南华期货油料产业周报：USDA报告利空，拍卖成交良好

——USDA报告利空，拍卖成交良好 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725）联系邮箱：jwd@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年01月13日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：对于进口大豆，明年二季度到港压力持续压制盘面主力M05合约整体高度，但近月港口大豆通关延迟消息，使得现实端油料整体走势偏强。对于进口大豆，买船成本方面看，巴西升贴水在外盘走弱后保持坚挺，总体支撑国内买船成本。量级方面看，美豆目前只能通过储备买船进口，商业买船继续以采购巴西船期为主，目前1月预估到港600万吨，2月500万吨，3月500万吨左右。仅从到港量来看，在明年一季度同比往年或存在一定供应缺口，但目前国内开启采购美豆窗口后，国家以轮储形式对远月供应添加增量，本周看拍卖成交效果良好，进一步巩固近强远弱事实。 所以总的来看，明年巴西供应压力依旧是压制盘面主力05合约反弹高度的主要因素，但对于后续近月03合约来看，阶段性供应缺口或延迟到港问题将影响国内进口大豆现货整体供应节奏，使得近月合约表现偏强。 对于国内豆粕，供应方面，全国进口大豆港口与油厂库存边际去库，豆粕库存延续季节性去库，但由于大豆后续供应节奏问题，部分油厂出现停机现象；需求端来看，下游饲料厂物理库存小幅回升，关注后续未执行合同情况。 外盘美豆盘面在1月报告利空公布后震荡区间下移，后续将继续演绎中方采购进度偏慢，且完成日期存在后移可能性，叠加巴西产量压制出口需求预期，盘面继续弱势震荡；内盘豆粕关注后续抛储供应增量决定一季度国内供应情况，一季度整体供应量级可能类似去年，但由于供应节奏问题将保持近强远弱状态。 当前菜粕盘面交易重点在于：菜粕端来看，目前菜粕仍保持供需双弱状态，供应端来看，澳菜籽压榨进度不及预期，但中加存在供应恢复预期，盘面连续走弱；需求端处于水产消费淡季，整体增量有限。当前菜籽库存小幅回升，全国菜粕库存继续下行，关注中加本周谈判进展。 ∗近端交易逻辑 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存继续维持季节性高位，油厂压榨量本周回升，豆粕库存小幅回落至100万吨以下。 2.需求端来看，未执行合同季节性回升，下游饲料厂物理库回升。 3.交易所库存来看，近月进入交割月，豆粕仓单重回历年高位；菜粕仓单在澳菜籽到港后继续保持0值。 *远端交易预期 1.远月大豆成本保持坚挺，进口利润小幅回升，远月船期采买情绪好转。 2.在中美贸易战背景中，目前中美贸易关系缓和，国家重启美豆采购，叠加抛储开启市场预期远月供应缺口缓解。菜粕由于中加关税缘故，加菜系难以进口，但随着澳菜籽不断到港，预计后续供应缺口同样缓解。 3.下游生猪产能去化偏慢，年前消费维稳。 4.巴西大豆种植基本奠定顺利基础，阿根廷可能受拉尼娜气候影响但减产有限，后续丰产压力将会以升贴水下跌的形势传递至国内粕类。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：近强远弱维持。 ∗价格区间：短期M2603与M2605间月差交易为主；但考虑明年巴西升贴水开启下跌通道时存在有触碰前低位置可能性。 ∗策略建议：1.试多M3-5月差余仓持有。2.中加会谈后可考虑空配菜粕05。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：未点价基差考虑在明年2、3月巴西升贴水下跌通道开启后点价，已点价警惕后续年前走货节奏；未采购基差的情况下，年前可做盘面正套套保，农历年后下跌周期内继续考虑继续一口价采购为主。警惕当前拍卖出库节奏以及延迟通关情况，可能会使得基差或盘面强势维持延后至4月上旬。∗月差策略：M1-5离场后关注3-5月差正套机会。 ∗对冲套利策略：逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差。 【近期策略回顾】 1、做多M2601策略（减仓或离场），2025/7/30提出；2、M01的3300备兑期权开仓持有（已止盈离场），2025/9/15提出；3、M3-5价差150附近开仓持有（可减仓离场），2025/9/15提出；4、M1-3、M3-5价差可减仓，2025进入11月后至11/18提出减仓；5、M2601与RM2601备兑离场。6、M2603保本、M2605止盈离场。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、进口大豆拍卖跟踪：1月13日国家粮食交易中心计划拍卖1139605.33万吨，年份22、23、24、25年，分布在山东、河南、浙江、安徽、辽宁、河南、江苏、福建、广东、广西，实际成交1139605.33吨，底价3630/3650/3660/3690/3700/3710/3720/3730/3750/3760/3740/3790元/吨，成交均价3809.55元/吨，成交比例100%，交货日期2026年1月15日-2026年4月30日。。 2、阿根廷农业部：上周阿根廷农户销售大豆的步伐放慢。截至2025年12月31日，阿根廷农户预售465万吨2025/26年度大豆，比一周前高出3万吨，去年同期337万吨。阿根廷农户还销售了4,157万吨2024/25年度大豆，比一周前高出22万吨，去年同期销售量是3,562万吨。 3、StoneX：美国农业部再次确认向中国出售大豆，这增加了中国完成1200万吨大豆采购目标的可能性。现在更大的问题在于，中国能否在本年度内装运所购大豆，运输过程中是否面临物流挑战。中国港口目前堆满了价格更低的巴西大豆，而且还有更多大豆正在运往中国，由于需求疲软，豆粕库存也居高不下。 【利空信息】 1、USDA报告上调25/26年度：美豆面积8120万英亩上月8110，产量42.62亿蒲上月42.53、出口15.75亿蒲上月16.35、期末库存3.5亿蒲上月2.9；巴西大豆产量1.78亿吨上月1.75、出口11400万吨上月11250；全球大豆产量4.2568亿吨上月4.2254、期末库存1.2441亿吨上月1.2237；中国大豆进口11200持平。 2、全球气象报告：1月下旬，阿根廷气温趋于下降，伴随降雨增加，这对玉米和大豆的生长前景非常有利。未来几周巴西大部分地区降雨量将接近或高于正常，东南部地区可能出现洪涝灾害。未来1-2周巴拉圭将迎来凉爽潮湿的天气，对玉米和大豆的生长前景有利。 3、AgRural：巴西2025/26年度大豆收获工作已经开始，截至1月8日已完成0.6%，略高于上年同期的0.3%。该机构预计本年度巴西大豆产量将达到创纪录的65.1亿蒲。目前为止收割进度并未出现明显延迟，但由于部分地区大豆生长周期延长，导致此次收割开始时间略晚于预期。 4、PAN：截至1月9日，巴西2025/26年度大豆收获进度为0.53%，而去年同期仅为0.05%，过去五年的同期平均收获进度为0.39%。巴西头号大豆产区马托格罗索州的收割进度高于近年来的平均水平，但仍低于2024年的收割进度。在巴西其他地区，收割工作仍处于初期阶段，主要集中在灌溉区。 5、加拿大总理马克·卡尼将于1月13日至17日访问中国，这将是自2017年以来加拿大总理首次访华。此次访问旨在加强双方在贸易、能源、农业和国际安全领域的合作。据消息人士称，作为磋商的一部分，加拿大或将暂停对中国电动汽车征收关税一年。作为回应，中国或将暂时取消对加拿大菜籽粕和菜籽油征收的100%额外关税。但是对加拿大油菜籽的贸易限制仍将维持。 【现货成交信息】 下游近月现货随着年关临近，整体补库节奏加速，物理库存回升，远月5-7基差连续成交放量，下游普遍认为价格与月差合适。但对于近月基差不确定性较高，4月前基差偏好大于4月后。 