南华期货油料产业周报：地缘情绪退潮，关注USDA报告20260311

——地缘情绪退潮，关注USDA报告 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725）联系邮箱：jwd@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年03月10日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：现货方面，涨价多跟盘面走势为主。全国来看，整体油厂大豆库存短暂回升后回落，国内油厂陆续开机，豆粕库存继续回升，而下游物理库存处于历年高位，整体采购成交仍情绪一般，点价前期合同提货为主。 4月中美谈判预期仍存，地缘扰动下国际化肥价格飙升，种植成本上行预期推动美豆支撑，叠加出口好转预期与生柴提振下走强；内盘来看，短期受产地巴西发运偏慢或加油受阻与运费上涨影响，叠加国内港口清关延迟，在抛储来袭之前，盘面将跟随美豆表现偏强。菜系恢复进口预期后可能较豆粕表现稍弱，但近月依旧跟随豆粕走强。 当前菜粕盘面交易重点在于：华南地区澳籽逐渐开始压榨，一季度整体在澳籽不断到港过程中菜粕供应得到恢复，叠加后续加菜籽与菜粕存在进口预期，且需求端来看在水产旺季来临前缺乏更多增量，自身基本面缺乏亮点，但短期内近月报价依旧偏强。 ∗近端交易逻辑 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存继续维持季节性高位，油厂压榨量在节后逐渐回升，豆粕库存反季节性回升。 2.需求端来看，下游饲料厂物理库回升至历年高位，年后补库动作放缓。 3.交易所库存来看，豆粕仓单重回历年高位；菜粕仓单逐渐回升。 *远端交易预期 1.远月大豆整体成本保持坚挺，进口利润回升，针对当前巴西降价幅度，国内采购减缓。 2.目前中美贸易关系缓和，国储重启美豆采购，前期采购1200万吨已完成，后续美方发言仍存800万吨空间。菜粕、菜籽不断到港，预计后续供应缺口同样缓解。 3.下游生猪产能去化偏慢，上半年消费维稳。 4.巴西大豆种植基本奠定顺利基础，阿根廷可能受拉尼娜气候影响但减产有限，后续南美整体丰产压力将会以升贴水下跌的形势传递至国内粕类。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：底部不断有资金抄底夯实，但估值与供应压制05反弹幅度。 ∗价格区间：中加开启贸易流后菜粕估值底部下放2100以下，豆粕底部锚定2600-2650附近。 ∗策略建议：豆粕月间正套或考虑做扩豆菜粕价差。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：未点价基差考虑在巴西升贴水下跌通道开启后点价，已点价警惕后续走货节奏；中期下跌周期内继续考虑继续一口价采购为主。 ∗月差策略：豆粕月间正套。 ∗对冲套利策略：做扩豆菜粕2605价差，有望回归正常区间。 【近期策略回顾】 1、做多M2601策略（减仓或离场），2025/7/30提出；2、M01的3300备兑期权开仓持有（已止盈离场），2025/9/15提出；3、M3-5价差150附近开仓持有（可减仓离场），2025/9/15提出；4、M1-3、M3-5价差可减仓，2025进入11月后至11/18提出减仓；5、M2601与RM2601备兑离场；6、M2603保本、M2605止盈离场；7、M3-5正套止盈离场、RM05空单部分止盈离场。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、尽管能源市场主导了谷物价格走势，但交易商们正密切关注美国农业部将于周二发布的3月份供需报告。分析师平均预期美国农业部只会对美国和全球供应预测进行小幅调整。此外，分析师还预计美国农业部将下调头号出口国巴西的大豆产量预估，但会上调巴西玉米产量预估。 2、《华尔街日报》：对16家机构分析师的调查，2025/26年度美国大豆期末库存将会调低到3.43亿蒲，低于2月份美国农业部预测的3.50亿蒲。分析师平均预估为1.25亿吨，与2月报告的1.255亿吨基本持平，但高于上年的1.237亿吨，预估区间介于1.233亿至1.26亿吨之间。 3、《华尔街日报》：对16家机构分析师的调查，分析师平均预估巴西大豆产量为1.793亿吨，略低于2月份美国农业部预测的1.80亿吨，阿根廷大豆收割尚未开始，3月是决定单产的关键月份。在作物最终发育情况明朗之前，分析师预计美国农业部将会采取保守策略，分析师们平均预期阿根廷大豆产量为4810万吨，略低于2月预测的4850万吨。 4、USDA压榨周报：截至2026年3月6日当周，美国大豆压榨利润为每蒲3.51美元，比一周前增长0.86%，为2024年10月4日当周以来的最高值。2025年的压榨利润平均为2.46美元/蒲，高于2024年的2.44美元/蒲。伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价格为每短吨313.88美元，衣阿华州(本周无伊利诺伊报价)的毛豆油卡车报价为每磅64.61美分，1号黄大豆平均价格为11.65美元。 5、CFTC：截至3月3日，投机基金在CBOT大豆期货以及期权部位持有净多单198,902手，比一周前增加14,7001手或13%，连续第六周增持，累计增持20万手。