家电行业研究：5月社零同比承压，重视家电下半年修复机会

核心观点

5月家电社零同比承压，主要受高基数和终端需求偏弱影响。高基数源于2025年以来以旧换新政策拉动家电消费，尤其去年二季度增速处于高位。终端需求偏弱则因去年政策刺激导致部分家电需求前置释放，且居民大额消费意愿恢复缓慢，地产对家电新增需求带动有限。

关键数据

• 2026年5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，1-5月累计增长1.4%，消费大盘仍呈弱修复特征。
• 2026年5月家用电器和音像器材类零售额同比下降15.6%，1-5月累计同比下降6.9%。
• 家用空调5月产销分别下降10.0%和11.1%，内销降幅明显扩大至15.0%。
• 除湿机4月销量增长12.0%，销量下跌一年后迎来回暖。
• 618蓄水期冰箱线上零售额同比下降6.61%，冷柜同比增长4.34%，空调和洗衣机线上零售额分别下降2.43%和7.26%。

研究结论

家电板块短期仍受高基数扰动，但下半年基数有望逐步回落，社零同比降幅或边际收窄，呈现“前低后高”走势。关注政策延续、旺季销售及终端需求修复情况。内销方面，龙头品牌凭借一体化优势、定价权和蓄水池效应有望稳健增长；外销方面，美国降息周期、新兴市场需求、本土化建设完善等因素为OBM出海提供机遇。推荐TCL电子、海信视像、美的集团、海尔智家。

风险提示

• 原材料及成本波动风险。
• 需求修复不及预期风险。
• 出口及外部环境不确定性风险。
• 行业竞争与技术迭代风险。