2.2下周重要事件关注 1、周一国内周度库存数据、USDA出口检验报告；2、周二USDA季度库存报告、月度供需数据、巴西Secex周报；3、周三中国月度大豆进口；4、周四USDA出口销售报告、Conab巴西产量报告；5、周五NOPA大豆压榨报告；6、周六CFTC农产品持仓。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周豆粕盘面底部震荡。菜粕由于中加会面预期表现偏弱。 ∗资金动向 豆粕（左）和菜粕（右）近期重点盈利席位表现平多加空，外资席位减多。从豆粕期权PCR指标来看空头情绪较浓。 ∗月差结构 豆菜粕期货月差继续维持B结构的形式，主要与自身供应季节性有关。本周豆粕3-5月差继续保持强势，虽有拍卖消息导致月差短暂回落，但随后M2603单边继续坚挺，M2605回落带领M3-5月差走强。菜粕同样月差由于RM2605走弱而小幅回落。 source：wind,同花顺,南华研究 ∗基差结构 本周豆粕基差回升，菜粕基差维稳，豆菜粕现货价差换月后走弱。远月基差来看，对盘榨利与基差大致呈现反比走势，随着美豆回落叠加远月巴西成本继续坍塌，远月盘面支撑偏弱，而买船榨利回落，对应内盘基差将维稳，对应月差保持正套节奏。 【外盘】 ∗外盘走势 本周内外盘走势由于USDA报告利空而破位下跌，叠加自身出口偏慢难以给予盘面更多支撑，且后续可能在南美种植顺利背景下继续下挫，但重回1000美分/蒲以下可能性偏低。 ∗资金持仓 CFTC表明管理基金再回空头情绪持仓，目前数据仍略滞后，本周后恢复正常进度。 第四章估值和利润分析 4.1产区利润跟踪 豆系产区利润情况来看，美豆产区压榨利润小幅回落。南美产区巴西利润回升，阿根廷压榨利润回升。加拿大菜籽国内压榨利润由于菜籽价格回落而回升。 source：路透,南华研究,上海钢联 4.2进出口及压榨利润跟踪 从估值角度考虑，由于当前供应来源渠道不一，传统通过进口利润或成本锚定内盘价格体系缺乏一定有效性。仅靠巴西大豆进口价格判断内盘估值成本或将与实际出现出入。在国储拍卖时，陈豆价格明显高于进口成本价，从估值角度考虑内盘成本支撑上移，但从供应角度考虑给予现实更大供应压力。在采购美豆时，考虑中方采购美豆时无需计价关税，且进口成本总价并非透明，从估值角度考虑外盘在采购预期中走强，内盘成本上移，但同样后续供应压力增加。故认为，依靠简单估值锚定内盘价格在一季度内短暂缺乏有效性，后续进入二季度后，供应回归巴西主导后更能给予盘面指引。 菜籽进口虽给出压榨利润，但由于进口保证金因素存在，后续商业买船预计依旧保持谨慎心态，继续以政策性采购替代品进口为主。 【国际进出口】 ∗美国 ∗阿根廷 ∗中国 第五章供需及库存推演 5.1国际供需平衡表推演 美国农业部发布1月USDA报告，报告数据超市场预期利空。 美国方面，2025/2026年度大豆产量由于收获面积微调增和单产保持53蒲/英亩未变，调增为42.62亿蒲，市场预期为42.29亿蒲，12月为42.53亿蒲。需求端虽国内压榨调增1500万蒲，但由于巴西的出口挤占，美国大豆出口量下调6000万蒲，至15.75亿蒲。最终大豆期末库存调增为3.5亿蒲式耳，增加6000万蒲式耳，远超市场预期为2.92亿蒲式耳，12月为2.9亿蒲式耳。 同时，2025/26年度美国大豆的季节平均价格下调30美分至10.20美元每蒲，预示了营销年度第一季度的价格以及对未来销售和价格调低的预期。 另季度库存报告来看，截至2025年12月1日，美国大豆库存总量为32.9亿蒲式耳，同比增加6%，市场预期为32.50亿蒲式耳，去年同期为31亿蒲式耳。其中农场库存量为15.8亿蒲式耳，同比增加2%；非农场库存量为17.1亿蒲式耳，同比增加10% 南美方面，维持阿根廷2025/2026年度大豆产量预期在4850万吨不变，市场预期为4853万吨，平衡表未作调整；将巴西2025/2026年度大豆产量预期从之前的1.75亿吨上调至1.78亿吨，市场预期为1.7635亿吨，同时调增国内压榨100万吨与出口150万吨，期末库存小幅增加40万吨。 5.2国内供应端及推演 对于进口大豆，明年二季度到港压力持续压制盘面主力M05合约整体高度，但近月港口大豆