首次覆盖报告ROE突出的中型券商，科创投资赋能成长

长江证券(000783)[Table_Industry]综合金融/金融 本报告导读： 长江证券作为零售禀赋深厚、投研特色鲜明的中型券商，湖北国资入主强化产融协同、加速助推长江大自营业务弯道超车，部分明星项目有望在26年贡献超额收益；ROE突出，给予“增持”评级。 投资要点： 长江证券综合实力位列行业中游，零售禀赋深厚、投研特色鲜明、ROE行业领先。1）26Q1公司总资产、净资产、净资本体量分别行业第20、18、22位，而得益于25年以来权益市场修复，公司利润、ROE排名较好，26Q1净营收、利润位列行业第13、12，ROE位居行业第2。2）各项业务看，公司零售业务优势突出，经纪、两融业务长期位列行业第14位、好于资本排名，26Q1投资业务、利息净收入排名行业11/7位。 科创资源禀赋+投研能力助力长江大自营弯道超车。1）湖北国资入主强化产融协同，武汉光谷提供稀缺产业土壤。25年长江产业集团成为公司第一大股东，其作为湖北省级战略性新兴产业投资运营主体，打开长江证券与湖北省产业升级、战略性新兴产业培育协同空间；2）长江研究优势突出，持续赋能公司科创投资业务。长江研究所作为业内老牌券商研究所，研究能力稳居行业前列，其为实业投资决策、服务实体经济和区域产业政策研究提供研究支持。3）长江创新/长江资本规模持续扩张，明星项目有望贡献超额收益。25年长江创新与长江资本合计为集团贡献6.3亿净利润，占集团利润比重17%；26年部分储备项目进入IPO通道，叠加早期投资项目广合科技2Q估值修复、有望于二季度为长江贡献较多投资收益。 催化剂：资本市场提振、科创类企业上市加速风险提示：资本市场大幅波动，科创投资项目退出不及预期，居民 资产配置迁移不及预期 目录 1.长江证券：位列行业中游，ROE突出...............................................41.1.零售禀赋深厚、投研特色鲜明的中型券商...................................41.2.长江证券综合实力位于行业中游，ROE领先...............................51.3.25年以来长江证券利润增速快于行业.........................................62.科创资源禀赋+投研能力助力长江大自营弯道超车............................62.1.IPO延续回暖，券商科创投资业绩加速兑现................................62.2.科创资源禀赋+投研能力建设助力长江大自营弯道超车................72.3.长江大自营业务加速成长，明星项目有望贡献超额收益..............93.零售业务优势明显，投行/资管业务稳步发展...................................113.1.深耕湖北，经纪零售业务禀赋突出.............................................113.2.资管业务稳健成长，投行业务排名稳步提升..............................134.盈利预测及投资建议......................................................................154.1.盈利预测..................................................................................154.2.投资建议：ROE突出、科创投资贡献弹性，给予“增持”评级.....155.风险提示........................................................................................16 1.长江证券：位列行业中游，ROE突出1.1.零售禀赋深厚、投研特色鲜明的中型券商 零售禀赋深厚、投研特色鲜明的中型券商。长江证券成立于1991年，是国内较早设立的综合类证券公司，公司发展历程中多次通过增资扩股、资本市场融资夯实资本实力，2007年借壳石炼化完成深交所上市，是我国第6家上市券商。2016年公司完成7.87亿股非公开发行，为上市以来规模最大的股权融资，2018年发行50亿元可转债，资本实力持续提升，目前发展以证券经纪、投资银行、资产管理、自营投资、信用业务及股权投资等为核心的综合金融服务商，在湖北区域资源、科创投资及产业协同方面具备一定特色。 湖北国资成为公司大股东，股权结构多元。2024年3月长江产业集团以70.73亿元受让15.60%股份，并与五家湖北国资股东签署一致行动协议，2025年8月完成过户，湖北国资成为公司大股东，长江产业集团希望借助长江证券在研究、股权投资等能力，实现“产业+金融”服务升级并赋能湖北战略性新兴产业。截至2026Q1，长江产业集团直接持股17.41%，并与五家湖北国资股东构成一致行动关系，合计支配28.22%表决权；新理益集团及国华人寿合计持股19.27%。 1.2.长江证券综合实力位于行业中游，ROE领先 长江证券综合实力位居行业前20名，ROE、利润表现亮眼。1）资本实力看，截止26Q1末，公司总资产、净资产、净资本体量分别位列上市券商第20、18、22位，近年来排名略有下滑。2）盈利能力看，得益于25年以来权益市场修复、交投大幅提振，公司利润、ROE排名显著提升，26Q1公司净营收、利润分别位列行业第13、12，ROE位居行业第2。3）各项业务看，公司零售业务优势突出，经纪、两融业务长期位列行业第14位、好于资本实力排名，26Q1投资业务、利息净收入排名行业第11位、7位。 收入结构中经纪、信用业务占比突出，近年来自营占比提升。