南华期货锌产业周报：情绪退潮后仍有支撑20260202
——情绪退潮后仍有支撑 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年2月1日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周锌价呈现显著的“宏观驱动强于基本面”特征，地缘政治不稳定性加剧与美国政府关停预期引发了金属市场的避险及通胀交易双重逻辑，推动贵金属、铜、铝屡创历史新高，锌价在有色板块集体走强的带动下，重心亦录得明显上移。与此同时，海外天然气价格因寒冬因素大幅上涨，推升了欧洲冶炼厂的成本预期，叠加玻利维亚中资锌矿项目叫停引发的供应扰动，进一步夯实了多头的情绪基石。从基本面验证来看，全球库存结构依然提供底部支撑，LME 锌库存维持在 11 万吨左右的低位，而国内在春节前夕下游陆续放假、价格大幅拉涨的背景下，竟然未见明显的季节性累库，库存维度的支撑强度超出了市场此前对淡季的预期。尽管 2 月份精炼锌产量因春节放假及天数减少预计环比下降约 5 万吨，但原生冶炼厂在硫酸及小金属收益的补足下利润可观，生产积极性依然较强，这对矿端加工费（TC）形成了持续压制，国内矿市在春节前夕成交清淡且多地 TC 持稳。由此验证了当前锌市处于“矿端紧平衡、锭端低库存、宏观高波动”的博弈格局，基本面虽有走弱迹象但难掩估值弹性的定性研判。 ∗近端交易逻辑 当下盘面资金拥挤度极高，锌价在上冲至近三年高位后，短期交易逻辑正由“宏观共振”转向“高位分歧”下的技术性修正。市场微观表现上，现货升贴水与盘面的背离正不断加剧，上海、天津、广东等主流消费地均因下游畏高采买及终端企业长单送到而出现现货贴水扩大或升水下滑的情况，现货交投清淡显示出下游对高价的抵触情绪已达临界点。值得注意的是，月差结构虽然因低库存维持偏强，但随着春节长假的正式开启，现货市场的流动性将基本处于停滞状态，资金在节前继续大幅抢筹的边际动力递减。考虑到美联储官员近期的偏鹰信号已引发美元反弹，短期盘面缺乏进一步的超预期利多支撑，存在因多头获利了结而诱发的阶段性补跌修正风险。 *远端交易预期 跨越一季度的季节性波动，锌市的长期核心矛盾在于“矿端供应弹性的受限”与“下游传统消费天花板”的对抗。TC 长期处于低位验证了矿山产出的结构性瓶颈，尽管澳洲洪水等短期干扰减弱，但远期锌矿品位下滑与核心项目投产周期的错配，使得价格在长周期内拥有坚实的成本底支撑。与此同时，2026 年全球宏观预期呈现“软着陆”向“补库周期”切换的态势，财政政策对基建和消费的对冲将部分抵消地产端的需求萎缩。然而，必须警惕的是，精炼锌冶炼产能的持续扩张与下游镀锌行业利润长期倒挂的矛盾正日益凸显。长周期下，锌价或受制于宏观通胀预期与供应瓶颈的托底，但缺乏爆发式增长的产业动能，整体将运行在成本与宏观偏好共同构筑的高位宽幅箱体之中。 1.2 交易型策略建议 期货单边：观望或逢高分批减仓。虽然短期库存极低，但目前价格已积累过高情绪溢价，且现货市场已进入“半休假”状态，基差大幅走弱预示盘面动能衰减，不建议节前追多。 套利策略：反向基差套利（卖现货买期货）。当前现货升贴水持续下行，反映现货承压，待节后累库周期确认后，关注月差收窄机会。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 地缘/能源：中东风险、玻利维亚矿端扰动、欧洲 TTF 天然气年初以来涨幅近 40%。 库存现状：LME 锌库存约 11 万吨（处于历史低位区间），国内七地库存 11.72 万吨（环比仅微增 0.04 万吨）。 矿端紧张：SMM 进口锌精矿指数下降至 25.50 美元/千吨，国产矿加工费持平于 1,500 元/金属吨。 【利空驱动】 美联储动向：1 月利率决议维持不变但释放偏鹰信号，美元指数反弹预期压制有色金属弹性。下游放假：镀锌行业周度开工率降至 46.09%（环比下降 9.54 个百分点），压铸及氧化锌开工率同步走低。利润倒挂：锌价过高导致镀锌企业订单萎缩，利润出现明显倒挂，中小型企业停产增多。 2.2下周重要事件关注 国内：2月2日：春运正式启动；2月3日：地方“两会”密集召开（影响环保政策及基建预期）；2月3日：成品油调价窗口。 国际：2月4日：美国关键矿物部长级会议（或涉及关键金属供应链安全）；2月5日：美国初请失业金人数。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价报收在25835元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主，本周盈利席位的持仓出现了空头到多头的转变。 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌截至本周五15：00，录得3397美元/吨。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演
