南华期货锌产业周报：风偏承压，底部支撑尚存

——风偏承压，底部支撑尚存 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮（从业资格证号：F03145451）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月19日 第一章核心矛盾梳理 1.1 核心矛盾 本周沪锌先受美国通胀降温、美元回落提振，随后又被美联储鹰派表态、中东冲突升温及风险资产调整压制。美国6月CPI同比由4.2%降至3.5%，低于3.8%的市场预期，美元指数周跌0.2%至100.76，但美联储官员仍在讨论后续加息，利率市场对9月加息的定价升至约65%。周末未见直接改变锌供需的大事，美伊冲突和霍尔木兹航运扰动仍主要通过油价、通胀预期和避险情绪影响下周开盘。而盘面真正交易的是“外紧内弱”，主因海外冶炼产出恢复不及预期、LME库存去化和现货Back结构支撑伦锌，国内则受高库存、淡季消费和地产链疲弱压制。供给端上，国产锌精矿加工费降至-750元/金属吨，进口矿加工费降至-90.15美元/干吨，矿端紧张仍在加深；但高硫酸价格维持冶炼利润，矿紧尚未完全转化为精炼锌的大规模减产。库存和现货市场上，七地社会库存仅小幅回落至26.77万吨，绝对量仍高，上海升水走强更多来自出口窗口短暂开启和流通货源减少，广东深贴水、天津贴水及下游按需采购表明全国现货并未形成一致紧张。镀锌开工虽阶段性回升，订单增量仍有限，压铸和氧化锌需求继续受淡季拖累。未来一周沪锌仍大概率高位震荡偏弱，矿端低加工费和伦锌偏强限制下方空间，国内高库存与现货区域分化则压制上行高度。未来一个月能否转强，取决于出口窗口能否持续、国内库存能否出现有力度的下降，以及加工费下跌是否最终迫使冶炼厂扩大减产；若出口仍是间歇性行为、广东库存继续累积，矿紧更可能表现为价格底部支撑，而非新一轮趋势上涨。 ∗近端交易逻辑 当前盘面最关注的不是单纯矿紧，而是海外紧张能否通过出口向国内传导。伦锌库存下降和Back结构已验证外盘偏强，但国内只出现上海局部升水走高，广东、天津现货仍弱，社会库存下降幅度也不足，说明沪锌尚未获得全面现货配合。短线主线仍是低沪伦比值下的出口预期对冲国内淡季压力。若七地库存单周明显下降、出口窗口连续开启且广东贴水快速收窄，震荡偏弱判断将失效；反之，LME去库停止或Back结构显著收窄，沪锌下行压力会加大。 *远端交易预期 本年度锌市场的核心并非全球矿绝对短缺，而是矿山增量、冶炼产出和区域流通之间错配。；海外炼厂减产使中国以外市场偏紧，而中国精炼锌产能和自给能力继续提高。 国内加工费深度负值会抬升冶炼端约束，构成中长期成本和供应底，但地产投资、基建及镀锌消费偏弱，又限制高价向下游传导。全年更可能维持海外高估值、国内高库存的区域分化，价格底部逐步抬高，但趋势上涨仍需国内库存周期真正反转。 1.2 价格及价差预测 价格走势研判： 沪锌主力下周预计中性震荡，参考区间24000—24900元/吨，运行重心约24500元/吨。24000—24300元/吨附近有矿端低加工费、冶炼检修和伦锌强势支撑；25000元/吨上方若未伴随库存加速去化和现货成交改善，持续突破难度较大。 基差/月差走势研判： 上海现货升水仍可能保持坚挺，但广东、天津弱势意味着全国基差难以全面走强。预计主流现货围绕平水附近波动，上海与华南价差仍偏高。国内库存尚不足以形成近月挤仓，月差以平水附近窄幅波动为主；只有出口窗口持续打开并带动仓单快速下降，近月结构才可能明显走强。 价差走势研判： 沪伦比值约在6.8附近，锌锭进口继续亏损，外强内弱格局下进口窗口短期难以打开，出口窗口仍可能间歇出现。若出口规模扩大，国内库存下降将推动沪锌相对补涨，沪伦比值随后低位修复，出口利润自行收敛。跨品种方面，LME铅库存本周大幅增加、铅市场过剩特征强于锌，锌铅比价中期仍有偏强基础，但锌价已处高位，继续追逐比价扩张的安全边际有限。 1.3 风险提示 矿端扰动，冶炼端检修，宏观利率等 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 美国6月CPI：3.5% / 4.2% / 3.8%，影响判断：通胀低于预期，削弱近期加息和美元上行压力，对有色金属估值偏利多。 锌精矿加工费：国产-750元/金属吨 / -600元/金属吨 / —；进口-90.15美元/干吨 / -83.30美元/干吨 / —，影响判断：矿端竞争继续加剧，中期压缩冶炼产出弹性。 国内锌库存：七地26.77万吨 / 26.90万吨 / —；SHFE库存15.18万吨 / 15.22万吨 / —，影响判断：库存边际下降，但幅度偏小，只能提供弱支撑。 【利空信息】 中国二季度GDP：4.3% / 一季度5.0% / 市场预期更高，影响判断：经济增速放缓，建筑及地产相关锌需求预期承压。 中国上半年固定资产投资：-5.7% / 一季度+1.7% / —，其中基建投资-2.4%、房地产开发投资-18.0%，影响判断：镀锌消费最重要的地产、基建链条仍弱。 国内现货结构：上海普通品牌升水40元/吨，但广东贴水120—140元/吨、天津多数品牌贴水，影响判断：现货紧张集中于局部区域，需求尚未形成共振。 美联储政策预期：7月加息概率约15% / 前期更低 / —，9月概率约65%，影响判断：鹰派官员增多，限制美元下行和商品风险偏好修复。 中东冲突与油价：油价升至近一个月高位 / 前期停火阶段较低 / —，影响判断：短期增加避险和通胀风险，主要影响开盘情绪，不改变锌的内弱外强主线。 2.2下周重要事件关注 国内 7月20日 LPR报价：市场预计1年期和5年期分别维持3.00%、3.50%，若意外下调，将改善地产、基建需求预期并提振沪锌；若继续不变，影响偏中性。 7月24日 SHFE周度库存及SMM社会库存：重点观察七地库存能否由小幅去化转为单周明显下降，以及广东累库是否停止。 国际 7月23日 欧洲央行利率决议：市场预计维持利率不变，重点关注油价上涨是否推动更鹰派表态，进而影响美元和有色风险偏好。 7月24日 美国及欧洲7月PMI初值：制造业数据将验证海外需求韧性；美国制造业PMI前值54.4，若显著下滑，将削弱工业金属需求预期。 全周 美伊冲突及霍尔木兹航运：若油气运输进一步受阻，将强化通胀和避险交易，对锌的直接供给影响有限，但可能压制风险资产并支撑美元。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 ∗基差月差结构 【外盘】 source：同花顺,南华研究 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 source：上海钢联,南华研究,SMM 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：SMM,南华研究 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 source：钢联化工, 南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究