南华期货沥青产业周报：盘面并不具备持续升水的条件20260202

——盘面并不具备持续升水的条件 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年2月1日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 关于近期行情上涨的看法如下：利多因素分别是地缘扰动、化工低估值带来的情绪回暖、山东炼厂回购前期冬储合同、贸易商主动提货等因素，共同推涨沥青盘面反弹。逐一分解来看，上涨驱动是否还会延续。首先，地缘扰动和欧洲地区实货偏紧使得布伦特基差和月差持续走强，尤其是中东的不稳定性放大了原油向上的脉冲，但小范围的地缘摩擦并不能扭转原油弱势的基本面和过剩格局。其次，所谓的化工板块估值低或许对其他化工品适用，但近几个月国内炼厂在敏感油贴水红利的加持下，利润丰厚生成动力充足，在柴油羸弱的趋势下后期沥青的供给压力依然很大。最后，近期的炼厂回购和贸易商积极提货，并非需求的实际转暖，更多是在需求淡季“左手倒右手”的传递罢了。同时近期随着中化泉州和其他主营提负，供给同样充足。是否会像之前几年黑色板块一样走预期先行的逻辑，在供给和需求端均无故事和美好预期可讲的沥青上，并不具备条件。因此，在现货备货还未启动前，盘面的预期先行并不扎实，03合约给出的升水机会或许是稳健的交易机会。 其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂供应整体变动不大。而需求端，整体现货市场交投受季节性影响缓慢。社库随着冬储入库带动整体库存上升，厂库变化不大。成本端原油受地缘扰动，近期波动持续放大，但弱势的供需格局仍未改变。现货基差被动走弱。中长期看，需求端全国随着气温降低和假期临近，需求萎缩。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注后续炼厂远期合同释放情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货，以及炼厂原料端是否充足，敏感油贴水变化情况。由于成本端原油仍存地缘扰动，因此沥青短期相对价格上维持震荡看待，上下空间均有限。 ∗近端交易逻辑 1、冬储政策陆续公布，为现货提供估值锚点； 2、美国频繁发出对伊朗的军事威胁，为原油短期注入地缘溢价；同时北半球寒潮炒作和实货偏紧推升布油走强； 3、低位点价资源为主，高位资源接货意愿不强； 4、短期沥青需求接近于零。短期沥青更大的波动空间，依旧需要靠成本端原油带动； 5、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是远端沥青波动的主要因素。随着联储开启降息通道，有望逐步释放流动性，提振大宗商品需求。但OPEC+持续增产抢占市场份额，叠加地缘紧张局势升温尤其是美国加强对南美、中东的军事威胁，使得原油波动放大； 2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态； 4、“十五五”规划目前并看不到对沥青需求端有超预期带动； 5、地缘局势和大国之间相互制裁依然是影响原油的边际变量。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：偏强震荡；∗技术分析：关注BU2603支撑位表现；∗策略建议：本部分暂停更新 【基差、月差及对冲套利策略建议】（详细策略本部分暂停更新） ∗基差策略：现货因冬储支撑，基差阶段性偏强看待，关注BU03基差多配机会； ∗月差策略：基差偏强，月差季或走强趋势； ∗对冲套利策略：沥青与原油crack短期偏强驱动。 【近期策略回顾】 1、本部分暂停更新 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国频发对中东等国家发出军事威胁； 2、北美寒潮，提振原油价格。 【利空信息】 1、沥青消费步入淡季，需求承压； 2、美方督促乌克兰尽快解决战场问题，原油地缘溢价或面临回吐； 3、美国借国家安全为由，频发发出加征关税的威胁； 4、美联储下届主席人选的财政主张或压制风险资产反弹。 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 本周东北、华北、山东、华南地区沥青价格上涨25-155元/吨，其他地区沥青价格持稳。本周原油价格以及沥青期货盘面走高，带动现货市场情绪高涨，加之山东及华北地区现货流通资源减少，周内山东及华北地区贸 易商出货价上调85-155元/吨，同时华北资源流入东北市场成本增加，带动东北地区市场价格上涨；华东地区需求逐渐萎缩，主营船发进入社会库，炼厂库存水平维持低位，船运价格小涨20元/吨；华南地区赶工需求稳定，当地炼厂及社会库限量发货，周内主营价格小幅上涨，但当地社会库价格大幅走高，截止目前佛山库价格涨至3300元/吨左右。 