南华期货沥青产业周报：并不具备预期先行的条件

——并不具备预期先行的条件 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月25日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 先说近期行情上涨的看法：利多因素分别是地缘扰动、化工低估值带来的情绪回暖、山东炼厂冬储合同回购、贸易商主动提货外加传华南某炼厂检修等因素，共同推涨沥青盘面反弹。逐一分解来看，上涨驱动是否还会延续。首先，地缘扰动和欧洲地区实货偏紧使得布伦特基差和月差持续走强，尤其是中东的不稳定性放大了原油向上的脉冲，但小范围的地缘摩擦并不能扭转原油弱势的基本面和过剩格局。其次，所谓的化工板块估值低或许对其他化工品适用，但近几个月国内炼厂在敏感油贴水红利的加持下，利润丰厚生成动力充足，在柴油羸弱的趋势下后期沥青的供给压力依然很大。最后，近期的炼厂回购和贸易商积极提货，并非需求的实际转暖，更多是在需求淡季“左手倒右收手”的传递罢了。同时近期随着中化泉州和其他主营提负，供给同样充足。是否会像之前几年黑色板块一样走预期先行的逻辑，在供给和需求端均无故事和美好预期可讲的沥青上，并不具备条件。因此，在现货备货还未启动前，盘面的预期先行并不扎实，02、03合约给出的升水机会或许是稳健的交易机会。 其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂供应整体变动不大。而需求端，整体现货市场交投受季节性影响缓慢。社库随着冬储入库带动整体库存上升，厂库变化不大。成本端原油受地缘扰动，近期波动持续放大，但弱势的供需格局仍未改变。现货基差被动走弱。中长期看，需求端全国随着气温降低和假期临近，需求萎缩。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注后续炼厂冬储情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货，以及炼厂原料端是否充足，敏感油贴水变化情况。由于成本端原油仍存地缘扰动，因此沥青短期相对价格上维持震荡看待，上下空间均有限。 ∗近端交易逻辑 1、冬储政策陆续公布，为现货提供估值锚点； 2、美国频繁发出对伊朗的军事威胁，为原油短期注入地缘溢价；同时北半球寒潮炒作和实货偏紧推升布油走强； 3、低位点价资源为主，高位资源接货意愿不强； 4、短期沥青需求接近于零。短期沥青更大的波动空间，依旧需要靠成本端原油带动； 5、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是远端沥青波动的主要因素。随着联储开启降息通道，有望逐步释放流动性，提振大宗商品需求。但OPEC+持续增产抢占市场份额，叠加地缘紧张局势升温尤其是美国加强对南美、中东的军事威胁，使得原油波动放大； 2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态； 4、“十五五”规划目前并看不到对沥青需求端有超预期带动； 5、地缘局势和大国之间相互制裁依然是影响原油的边际变量。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：偏强震荡；∗技术分析：关注BU2603支撑位表现；∗策略建议：本部分暂停更新 【基差、月差及对冲套利策略建议】（详细策略本部分暂停更新） ∗基差策略：现货因冬储支撑，基差阶段性偏强看待，关注BU03基差多配机会；∗月差策略：基差偏强，月差季或走强趋势；∗对冲套利策略：沥青与原油crack短期偏强驱动。 【近期策略回顾】 1、本部分暂停更新 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国频发对中东等国家发出军事威胁；2、北美寒潮，提振原油价格。 【利空信息】 1、沥青消费步入淡季，需求承压；2、美方督促乌克兰尽快解决战场问题，原油地缘溢价或面临回吐；3、美国借国家安全为由，频发发出加征关税的威胁。 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 本周华南以及西南（云贵）地区沥青价格上涨15-30元/吨，其他地区沥青价格持稳。华南地区赶工需求平稳，且主力炼厂汽运限量发货，市场挺价心态浓厚，因此周一主力炼厂沥青汽运价格上调30元/吨，火运价格上调50元/吨，带动华南以及云贵地区主流成交重心上移；华东地区主力炼厂汽运竞价销售，主发船运，个别 炼厂船运价格上调20元/吨；北方降温降雪，终端项目停滞，山东贸易商下调部分品牌价格，但周五沥青期货盘面走高，带动贸易商价格小幅走高。此外，华北地区由于主力炼厂间歇生产70#沥青，供应中低下，报价维持稳定。 