凰光学、洪涛股份。10 大金股组合本月以来跌幅为2.59%，同期中小板指跌幅为3.69%、创 业板指跌幅为4.53%，组合跑赢中小板指及创业板指。本月以来，10 大金股中有1只股票涨幅超过15%，为富春环保涨幅为19%。 策略观点：1）利空交织股指承压。受产油国动产协议“流产”，业绩地雷利空显现等多重利空影响，上周沪指冲击3100点失败，全周累计下跌3.99%。对于股市而言，除了需要提防债市去杠杆引发资金成本上升、短期流动性冲击外，需要提防由此造成的全市场风险溢价被动提升。2）防风险控仓位主题为主。从资金流向看，资金流出股市进入大宗商品市场迹象明显。从消息面来看，人社部、证监会先后向市场释放养老金入市信号，但是鉴于市场仍处存量博弈阶段，短期预计仍将将以震荡调整为主旋律。短期建议投资者在控制仓位前提下适当参与市场博弈机会，建议关注壳资源、虚拟现实、新能源和智能汽车等具有确定增长潜力产业投资机会。 非银金融行业观点：126 家证券公司一季度实现营业收入770.81亿元，同比减少23.6% ，当期实现净利润288.98亿元，同比减少43.3%，116家公司实现盈利。券商净资产质量在金融行业中最优异，熊市中往往率先触底，且反弹弹性最高。目前仍以通道业务为主，熊市ROE 最低也有 4-5%，牛市突破20%，行情差时经纪业务利润降低但不会亏损。当前时点大券商PB 1.3倍，兼具向下的安全边际和向上弹性，性价比高，首推东兴证券、华泰证券。本周东吴金融优选组合：东兴证券、中信证券、华泰证券、爱建集团、兴业银行。 机械行业观点: 推荐景气度较为确定的细分行业。1)二季度推荐景气度较高的锂电设备，景气度较为确定增长的轨交设备、智能物流、农业植保、核电等。 2)主题方面持续推荐通用航空板块和军民融合，二季度政策有望超预期，持续重点推荐。推荐组合：三力士、隆鑫通用、康尼机电、应流股份、国睿科技。 TMT行业观点：从计算机子行业的角度，我们认为近期有事件落地催化的军民融合（当前重点是国产替代），看好三个方向：1）信息化战争下的院所改制和资产证券化；2）军民融合的信息化系统和军队后勤管理；3）民参军，主要方向是信息安全和海洋装备。 推荐标的 行业 代码 简称 行业 代码 简称 非银金融 601198.SH 东兴证券 TMT 300287.SZ 飞利信 600030.SH 中信证券 300170.SZ 汉得信息 601688.SH 华泰证券 300369.SZ 绿盟科技 600643.SH 爱建集团 002368.SZ 太极股份 601166.SH 兴业银行 000815.SZ 美利纸业 机械 002224.SZ 三力士 300017.SZ 网宿科技 600562.SH 国睿科技 医药 600594.SH 益佰制药 603766.SH 隆鑫通用 002551.SZ 尚荣医疗 603111.SH 康尼机电 300003.SZ 乐普医疗 603308.SH 应流股份 消费 000858.SZ 五粮液 环保 300145.SZ 南方泵业 000716.SZ 黑芝麻 002479.SZ 富春环保 002746.SZ 仙坛股份 首席证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 首席证券分析师 马浩博 执业资格证书号码：S0850513090003 联系电话：18917609091 mahb@dwzq.com.cn 首席证券分析师 洪阳 执业资格证书号码：S0600513060001 联系电话：0512-62938572 hongy@dwzq.com.cn 首席证券分析师 袁理 执业资格证书号码：S0600511080001 联系电话：0512-62938537 yuanl@dwzq.com.cn 首席证券分析师 徐力 执业资格证书号码：S0600515080001 联系电话：13651368225 xul@dwzq.com.cn 证券分析师 王维逸 执业资格证书号码：S0600515050002 wangwy@dwzq.com.cn 证券分析师 朱悦如 执业资格证书号码：S060051208003 联系电话：021-63332336 zhuyr@dwzq.com.cn 东吴周策略20160423 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 策略：利空交织股指承压 轻仓博弈积极防御 1.1. 利空交织股指承压 受产油国动产协议“流产”，业绩地雷利空显现等多重利空影响，上周沪指冲击3100点失败，全周累计下跌3.99%。从大类资产轮动来看，大宗商品继续走强、股债延续走弱，一方面说明当前实体通胀预期较高，另一方面对比历史股债杠杆率均值水平，无论股市还是债市去杠杆趋势可能仍将继续。特别是债券市场，近期利率债、信用债收益率大幅上移、信用违约速度较之前有明显加快、待付债券余额占总托管量比例处历史高位，债市风险已经暴露。对于股市而言，除了需要提防债市去杠杆引发资金成本上升、短期流动性冲击外，需要提防由此造成的全市场风险溢价被动提升。 1.2. 防风险控仓位主题为主 本周A 股总体PE（TTM）从上周的20.38倍下降到本周的19.58倍，PB（LF）从上周2.10倍下降到本周2.00倍。A股总体总市值较上周下降4.24%。资金面来看，上周两融余额环比有所增加，较本轮行情低点8268亿元高5.7%。基金规模上，本周新发股票型+混合型基金份额为283.33亿份，上周为128.34亿份。