南华期货锌产业周报：产业支撑，宏观偏鹰，博弈反复20260622

——产业支撑，宏观偏鹰，博弈反复 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮（从业资格证号：F03145451）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月21日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 上周沪锌在海外宏观偏鹰和矿端极低加工费之间反复定价。6月FOMC维持联邦基金目标区间在3.50%-3.75%，但近半数官员预计年内仍可能加息，美元和美债收益率对有色估值形成压制；周末伊朗再度声称关闭霍尔木兹海峡，美国方面否认并称商业船流仍在，这对锌主要通过油价、通胀预期和风险偏好影响下周开盘情绪。产业端给锌价下方托底，国产锌精矿加工费已降至负值，进口矿TC继续下探，矿端仍紧；但冶炼端尚未因利润压力出现集中减产，前期检修产能还在恢复，矿紧暂时更多体现为成本支撑。需求侧偏弱更清晰，镀锌、氧化锌均受淡季和高价抑制，压铸虽小幅修复但订单活跃度不足。库存和现货结构没有给上涨提供强验证：国内七地社库继续累至偏高水平，上海、广东现货维持贴水，LME库存也从低位反弹并维持contango结构。短期锌价仍有支撑，但上方需要出口窗口兑现、库存转去化或冶炼减产落地。 ∗近端交易逻辑 短期市场交易的是矿端成本支撑能否抵消淡季累库。负TC使空头不敢深压，淡季库存和贴水又使多头难以顺畅上攻。宏观端偏逆风，FOMC后利率路径重新偏紧，周末霍尔木兹消息增加开盘波动但不改变锌自身供需。回调看成本支撑，反弹看现货和库存是否配合；若社库继续累、贴水不收敛，沪锌2608在25,000元/吨上方仍偏压制。 *远端交易预期 拉长到年内，锌的矛盾主要在于区域错配和冶炼瓶颈。ILZSG在4月春季预测中预计2026年全球精炼锌需求增长1.3%至1400万吨，精炼锌产量增长1.4%至1399万吨，全年缺口仅约1.9万吨，属于小幅紧平衡；矿山产量预计只增0.3%，低TC仍会对成本端形成支撑。问题在于国内地产和基建链条不强，1—5月房地产开发投资同比下降16.2%，基础设施投资仅增长0.6%，高价若不能换来需求承接，长期价格更可能维持高位宽震，而不是打开趋势性上行空间。 1.2 价格及价差预测 价格走势研判：沪锌2608短期维持高位宽震，核心区间看24,200—25,200元/吨附近。24,200元/吨下方有矿端成本和潜在减产预期支撑，25,000—25,200元/吨附近需要库存去化和现货升贴水改善确认，否则容易遇到套保和多头止盈压力。 基差/月差走势研判：当前上海、广东现货贴水，广东贴水更深，说明货源并不紧。短期基差难明显走强，除非出口窗口兑现为实际出库，或天津、上海库存转为持续去化。月差上，淡季累库背景下近月难形成强back 结构，维持弱基差、弱月差概率更高。 价差走势研判：锌锭进口窗口仍处关闭状态，沪伦比值在低位震荡，进口补充对国内压力有限；但周内现货出口窗口短暂打开，利润空间不大，必须观察实际出口量。套利上可继续关注内外反套修复，但不宜只因窗口短开直接追价。跨品种方面，锌当前主要矛盾来自自身矿端和库存，暂不建议把锌铝、锌铅价差作为主交易线。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 [锌精矿加工费]：国产TC -200元/金属吨 / 前值-50元/金属吨 / 未见预期；进口TC -71.76美元/干吨 / 前值-71.20美元/干吨 / 未见预期，影响判断：矿端仍紧，价格下方成本支撑增强。[锌精矿港口库存]：28万实物吨 / 前值约29.6万实物吨 / 未见预期，影响判断：港口库存回落强化矿端偏紧，但还未传导为精炼锌显性短缺。[中国工业生产]：5月规模以上工业增加值同比+4.5% / 前值+4.1% / Reuters调查预期+4.3%，影响判断：制造端仍有韧性，对锌需求预期有托底，但地产链偏弱削弱传导。 【利空信息】 [美联储6月议息]：联邦基金目标区间3.50%-3.75% / 前值3.50%-3.75% / 预期持平，影响判断：利率未变但点阵图偏鹰，美元和实际利率对有色估值形成压力。 [国内地产和投资]：1—5月固定资产投资同比-4.1%，房地产开发投资同比-16.2%，基础设施投资同比+0.6%，影响判断：锌的镀锌、建材链需求缺少强宏观托举。[社会库存]：SMM七地库存26.80万吨 / 6月11日26.46万吨 / 未见预期，影响判断：淡季累库延续，现货端未支持趋势上涨。[下游开工]：镀锌开工56.72% / 前值57.49% / 下周预期54.68%，影响判断：主消费板块进入淡季，补库多为刚需。[现货结构]：上海普通品牌对2607合约贴水30—20元/吨，广东贴水90—70元/吨，影响判断：贴水格局说明货源压力仍在，反弹持续性不足。 2.2下周重要事件关注 国内： 6月22日 中国6月LPR：若维持不变，地产链需求预期难有增量；若意外调整，会直接影响黑色、建材和锌的需求预期。6月23—25日 SMM锌锭社会库存、下游开工：验证淡季累库是否继续扩大。全周 硫酸价格与冶炼厂检修恢复：决定负TC是否真正转化为精炼锌减产。 国际： 6月23日 美国及欧洲PMI初值：影响美元、风险偏好和全球制造业需求预期。 6月25日 美国5月PCE、耐用品订单、Q1 GDP终值：若PCE继续偏强，市场会进一步交易美联储加息风险，对有色偏压制。全周 霍尔木兹海峡与美伊谈判进展：主要通过油价、通胀预期和避险情绪影响有色，不是锌的直接供给变量。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 ∗基差月差结构 【外盘】 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究