【现货市场后市展望】 南方赶工需求逐渐减少，北方刚需停滞，且中下游用户持续采购备货积极性较低，北方地炼价格将继续回调，不过南方主营炼厂库存水平均尚且可控，短期沥青价格或持稳。 2.2下周重要事件关注 1、地缘局势变化，委内瑞拉、伊朗原油最新发货和到货的物流情况；2、俄罗斯原油出口发运情况；俄乌冲突是否有结束迹象；原油海上浮舱库存变化情况；3、沥青冬储政策；4、北美和欧洲天气气温情况。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格震荡走势，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净空持仓有所降低，反映部分机构对后市看法转乐观。整体来看，盈利席位价净空减少，沥青下行阻力渐显，市场短期或延续震荡格局。 ∗基差结构 本周沥青基差结构走弱，盘面升水。主要是因为冬储政策陆续出台叠加地缘扰动频繁，即使需求平淡，但依靠低价合同资源支撑基本活跃度。 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 ∗月差结构 沥青绝对价格因地缘跳涨，但月差结构依然维持走弱的C结构，符合逐渐步入淡季特征。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦化料市场，截至1月22日（与1月15日相比），山东焦化料价格上涨150至3600元/吨。石油焦以及柴油市场表现一般，需求端未有明显改善，不过部分炼厂停工导致焦化料资源供应减少，叠加油价相对坚挺，多数厂家出货价格小幅走高，带动焦化料成交重心上移。山东重交沥青主流成交价持稳3130-3220元/吨。近日山东地区降温降雪天气来袭，终端需求进一步下滑，叠加国际原油价格走跌，市场交投氛围转淡，炼厂库存水平逐步攀升，为刺激下游用户接货，主营炼厂再次执行保底政策，多数贸易商出货价格松动，导致沥青市场主流成交重心回落，目前地炼沥青价格运行在3000-3110元/吨。不过，终端用户按计划提货入库，支撑厂库水平仍运行在相对低位，另外东明石化、齐鲁石化转产渣油，炼厂开工率下降，对沥青价格存在底部支撑，叠加期货盘面坚挺，市场低价资源减少。 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国沥青船货华东到岸价390-400美元/吨，人民币完税价3150-3230元/吨，2月船货华东到岸价上涨至395-400美元/吨，人民币完税价3190-3230元/吨。近日华东地区降温降雪天气影响，进口沥青的刚需用 量萎缩明显，但由于多数进口资源为项目指定品牌，且为锁定合同，对现货市场价格并无影响，此外，虽然2月需求将持续萎缩，但受指定项目备货需求支撑，2月价格较1月小幅走高。 新马泰市场：新加坡沥青船货华南到岸价465-475美元/吨，人民币完税价3700-3780元/吨，泰国沥青船货华南到岸价500-510美元/吨，人民币完税价3970-4050元/吨。前期长约合同的进口船货陆续到港，赶工需求稳定，带动进口资源消耗，且东南亚部分国家赶工需求提升，现货市场报价坚挺。进口沥青市场综述与展望：东南亚部分国家赶工需求提升，现货市场报价坚挺。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 据百川盈孚统计，2025年1-12月中国沥青产量2847万吨，同比增加299万吨，同比上涨12%。其中，中石油炼厂沥青产量543万吨，同比增加133万吨，同比上涨33%；中石化炼厂沥青产量643万吨，同比减少85万吨，同比下降12%；中海油沥青产量213万吨，同比上涨13%；地炼沥青产量1448万吨，同比增加227万吨，同比上涨19%。 供应端-国内产量及开工率 供应端-进口 source：同花顺,南华研究 5.2需求端及推演 北方地区改性厂停工，华南地区需求稳定释放，改性开工率有所上升；华中及西南地区赶工需求减少，整体改性厂开工率继续下降。 需求端-出货量 source：南华研究 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 东北及西北地区部分社会库入库冬储资源，带动当地社会库存率上升；华中及华东地区需求随气温下降减少，需求减少，多数社会库多以入库为主，带动社会库存率上升；华南需求平稳，且当地主力炼厂开工率较 低，利好社会库出货，带动库存水平下降。 source：百川,南华研究 source：百川,南华研究 备注：百川盈孚在25年9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 5.4供需平衡表 5.5天气展望 未来10天（1月25日-2月3日），陕西南部、黄淮西部、江汉、江淮、江南北部和西部、西藏南部、西南地区东部、华南大部等地累计降水量有8～20毫米，部分地区超过25毫米；上述大部地区累计降水量较常年同期偏多2～7成，我国其余大部地区降水接近常年同期或偏少。