南华期货油料产业周报：节前购销放缓，关注USDA报告指引20260210

——节前购销放缓，关注USDA报告指引 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725）联系邮箱：jwd@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年02月10日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：现货方面，市场报价整体震荡偏弱，南北差异较大。全国来看，整体油厂大豆库存下行，国内油厂开机率仍然较高，豆粕库存继续回升，而下游物理库存逐步增加，说明下游整体备货完成，目前正陆续执行前期合同提货，远期合同库存备货同样有所增加。 外盘美豆盘面受美方采购发言指引，叠加美豆油生柴政策影响，短期内将保持强势，中期来看，预估2月USDA报告调整幅度有限，本轮情绪交易过后需关注中方采购进度；内盘豆粕预计短期跟随美豆成本反弹，但远月或将受制于新增供应表现不及近月。 当前菜粕盘面交易重点在于：市场再度传言加菜籽进口预期，叠加澳菜籽已开启压榨，菜系表现弱势。现货来看需求在年前缺乏更多增量，即使估值偏低，菜粕独立涨势难延续。 ∗近端交易逻辑 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存继续维持季节性回落，油厂压榨量本周回升，豆粕库存小幅回升。 2.需求端来看，下游饲料厂物理库回升至历年高位，做好年前备货准备。 3.交易所库存来看，豆粕仓单重回历年高位；菜粕仓单在澳菜籽到港后继续保持0值，澳菜籽缓慢压榨。 *远端交易预期 1.远月大豆整体成本保持坚挺，进口利润小幅回落，针对当前巴西降价幅度，国内采购减缓。 2.目前中美贸易关系缓和，国储重启美豆采购，前期采购1200万吨已完成，后续美方发言仍存800万吨空间。菜粕在中加和谈后供应存在恢复预期，且随着澳菜籽不断到港，预计后续供应缺口同样缓解。 3.下游生猪产能去化偏慢，上半年消费维稳。 4.巴西大豆种植基本奠定顺利基础，阿根廷可能受拉尼娜气候影响但减产有限，后续南美整体丰产压力将会以升贴水下跌的形势传递至国内粕类。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：整体大产量背景没有改变，弱势震荡为主。 ∗价格区间：中加开启贸易流后菜粕估值底部下放2100以下，豆粕底部锚定2600-2650附近。 ∗策略建议：估值区间附近震荡，上下难破，单边缺乏趋势，月差关注反套。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：未点价基差考虑在明年3月巴西升贴水下跌通道开启后点价，已点价警惕后续年前走货节奏；农历年后下跌周期内继续考虑继续一口价采购为主。 ∗月差策略：M3-5月差反套可离场。 ∗对冲套利策略：做扩豆菜粕2605价差，有望回归正常区间。 【近期策略回顾】 1、做多M2601策略（减仓或离场），2025/7/30提出；2、M01的3300备兑期权开仓持有（已止盈离场），2025/9/15提出；3、M3-5价差150附近开仓持有（可减仓离场），2025/9/15提出；4、M1-3、M3-5价差可减仓，2025进入11月后至11/18提出减仓；5、M2601与RM2601备兑离场；6、M2603保本、M2605止盈离场；7、M3-5正套止盈离场、RM05空单部分止盈离场。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、AgRural：截至上周四（2月5日），2025/26年度巴西大豆收获进度为16%，上周10%，去年同期15%。收获工作主要集中在马托格罗索州，该州上降雨量很大，但是天气晴朗时仍可进行收割。此外，马托格罗索南部以及南里奥格兰德州的干旱高温天气持续令人担忧，因为2月份的天气状况对产量前景至关重要。 2、农业气象：近期巴西中部地区普降大雨，这对剩余的灌浆大豆有利，但由于种植户正从种植大豆转向种植小粒玉米，降雨给运输和农田作业带来了一些不便。本周降雨仍将持续，但周末雨势将减弱。由于巴西大部分地区降雨量不足，且许多地区的土壤湿度低于往年同期水平，因此该国仍然需要这些降雨来补充水分。 