基金持有大豆期货和期权多单239,399手，比一周前增长16,698手；持有空单40,497手，比一周前增长3,893手。空盘量为1,241,062手，比一周前增长90,648手。 【利空信息】 1、PAN：截至3月6日，巴西2025/26年度大豆收获进度为47.4%，去年同期为58.7%，2024年同期为52.6%。过去五年的同期平均收获进度为47.8%。过去一周，巴西各地的大豆收割工作稳步推进。巴西中部和南部部分地区的降雨有所减弱，有利于田间作业。虽然收割速度较前两年有所放缓，但仍与五年平均水平一致。单产波动较大，但总体而言，收成情况良好。 2、马托格罗索州农业经济研究所：截至3月6日，该州2025/26年度大豆收割进度已达种植面积的89.15%，低于去年同期的91.84%，也高于历史同期平均水平81.99%。预测2025/26年度该州大豆产量为5050万吨，比上年的创纪录产量降低0.74%。 3、咨询公司AgroConsult和农业资源巴西公司（AgResource Brasil）分别预测巴西2025/26年度大豆产量将达到1.831亿吨和1.8243亿吨，均高于此前的预期，主要得益于部分州的良好收成，尽管南里奥格兰德州因干旱高温天气造成产量下降。 4、SECEX：2026年2月份巴西大豆出口步伐高于去年同期水平。2月1至28日，巴西大豆出口量为711.4万吨，2025年2月份为642.8万吨。2月份的日均出口量为395,208吨，同比增长10.7%。2月份大豆出口均价为每吨412.9美元，同比上涨4.4%。 5、BAGE：截至3月4日当周，降雨显著改善了阿根廷部分地区的大豆水分状况，为作物生长提供支持，并缓解了此前干旱带来的压力。目前74%的大豆作物评级正常至良好，和一周前持平，去年同期80%；67%的种植区水分条件适宜到最佳，低于一周前的69%，去年同期79%。 【现货成交信息】 下游近月整体物理库存保持高位，年后补库动作缓慢，以现货成交为主。 2.2下周重要事件关注 1、周一USDA出口检验报告；2、周二巴西Secex周报；3、周三USDA月度供需报告；4、周四USDA出口销售报告；5、周五Conab巴西谷物产量调查；6、周六CFTC农产品持仓。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周豆粕盘面由于地缘扰动船期，以及资金情绪带动走强。 菜粕跟随豆粕走强。 ∗资金动向 豆粕（左）和菜粕（右）近期重点盈利席位表现平空加多，外资同样加多。从豆粕期权PCR指标来看多头情绪渐起。 ∗月差结构 豆菜粕期货月差继续维持B结构的形式，主要与自身供应季节性有关。5-9月差维持正套节奏。 ∗基差结构 本周豆粕基差、菜粕基差走强，现货情绪逐渐被期货带起，期现同步回升，豆菜粕现货价差继续扩大。远月基差来看，对盘榨利与基差大致呈现反比走势，随着美豆走升，但远月巴西成本继续坍塌，远月盘面支撑走弱，买船榨利回升，对应内盘09基差或将走弱。 【外盘】 ∗外盘走势 外盘本年度以来持续走强，自中国额外采购800万吨美豆旧作预期后，叠加美豆油因生柴预期，且地缘扰动下不断反弹。 ∗资金持仓 CFTC表明管理基金再回多头情绪持仓，资金率先基本面做出选择。 第四章估值和利润分析 4.1产区利润跟踪 豆系产区利润情况来看，美豆产区压榨利润小幅回落。南美产区巴西、阿根廷由于运费上涨压榨利润小幅回落。加拿大菜籽国内压榨利润小幅回落。 4.2进出口及压榨利润跟踪 对于进口大豆，目前3月500万吨，4月900万吨左右，5月1050万吨左右。从到港量来看，一季度缺口将在二季度开启弥补，叠加远月国储美豆供应与巴西高利润采购预期，预计二季度后供应压力回归。前期由于地缘扰动下巴西船期到港延迟，在原油港口放开后续预计逐渐恢复到港节奏。 菜籽进口压榨利润来看，加菜籽利润逐渐走弱，澳菜籽利润已经走负，故认为后续进口澳籽即将暂停，加菜籽逐渐修复利润后维稳。 【国际进出口】 ∗美国 ∗巴西 ∗阿根廷 ∗中国 第五章供需及库存推演 5.1国际供需平衡表推演 美国2025/2026年度大豆产量预期42.62亿蒲，1月预期为42.62亿蒲式耳；美国2025/2026年度压榨量25.7亿蒲，1月预期25.7亿蒲式耳；美国2025/26年度期末库存预期3.5亿蒲，市场分析师预期3.47亿蒲，1月预期3.5亿蒲。美国2025/2026年度大豆单产预期为53蒲式耳/英亩，1月53蒲式耳/英亩。2025/2026年度美豆出口量预期15.75亿蒲，1月预期15.75亿蒲；整体看本次美豆数据未作调整。 预计周三公布3月报告调整有限，月底种植面积报告更为重要。 南美方面，巴西2025/26年度大豆产量为1.8亿吨，1月预期为1.78亿吨；阿根廷2025/26年度大豆产量为4850万吨，1月预期为4850万吨。 5.2国内供应端及推演 对于进口大豆，二季度到港压力持续压制盘面主力M05合约整体高度。同样中加关税减免后，菜系供应压力同样存在回归预期。 5.3国内需求端及推演 国内大豆一季度供应虽有缩量，但仍偏宽裕，预计后续压榨量继续维持高位。国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。 5.4国内库存端及推演 国内大豆一季度将处于回落趋势中，二季度后随着巴西大豆到港，逐渐开始回升，豆粕库存跟随回升。