南华期货锌产业周报：风偏回归后或可重新计价供损

——风偏回归后或可重新计价供损 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮（从业资格证号：F03145451）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月5日 第一章核心矛盾梳理 1.1 核心矛盾 本周沪锌先交易美国就业降温后的美元回落，再回到锌自身供给弹性收缩这条线。美国6月非农仅增5.7万人，ADP私营就业增9.8万人，短端利率压力下降，美元周线走弱，对有色风险偏好构成顺风；周末未见直接改变锌定价的大事，宏观主要延续前期逻辑。盘面上，沪锌2608周收24295元/吨，周涨350元，涨幅更多来自宏观修复、外盘反弹和空头减仓，而不是现货需求主动扩张。产业端支撑仍在矿端，SMM Zn50国产矿周均TC降至-600元/金属吨，进口矿TC降至-82.83美元/干吨，冶炼利润受压，6—7月产量下滑预期仍在；西北炼厂7月检修影响约1000吨，强化供应收缩叙事。但反证同样清楚：镀锌、压铸锌合金和氧化锌开工回升主要来自节后或安检后复产，订单和提货并未明显改善；上海、广东现货仍贴水，成交情绪没有跟上盘面。库存小幅去化说明高价下仍有消化，但七地库存仍在26万吨以上，去库质量不足以支撑单边上攻。下周关键看TC是否继续下探、社会库存能否延续去化、贴水是否收窄，以及美元回落能否延续；若现货结构不改善，沪锌更像高位震荡偏强，而非趋势多头。 ∗近端交易逻辑 短期盘面最关注矿端TC下行与炼厂减产预期能否继续压缩精炼锌供应，美元回落只是放大价格弹性。这个变量被库存去化和进口窗口关闭部分验证，但没有被现货升贴水充分验证：上海普通国产锌对2608合约仍贴水，广东也维持贴水交易。若下周七地库存转累、贴水扩大，或美国服务业与通胀数据重新推升美元，震荡偏强判断将降级。 *远端交易预期 年度维度看，锌仍处在矿端利润向冶炼端挤压后的再平衡阶段，负TC和海外非中国冶炼扰动给价格下方留出成本支撑。问题在于，港口锌精矿库存回升、部分矿山恢复生产，意味着矿紧不宜线性外推；国内建筑链和地产链仍弱，镀锌需求弹性不足。长期价格有成本底，但若需求无法接力，估值上沿会被压住。 1.2 价格及价差预测 价格走势研判：沪锌2608下周倾向于24000—24900元/吨附近高位震荡偏强。低TC、冶炼减量预期和进口窗口关闭提供支撑，现货贴水和淡季需求压制上沿。若价格上破24900元/吨附近仍未伴随贴水收窄，追多性价比下降；若跌回24000元/吨下方但库存继续去化，低位买盘仍会回补。 基差/月差走势研判：当前上海与广东现货仍以贴水为主，说明近月合约缺乏强挤仓基础。未来基差更可能温和修复，而非快速转强；只有七地库存连续去化、炼厂检修兑现且下游补库恢复，近月月差才有进一步走强基础。 价差走势研判：SHFE/LME锌比价回落至约6.9，进口窗口关闭，短期进口压力有限，内外盘维持外强内弱格局。若LME继续受海外供应扰动支撑，而国内现货贴水不收敛，跨市套利更可能表现为进口亏损维持，内盘相对外盘修复空间有限。 1.3 风险提示 矿端扰动，冶炼端检修，宏观利率等 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 [美国就业降温]：6月非农+5.7万人/失业率4.2% /就业低于市场预期，影响判断：美元与美债收益率短线承压，利多有色风险偏好，但不直接改善锌需求。 [美元指数]：100.91 /周跌0.44% /—，影响判断：金融属性给沪锌估值修复提供顺风，属于情绪与估值支撑。 [锌精矿TC]：国产Zn50周均-600元/金属吨、进口矿-82.83美元/干吨/环比继续下行/—，影响判断：矿端紧张仍在压缩冶炼利润，供应收缩叙事未结束。 [库存]：SMM七地锌锭26.49万吨/较6月25日降1.11万吨/—，影响判断：库存继续回落，说明现货端仍有消化能力，但绝对库存不低，支撑力度有限。 [进口窗口]：SHFE/LME锌比价约6.9 /进口窗口关闭/—，影响判断：进口货源短期难以补充国内，缓和供应压力。 【利空信息】 [现货结构]：上海普通国产锌对2608合约贴水60元/吨/—/—，影响判断：现货未跟随盘面转强，价格上冲缺乏成交确认。 [广东现货]：0#锌主流贴水100—70元/吨/周内贴水格局延续/—，影响判断：华南需求承接不足，反映下游对高价仍抵触。 [下游开工]：镀锌54.56%、压铸锌合金50.28%、氧化锌54.93% /环比回升/—，影响判断：回升主要来自节后复产和安检后恢复，订单弱，需求改善质量不足。 [港口矿库存]：31.4万吨实物吨/环比增2.5万吨/—，影响判断：矿端紧张仍是主线，但到港增加会削弱TC继续深跌的想象空间。 [中国需求结构]：6月制造业PMI 50.3 /前值50.0 /—，但建筑业PMI 49.0、房地产相关行业低于临界点，影响判断：宏观需求边际修复，锌终端最相关的建筑地产链仍弱。 2.2下周重要事件关注 国内： •7月6日央行1万亿元3个月期买断式逆回购操作：观察资金面是否继续托底风险偏好。•7月9日SMM七地锌锭库存及现货升贴水：验证去库能否延续、贴水是否收窄。•7月9日中国6月CPI/PPI：判断工业品通缩压力和政策宽松预期是否变化。•7月10日SMM锌精矿TC与下游开工：判断矿紧能否继续转化为冶炼减量，而不是停留在成本叙事。 国际： •7月6日美国6月S&P Global服务业PMI终值、ISM非制造业PMI：影响美元、美债收益率和有色风险偏好。 •7月8日美联储6月会议纪要：关注就业降温后，联储是否强化宽松预期或维持抗通胀立场。 •7月10日美国初请失业金：若劳动力市场继续降温，美元压力或延续，对锌价形成估值支撑。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 ∗基差月差结构 【外盘】 source：同花顺,南华研究 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 source：上海钢联,南华研究,SMM 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：SMM,南华研究 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 source：钢联化工, 南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究