南华期货锌产业周报：支撑尚存，宏观占压力主导

——支撑尚存，宏观占压力主导 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮（从业资格证号：F03145451）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月28日 第一章核心矛盾梳理 1.1 核心矛盾 上周沪锌的下跌，先由宏观估值压缩触发：周初美伊谈判带来风险偏好修复，随后美联储加息预期升温、美元走强，有色整体回落；周五美国PCE落地后美元和美债收益率回落，缓和了部分压力，但周末美伊军事冲突再度扰动海湾市场，短线会通过油价、通胀预期和风险偏好影响下周开盘，暂未直接改变锌供需。从内外盘看，沪伦比值回到7.0附近但进口窗口仍关闭，说明压力主要来自宏观和资金，而不是进口冲击。产业端的底部仍在矿端，国产锌精矿TC维持-200元/金属吨，进口TC降至-77.5美元/干吨，炼厂利润被继续压低，7月加工费谈判会决定减产预期是否进一步兑现。需求端没有跟上矿端叙事，镀锌开工降至51.53%，跌价后下游点价补库增加，但提货慢、企业锌锭库存反而小增，说明买盘偏价格触发，不是订单改善。库存和现货给出的信号偏混合：七地库存27.59万吨小幅增加，压制趋势反弹；上海、天津、广东现货贴水收窄或升水回升，又说明23800—24000元/吨一线有真实承接。未来一周，沪锌能否从弱反弹走成趋势，主要看美元是否继续回落、社会库存能否停止累积、7月TC谈判是否进一步挤压冶炼利润；若库存续增且升水回落，矿端支撑只够托底，不够推高。 ∗近端交易逻辑 短期市场交易的是宏观压力释放后的修复和矿端成本托底，需求改善还没有被验证。沪锌跌至23720元/吨后，下游逢低点价和现货贴水修复，给空头提供止盈理由；但淡季开工走弱、库存未去化，追多缺乏连续性。主力合约更像从单边下跌转入区间震荡，下方关注23800元/吨附近承接，上方若没有去库和升水持续，24500—24800元/吨一带仍容易遇阻。 *远端交易预期 年内锌的长期矛盾是矿端偏紧与终端偏弱共存。TC进入负值区间后，冶炼利润和原料库存约束会逐步抬高价格下沿，供应端不再适合用宽松逻辑压估值；但地产和基建相关需求仍偏弱，5月制造业PMI回到50.0，新订单降至49.9，1—5月房地产开发投资同比下降16.2%，镀锌消费很难给出高弹性。长期看沪锌不具备深跌条件，但也很难脱离需求现实进入流畅牛市，价格更可能围绕矿端成本与弱需求之间反复重估。 1.2 价格及价差预测 价格走势研判：沪锌主力短线由弱势下跌转为震荡修复，预计核心运行区间在23800—24800元/吨附近。23700—23800元/吨一线已出现下游点价和现货修复，继续下破需要美元再度走强、库存继续累积配合；若反弹至24500—24800元/吨，必须看到七地库存转降、上海升水维持，否则反弹容易被淡季需求压回。 基差/月差走势研判：上海现货已从贴水向平水、小升水修复，天津和广东仍处贴水但贴水收窄，说明近端基差有修复动力。后续基差继续走强的条件是点价补库转化为提货、社会库存停止累积；若补库只是低价采购、到货正常，贴水仍可能重新扩大。月差方面，库存仍在高位附近，近月大幅走强的基础不足，预计以小幅修复为主。 价差走势研判：沪伦比值回升至7.0附近，但锌锭进口窗口仍关闭，保税区库存持平在0.33万吨，进口套利暂时不顺畅。若人民币走强或内盘相对外盘继续修复，进口亏损收窄会压制国内升水扩张；若外盘因中东风险和海外供应扰动更强，沪伦比值可能重新回落，国内将更多交易矿端支撑。跨品种上，锌的空配价值较前期下降，但在地产、基建数据未改善前，相对铜、锡等强金融或强事件品种仍缺乏主动上攻优势。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 [美国PCE落地后美元、美债回落]：5月PCE价格指数环比+0.4% /预期基本匹配，2年期美债收益率回落至4.089%、10年期至4.377%，影响判断：短线缓和美元对有色的估值压制，有利于沪锌弱反弹。[锌精矿加工费]：国产TC -200元/金属吨/前值-200元/金属吨/未见明确预期，进口TC -77.5美元/干吨/前值约-71.76美元/干吨，影响判断：矿端紧张继续传导至冶炼利润，支撑价格下沿。[进口窗口与保税库存]：沪伦比值7.0附近/前值未列/未见明确预期，锌锭进口窗口持续关闭；上海保税区库存0.33万吨/前值0.33万吨，影响判断：进口货源暂未形成新增压制。[现货结构修复]：上海普通国产品牌对2607升水0—10元/吨，高价品牌升水100元/吨；天津普通品牌贴水30—60元/吨；广东主流0#锌贴水50—40元/吨，影响判断：跌价后点价买盘出现，现货对期价下方形成弱支撑。[LME结构]：6月26日LME锌Cash 3460美元/吨、3个月3447美元/吨、库存121300吨/ 6月25日库 存122400吨，影响判断：海外库存小降且Cash维持升水，外盘并非显著宽松。 【利空信息】 [周末中东风险反复]：6月28日美伊军事冲突升级/前期和平预期/未见明确预期，影响判断：直接影响锌供需有限，但会扰动油价、通胀预期和风险偏好，下周开盘宏观波动可能放大。 [中国制造业需求]：5月制造业PMI 50.0% / 4月50.3%，新订单49.9%，影响判断：锌下游订单弹性不足，镀锌需求难以主动补库。 [地产与投资链条]：1—5月固定资产投资同比-4.1%，房地产开发投资同比-16.2%，影响判断：镀锌消费对应的地产、基建链条仍是需求拖累项。 [社会库存]：SMM七地锌锭库存27.59万吨/较6月18日+0.79万吨、较6月22日+0.07万吨，影响判断：库存未去化，限制反弹高度。 [镀锌开工]：镀锌行业开工率51.53% /环比-5.18个百分点，影响判断：淡季压力真实存在，跌价补库尚未转化为持续提货。 2.2下周重要事件关注 国内： •[6月30日]中国6月官方制造业PMI：重点看新订单是否重回50上方，直接影响镀锌和建材链需求预期。•[7月初] SMM七地锌锭库存与三地现货升贴水：验证逢低点价是否转化为真实去库。•[7月初] 7月锌精矿加工费谈判结果：若TC继续下探，冶炼减产预期会继续托底沪锌。 国际： •[7月1日]美国6月ISM制造业PMI：影响美元、美债和工业金属需求预期。 •[7月2日]美国6月非农就业报告：影响美联储加息预期和美元方向，是下周有色宏观定价的核心变量。 •[全周]美伊冲突、霍尔木兹海峡与油价波动：不直接决定锌供需，但会通过通胀预期和风险偏好扰动外盘锌。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 ∗基差月差结构 【外盘】 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 source：上海钢联,南华研究,SMM 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：SMM,南华研究 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 source：钢联化工, 南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究