但是从资金流向看，资金流出股市进入大宗商品市场迹象明显。从消息面来看，人社部、证监会先后向市场释放养老金入市信号，但是鉴于市场仍处存量博弈阶段，短期预计仍将将以震荡调整为主旋律。国际环境上，美联储加息预期波动将会对A股市场产生不确定性影响。虽然市场目前预计美联储4 月加息概率为0%，六月加息概率也仅为20%，但是如果下周的会议出现偏鹰派言论，美元指数上涨将加大人民币贬值压力，边际的变化会对市场风险偏好造成较大影响。 基金一季报显示中小创占比仍高，其中基金重仓股方面，中小创占比达到56.2%，较上季度上升0.2%，仍处于高位，行业上农林牧渔、食品饮料、有色金属、医药、电力及公用事业占比明显上升。各普通股票型、偏股混合型、灵活配置型（剔除掉打新基金）基金仓位分别为85.6%、79.4%、62.1%，比15 年末分别下降1.3、3.1、3.4个百分点。当前股市快速上涨可能性已经不大，未来仍以震荡为主，建议关注景气向上，高性价比以及有政策扶持的行业，如新能源和智能汽车、虚拟现实和充电桩等产业投资机会，同时可以关注壳资源。 2. 非银金融行业 2.1. 行业观点：券商一季度业绩出炉，持续关注板块机会 东吴周策略20160423 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 126家证券公司一季度实现营业收入770.81亿元，同比减少23.6% ，当期实现净利润288.98亿元，同比减少43.3%，116家公司实现盈利。券商净资产质量在金融行业中最优异，熊市中往往率先触底，且反弹弹性最高。目前仍以通道业务为主，熊市ROE 最低也有 4-5%，牛市突破20%，行情差时经纪业务利润降低但不会亏损。当前时点大券商PB 1.3倍，兼具向下的安全边际和向上弹性，性价比高，首推东兴证券、华泰证券。 本周东吴金融优选组合：东兴证券、中信证券、华泰证券、爱建集团、兴业银行。 2.2. 投资要点 2.2.1. 券商16Q1成绩单出炉，去年高基数下略好于预期 券商2016年一季度经营数据公布：中国证券业协会对证券公司2016年一季度经营数据进行了统计。证券公司未经审计财务报表显示，126家证券公司当期实现营业收入770.81亿元，同比减少23.6% ，当期实现净利润288.98亿元，同比减少43.3%，116家公司实现盈利。 投行、资管等业务显著增长：受市场行情影响，经纪、自营及利息收入大幅下滑43%、70%、69%，但投行、资管业务收入124 亿、65亿，同比增长85%、73%，财务顾问及投资咨询收入大幅增长80%达到42 亿元。 券商板块兼具防御性和向上弹性：券商净资产质量在金融行业中最优异，熊市中往往率先触底，且反弹弹性最高。目前仍以通道业务为主，熊市ROE 最低也有 4-5%，牛市突破20%，行情差时经纪业务利润降低但不会亏损。当前时点大券商PB 1.3倍，兼具向下的安全边际和向上弹性，性价比高，首推东兴证券、华泰证券。 2.2.2. 金融监管体制改革专题报告：大国崛起，金融先行 上周我们发布金融监管体制改革专题深度报告《大国崛起，金融先行》，对于中国金融体制改革的必要性、方向、受益板块进行深入探讨，敬请关注！ 中国金融业市场化+国际化发展需求倒逼分业经营限制放宽。作为全球第二大经济体，中国金融业的国际地位远远落后中国经济的重要性，分业经营+分业监管的格局严重滞后于金融业发展阶段：1）银行业不良资产集聚，保险业保障功能缺失，证券业资产规模和杠杆均远远落后发达国家，且国际定价权和话语权薄弱；2）中国金融市场频繁面临流动性风险威胁（13 年钱荒、15年股灾、16年熔断以及P2P跑路潮），现行监管体系对系统性风险监管能力较弱。长期来看，我们预计中国金融业国际化发展需 东吴周策略20160423 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 求将推动决策层稳健放宽分业经营限制以提升市场化和国际化程度，分业监管格局将会逐渐向协同监管方向改革。 后次贷危机时代，混业经营+协同监管是不可阻挡的全球大趋势。相对于分业经营，混业经营在提高金融服务质量、优化资源配置、提高资本运用效率方面优势明显。由于混业经营为本国金融业带来的国际相对竞争力，在经历了超过半个世纪的分业经营时代后，美国、英国、日本均从上世纪80年代开始逐步恢复了混业经营。在国际竞争压力倒逼下，全球金融业全面转向混业经营是不可阻挡的大趋势。08年次贷危机暴露了全球金融监管体系在管理系统性风险方面的薄弱性，建立与混业经营相适应的协同监管机制成为各国金融监管改革的主流方向。 监管体制改革是最高层次的金融体系重铸，券商或受益最大。根据近期政府报告和媒体报道，中国金融监管体制改革16年可能加速，我们认为券商、租赁、不良AMC 将受益：1）因为监管原因，目前银行和信托明显挤占券商业务空间，如果制度有所突破，允许券商切入银行间市场（债券发行规模接近交易所债市的3倍）或者切分信托业蛋糕（管理资产规模高于券商资管），券商业务增量空间巨大，将成为监管体制改革的最大获益者；2）在银行债转股和不良贷款证券化重启大背景下，不良资产AMC有望凭借独有的牌照资源和定价能力与券商/银行合作分享不良资产证券化的改革红利；3）租赁行业将持续切分银行蛋糕，是最具前景的金融子行业。 投资建议：目前全球竞争压力和系统性风险威胁推动全球金融业全面转向混业经营+协同监管是不可阻挡的大趋势。中国现行的分业经营+分业监管的格局已经显著滞后于自身