【现货市场后市展望】 南方主营炼厂在汽运及船运稳定发货的支撑下，库存水平维持低位，短期将支撑价格稳定；北方需求逐渐萎缩，市场对高价资源接受度偏低，不过在成本及盘面坚挺支撑下，沥青价格或保持坚挺。 2.2下周重要事件关注 1、地缘局势变化，委内瑞拉、伊朗原油最新发货和到货的物流情况；2、俄罗斯原油出口发运情况；俄乌冲突是否有结束迹象；原油海上浮舱库存变化情况；3、沥青冬储政策；4、北美和欧洲天气气温情况。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格震荡走势，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净空持仓有所降低，反映部分机构对后市看法转乐观。整体来看，盈利席位价净空减少，沥青下行阻力渐显，市场短期或延续震荡格局。 ∗基差结构 本周沥青基差结构走弱，盘面升水。主要是因为冬储政策陆续出台叠加地缘扰动频繁，即使需求平淡，但依靠低价合同资源支撑基本活跃度。 ∗月差结构 沥青绝对价格因地缘跳涨，但月差结构依然维持走弱的C结构，符合逐渐步入淡季特征。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦化料市场，山东焦化料价格持稳3600元/吨。柴油市场交投氛围一般，下游用户多刚需补货为主，不过原油走势尚可，多数炼厂出货稳定，库存水平可控，因此山东焦化料价格保持稳定运行。山东重交沥青主流成交价上涨75至3220-3300元/吨。周内，沥青期货主力合约大涨5%，提振现货市场交投氛围，同时临近月底，部分贸易商当月合同执行完毕，个别炼厂转产焦化，市场现货资源供应收紧，中下游用户积极跟涨调整，带动市场主流成交重心上移，目前地炼沥青成交价格运行在3150-3300元/吨。不过，需求端继续收窄，且随着价格上涨，市场实际成交稀少，多数炼厂出货以执行前期合同为主，同时主力炼厂沥青价格暂未调整，整体出货好转，带动炼厂库存水平呈现下降趋势。短期看，终端需求不足限制价格上涨，但炼厂库存水平低位运行，沥青价格或保持坚挺运行。周内，在期货带动下，沥青价格涨幅明显高于焦化料，带动山东沥 青与焦化料价差缩小至400元/吨左右，炼厂生产沥青的利润空间扩大，不过，原料供应不稳定，部分炼厂近期仍以转产焦化为主，沥青开工率存在下降预期，进一步支撑现货价格坚挺运行。 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国沥青2月船货华东到岸价395-400美元/吨，人民币完税价3180-3220元/吨。受原油及燃料油价格上涨带动，韩国沥青2月船货价格走高，但随着国内沥青价格上涨，韩国进口沥青价格优势明显，大部分资源预售完毕。此外，近日韩国沥青船货到港量增加，多数进入华东以及华北社会库。虽然2月国内需求降至年内低位，但据了解，2月流入国内的沥青船货资源仍较多。 新马泰市场：新加坡沥青船货华南到岸价465-475美元/吨，人民币完税价3680-3760元/吨，泰国沥青船货华南到岸价500-510美元/吨，人民币完税价3960-4040元/吨。华南赶工需求稳定，带动进口资源库存消耗至低位，且受原油及燃料油价格上涨提振，东南亚现货市场报价坚挺，且小幅走高。 进口沥青市场综述与展望：近期韩国沥青船货到港量增加，多数为华东华北社会库备货。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 据百川盈孚统计，2025年1-12月中国沥青产量2847万吨，同比增加299万吨，同比上涨12%。其中，中石油炼厂沥青产量543万吨，同比增加133万吨，同比上涨33%；中石化炼厂沥青产量643万吨，同比减少85万吨，同比下降12%；中海油沥青产量213万吨，同比上涨13%；地炼沥青产量1448万吨，同比增加227万吨，同比上涨19%。 供应端-国内产量及开工率 供应端-进口 5.2需求端及推演 北方地区改性厂停工，华中及西南地区赶工需求减少，整体改性厂开工率继续下降。 需求端-出货量 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-道路、防水、焦化、船燃需求 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 东北及西北地区社会库入库冬储资源；华东地区需求逐步停滞，社会库多入库为主，因此带动当地社会库存率上升；华南及西南地区有一部分赶工需求，带动库存水平下降。 备注：百川盈孚在25年9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 5.4供需平衡表 5.5天气展望 未来10天（2月1-10日），江淮、江汉、江南西部和北部、华南西部、西南地区东部及西藏东南部等地累计降水量有5～20毫米，其中江南北部的局部地区有25～40毫米；新疆北部、黑龙江东部、吉林东部等地降水量有3～5毫米，局地可达10毫米左右；上述大部地区降水量较常年同期偏多。