国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:美国6月FOMC会议点评-沃什主席并不“鹰”宏观周报:宏观经济周报-5月经济边际修复宏观周报:多资产周报-日元加息难阻贬值固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20260615-20260618）固定收益周报:超长债周报-资金面转松，超长债回暖固定收益周报:转债市场周报-K型分化加剧，关注有业绩支撑的景气品种固定收益周报:公募REITs周报（第71期）-首批4只REITs指数基金获批策略深度:策略半年报-牛市轮涨——下半年A股行业配置展望策略周报:证监会扩大科创板第五套标准适用范围至AI领域——每周海内外重要政策跟踪策略周报:港股外资减仓科技，加仓周期——6月第3周全球外资周观察海外市场专题:港股市场速览-市场加速回撤，电子大幅上涨海外市场专题:美股市场速览-资金集中流向半导体与硬件海外市场专题:美元债双周报（26年第25周）-沃什首秀偏鹰，美元债延续高利率交易 行业与公司 纺织服装6月投资策略：服装社零增长凸显韧性，纺织原料价格回落商贸零售行业2026年中期投资策略：个股择优，静待破晓医药行业周报:医药生物周报（26年第24周）-AI技术推动医药行业变革，建议关注具备创新资产的标的 电子行业专题:玻璃基封装行业专题-玻璃基板有望成为先进封装新平台 金融工程 金融工程周报:港股投资周报-港股市场普跌，港股通本周净流出金融工程周报:多因子选股周报-动量因子表现出色，中证1000增强组合年内超额9.47% 金融工程周报:主动量化策略周报-科技股继续领涨，券商金股增强组合年内满仓上涨43.00% 金融工程周报:ETF周报-上周芯片、AI主题ETF领涨，国泰基金非货ETF规模跃居第三 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:美国6月FOMC会议点评-沃什主席并不“鹰” 6月18日，美联储议息会议宣布政策利率维持在3.50-3.75%不变。证券分析师：田地（S0980524090003）、邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济周报-5月经济边际修复 5月国内经济较4月出现边际修复。基于生产法估算的5月GDP同比增速约为4.4%，较4月小幅回升0.2个百分点。需求端，投资与消费增速的下行受暂时性因素干扰。投资方面，两会提出的8000亿元新型政策性金融工具尚未大规模落地，叠加5月全国平均降水量创近十年同期新高，对施工进度形成明显扰动；消费方面，社零同比降至-0.6%，主要受去年“国补”政策的高基数效应影响，同时降雨也对线下消费形成抑制，但环比增速高于历史同期均值，而4月环比明显低于同期均值，表明5月消费边际上已有所改善。 4、5月经济增速持续低于政府目标下限，国家统计局明确提及“供强需弱矛盾突出”，需求侧稳增长的政策诉求明显增强。从历史经验看，央行PSL净投放由负转正往往是经济走出下行拐点的标志，而今年4、5月PSL净投放分别为-2000亿和-1545亿，持续收缩，表明8000亿元新型政策性金融工具或尚未大规模落地，这可能是二季度以来内需偏弱的关键因素之一。4月政治局会议提出加强“六张网”规划建设，后续国务院常务会议已进行部署，存量政策仍具发力空间，有望对内需形成支撑。 外需方面，进口领先指标预示6月出口有望继续上行。我国出口以机电产品为主，其元器件多从日本、韩国和中国台湾地区进口，自该地区进口增速通常领先出口约一个月。5月自该地区进口增速达35.6%，较4月继续上升5.9个百分点，创2021年1月以来新高，预示6月出口增速有望进一步上行。 综合来看，6月经济增速大概率延续季节性回升，既有出口支撑，也有政府支出加快带动。预计二季度GDP增速约为4.5%–4.6%，上半年累计约在4.7%–4.8%区间。在去年同期低基数、政策储备充足及新经济产业高景气度的共同作用下，下半年经济增长仍具备韧性基础，内需修复节奏将取决于新型政策性金融工具的落地时点与力度。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李 智能 （S0980516060001） 、田 地 （S0980524090003） 、王 奕 群 （S0980525110002） 、董 德 志（S0980513100001） 宏观周报:多资产周报-日元加息难阻贬值 日元加息难阻贬值。近期日本央行在内田真一副行长主持下，以7比1的投票结果将政策目标利率从0.75%上调25个基点至1.00%，创下1995年以来最高水平。然而加息当日，日元汇率从159.96升至160.23，此后连续四日上行。仅仅五周时间，日元对美元贬值约1.5%，逼近新一轮干预警戒线。结构性困境压倒了日元加息。首先，加息至1%后，美日名义利差仍然高达约345个基点。由于通胀预期抬升，日元的购买力持续流失，与同样名义利差下过去零通胀时期相比，现在的日元估值中枢已经系统性下移了约2%。在套利资金眼中，借入日元、投向高息资产的Carry Trade基本盘并未因25个基点的加息而动摇。其次，本次加息最关键的矛盾在于日本央行同时宣布：自2027年4月起暂停缩减购债计划，将日本国债的每月购买规模维持在约2万亿日元水平，若长期利率飙升还将实施固定利率购债操作。2万亿日元/月的购债向市场持续注入流动性，从政策效果上足以抵消加息的紧缩效应。本质上，日本央行受制于1,343万亿日元的国债负担，难以真正收紧流动性，否则国债市场将面临崩盘风险。往后看，美联储货币政策态度尚不明确，但年内降息几无希望，美日利差维持在300个基点以上。日本央行缺乏大幅连续加息的动力和能力。日元在160附近获得干预支撑后缓慢再贬值。日经225在出口企业盈利强劲 和AI主题加持下继续上行。此情景下，套利交易持续运作，全球风险资产受日元流动性支撑。 多资产图景： 整体收益方面，本周（6月13日至6月20日），权益方面，沪深300上涨3.44%，恒生指数下跌3.21%，标普500上涨0.94%；债券方面，中债10年下跌1.28BP，美债10年下跌2.01BP；汇率方面，美元指数上涨0.96%，离岸人民币贬值0.27%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌1.44%，伦敦金现下跌0.84%，伦敦银现下跌3.53%，LME铜上涨0.07%，LME铝下跌3.79%，WTI原油下跌9.81%。 