2026年一季度公司经纪、投行、资管、净利息、自营业务收入占比分别为34%、3%、2%、19%、36%，相较上市券商及前10券商均值，公司经纪、信用业务占比较高，得益于公司零售客户基础较好；2024年以来公司自营业务占比持续提升，得益于公司投资规模扩张及收益率改善，从2024年10%提升至26Q1的36%，公司投行、资管业务布局弱于行业。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 1.3.25年以来长江证券利润增速快于行业 市场提振叠加自营业务修复，近年来公司利润增速快于行业。公司零售业务禀赋突出、方向性自营敞口较大，21-22年市场成交缩量、权益市场波动明显等因素影响，业绩持续承压；23年以来随着市场提振，公司业绩在低基数下显著修复，2025年公司实现营收105.3亿元/同比+60.1%，归母净利润37.0亿元/yoy+101.4%，同期上市券商分别增长29.7%、43.7%。26Q1公司营收同比+34.8%，净利润同比+51.7%，保持较快增长。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 盈利能力方面，2025年以来公司ROE显著优于行业。公司零售业务优势突出、投研特色鲜明，且权益自营保留一定方向性敞口，过去几年受市场交投缩量、权益市场波动较大影响，ROE持续承压，2023-2024年公司ROE低于同业均值，25年公司平均ROE达10.0%/优于行业平均，26Q1公司年化ROE进一步提升至15.8%，位居行业第二。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.科创资源禀赋+投研能力助力长江大自营弯道超车2.1.IPO延续回暖，券商科创投资业绩加速兑现 国家科技自立自强战略导向+资本市场服务科技创新功能，IPO回暖带动券商科创投资业务回暖。近年来科技创新在我国发展中战略地位稳步抬升，“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”是十五五时期科技创新战略任务，且近年来资本市场深化改革不断完善对科创企业的金融支持，引 导资本更多流向高端制造、半导体、人工智能等产业。25年来A股IPO市场持续回暖，叠加二级市场科创行情延续，带动券商科创投资业务回暖。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 券商依托投行+投资+PE深度绑定科技产业，科创投资是除了国际业务和财富管理外的第三条成长主线。我们近期看到了长鑫科技IPO预期对部分券商股价的显著提振，类似有着显著弹性的案例相对有限，盈利贡献判断上应结合重点项目和常态化弹性预期。从另类子和私募子利润贡献上，行业整体不高，2019-2025年平均合计占比7%；但弹性明显，2025年上市券商另类+私募子利润贡献达136亿元。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.科创资源禀赋+投研能力建设助力长江大自营弯道超车 湖北国资入主强化产融协同，长江证券科创投资禀赋持续提升。2025年长江产业集团成为公司第一大股东，国资入主以来公司与湖北省产业升级、战略性新兴产业培育协同空间进一步打开；长江产业投资集团作为湖北 省级战略性新兴产业投资运营主体和省级产业投资基金投资管理主体，与 长江证券“服务科技创新、服务实体经济”业务战略高度契合。依托湖北国资产业资源，公司科创投资业务成长空间打开。 资料来源：长江产业集团官网 武汉光谷作为战略性新兴产业集聚高地，为长江证券科创投资提供稀缺产业土壤和项目来源。一方面，光谷是中国首批国家级高新区、第二个国家自主创新示范区，已在光通信、集成电路、半导体、人工智能、生物医药等领域形成较完整的产业链和创新生态，是湖北承接国家科技创新战略、培育新质生产力的重要支点。另一方面，光谷企业梯队和资本市场基础较为深厚，目前集聚企业约17万家、境内外上市公司72家，“光谷七星”整链崛起，形成“千亿级龙头引领、五百亿级企业支撑、百亿级集群扩容”的产业梯队，上市公司总市值已突破1.6万亿元。 资料来源：武汉市自然资源和规划局 长江研究业务优势突出，立足区域、深耕产业，持续赋能公司科创投资业务。长江证券研究所作为业内老牌券商研究所，研究能力稳居行业前列；根据证券时报评选，其连续四年蝉联本土最佳研究团队第1名，研究能力受到市场和机构客户认可。公司设立产业创新研究院，依托长江研究全产业覆盖的研究能力，为实业投资决策、服务实体经济和区域产业政策研究提供专业观点输出与研究支持。 资料来源：长江证券2025年报，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.长江大自营业务加速成长，明星项目有望贡献超额收益 资源禀赋+投研能力助推长江创新、长江资本投资规模持续扩张，近年来业绩加速回暖。 1）长江创新作为公司另类子公司，以“产业聚焦、研究驱动”作为总策略，围绕能源电子与信息技术两大产业，在智能微电网、半导体设备、AR光学等领域发掘众多优质项目；25年末期股权投资累计规模达22.6亿元/同比+18%；业绩表现看，25年长江创新实现营收5.92亿元/同比+33%，净利润4.06亿元/同比+33%，对长江证券整体利润贡献达11%。 2）长江资本作为公司私募股权投资基金管理平台，专注新材料、碳 中和、军工装备、数字智能等领域开展股权投资业务；近年来基金管理规模稳步增长、25年新增募资金额同比增长超60%。业绩表现看，25年长江资本实现营收3.68亿元/同比+746%，净利润2.22亿元/同比+409%，对长江证券整体利润贡献达6%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 部分储备项目进入IPO通道，早期投资项目广合科技2Q估值修复、有望于二季度贡献较多投资收益。一方面公司此前部分一级投资项目进入IPO排队阶段，玖行能源（持股1.28%）拟北交所IPO，艾米森（持股2.43%）、聚芯微（持股0.93%）处于港股IPO排队阶段，覆盖半导体、生物制药、新能源赛道，上述项目若顺利上市