资产比价方面，本周金银比数值为64.2，较上周上升1.75；铜油比数值为177.71，较上周上升17.45；铜螺比数值为33.47，较上周上升0.55；金铜比数值为0.32，较上周上升0.01；股债性价比数值为3.74，较上周下降0.35；AH股溢价数值为119.76，较上周下降0.9。 库存方面，最新一周原油库存为44247万吨，较上周下降833万吨；螺纹钢库存为479万吨，较上周下降0万吨；阴极铜库存为143875吨，较上周下降44372吨；电解铝库存为120万吨，较上周下降6万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓27908张，较上周上升3324张，空头持仓26524张，较上周上升5698张；黄金ETF规模3280万盎司，较上周上升22万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20260615-20260618） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1.广东省能源集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券项目已通过，拟发行规模为25亿元，正股为粤电力A（000539.SZ），主承销商为中信证券，交易所更新日期为2026年6月15日； 2.广东省能源集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目已通过，拟发行规模为8亿元，正股为南网能源（003035.SZ），主承销商为国泰海通证券，交易所更新日期为2026年6月15日； 3.淮南矿业（集团）有限责任公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目已反馈，拟发行规模为28.3亿元，正股为淮河能源（600575.SH），主承销商为中信、国泰海通证券，交易所更新日期为2026年6月18日； 4.上海复星高科技（集团）有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目已受理，拟发行规模为22亿元，正股为豫园股份（600655.SH），主承销商为申港证券，交易所更新日期为2026年6月15日； 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑 证券分析师：吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:超长债周报-资金面转松，超长债回暖 超长债复盘：上周债市快速反弹。伴随着资金面从偏紧状态转为均衡偏松，债市开启一波顺畅上涨。另外5月经济数据公布，经济运行状态略好于4月但是总体依然承压。全周债市持续上涨，超长债小涨。成交方面，上周超长债交投非常活跃，交投活跃度大幅上升。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至6月18日，30年国债和10年国债利差为49BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。我们估算4月和5月月度GDP下滑至4.2%和4.4%。通胀方面，5月CPI为1.2%，PPI为3.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，6月利率创新低的概率较小。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，政策托底必要性增加。其次，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；再次，当前利率绝对水平较低，6月季末资金面偏紧。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。 20年国开债：截至6月18日，20年国开债和20年国债利差为8BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济向好，但是二季度下行压力加大。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。我们估算4月和5月月度GDP下滑至4.2%和4.4%。通胀方面，5月CPI为1.2%，PPI为3.9%，通缩风险继续缓解。我们认为，6月利率创新低的概率较小。首先，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，二季度国内经济下行压力加大，政策托底必要性增加。其次，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；再次，当前利率绝对水平较低，6月季末资金面偏紧。不过考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。 一级发行：上周超长债发行量大增。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅上升。 收益率：上周债市快速反弹。伴随着资金面从偏紧状态转为均衡偏松，债市开启一波顺畅上涨。另外5月经济数据公布，经济运行状态略好于4月但是总体依然承压。全周债市持续上涨，超长债小涨。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平处于近五年高位。上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002） 固定收益周报:转债市场周报-K型分化加剧，关注有业绩支撑的景气品种 上周市场焦点（6月15日-6月18日） 股市方面，上周A股整体呈现放量冲高后的高位分化，日成交额多数维持在3万亿元上方，结构性行情进一步极致化。周初