3、农业气象：阿根廷大部分地区一直非常干燥，但二月份天气开始活跃起来。虽然上周末天气平静，但预计本周将有多轮降雨席卷全国。降雨主要集中在中部和北部地区，而南部较为干燥的地区降水较少。不过，预计下周活跃的天气状况仍将持续。尽管过去六周左右土壤湿度和作物状况呈恶化趋势，但情况会有所改善。然而，对于一些生长较成熟的玉米和大豆作物来说，这为时已晚。 4、美国财政部上周二发布45Z拟议规则，旨在规范生物燃料生产商如何获得每加仑1美元的低碳燃料（包括航空燃料）税收抵免。这为那些寻求税收抵免的乙醇、生物柴油和其他产品的生产商提供了更大确定性。但分析师指出，该法规仍有一些问题尚未得到解答，包括可能影响燃料资格的修订版气候模型构成，以及外国原料禁令的实施 【利空信息】 1、市场有人分析认为美豆11月合约维持在11美元以上可能吸引500-700万英亩的新季播种转向大豆(其中200万英亩来自水稻和棉花的弃种，300-400万英亩来自玉米的转种)。 2、Patria预计巴西大豆收割进度16.55%，去年同期9.84%。IMEA预计马托格罗索州大豆收割进度39.61%，去年同期28.58%。3、USDA：2月9日，美国私人出口商报告对中国销售264,000吨美国大豆,2025/26年度交货。美国大豆市场年度始于9月1日。4、2月4日晚间中美领导电话后，特朗普单方面发言称中方将考虑增加包括将本季大豆采购量提升至2000万吨，以及下个季度采购2500万吨。5、马托格罗索州农业经济研究所：截至2月6日，该州2025/26年度大豆收割进度已达种植面积的39.61%，比一周前的24.97%高出14.64%，比去年同期的28.58%高出11.03%。 【现货成交信息】 下游近月现货随着年关临近，整体物理库存回升，基本补库存完毕，远月基差成交放量，但目前对于近月基差不确定性较高，4月前基差偏好大于4月后。 2.2下周重要事件关注 1、周一USDA出口检验报告、国内周度库存数据、巴西Secex周报； 2、USDA月度供需报告； 3、周四USDA出口销售报告； 4、周六CFTC农产品持仓。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周豆粕盘面估值底部震荡走弱，仓单与现货压力加大。菜粕反弹空间受限，跟随豆粕走弱。 ∗资金动向 豆粕（左）和菜粕（右）近期重点盈利席位表现平多加空，外资同样。从豆粕期权PCR指标来看空头情绪较浓。 ∗月差结构 豆菜粕期货月差继续维持B结构的形式，主要与自身供应季节性有关。本周豆粕3-5月差开始破位下跌。菜粕3-5月差同样由于澳菜籽开启压榨后走弱。 ∗基差结构 本周豆粕基差、菜粕基差走弱，期现同步下跌，豆菜粕现货价差换月后走弱。远月基差来看，对盘榨利与基差大致呈现反比走势，随着美豆回落叠加远月巴西成本继续坍塌，远月盘面支撑偏弱，买船榨利不断回升，对应内盘基差或将走弱，对应月差保持反套节奏，月差情绪高点已显现。 【外盘】 ∗外盘走势 本周内外盘走势由于特朗普发言中方将重启美豆800万吨采购，美豆盘面急速拉升，但随后由于巴西丰厚产量压制美豆反弹高度，另外美豆油政策支撑美豆油走势偏强。后续关注2月USDA报告对于出口与期末库存调整情况，以及春节期间农业种植展望。从估值来看，重回1000美分/蒲以下可能性偏低。 ∗资金持仓 CFTC表明管理基金再回多头情绪持仓，但回归程度不及上次中方重启采购，市场目前普遍对此存在一定质疑。 第四章估值和利润分析 4.1产区利润跟踪 豆系产区利润情况来看，美豆产区压榨利润小幅回升。南美产区巴西由于运费上涨压榨利润小幅回落，阿根廷压榨利润回升。加拿大菜籽国内压榨利润小幅回升。 4.2进出口及压榨利润跟踪 从估值角度考虑，由于当前供应来源渠道不一，传统通过进口利润或成本锚定内盘价格体系缺乏一定有效性。仅靠巴西大豆进口价格判断内盘估值成本或将与实际出现出入。故认为，依靠简单估值锚定内盘价格在一季度内短暂缺乏有效性，后续进入二季度后，供应回归巴西主导后更能给予盘面指引。 另外，当前中方采购美豆利润明显低于巴西，即使国储采购不考虑国内额外关税，仅从成本角度考虑巴西仍较美豆具有性价比，故目前中方对于美豆800万吨采购从经济性角度考虑不现实。但从政策角度考虑，若中方履行800万吨采购，则国内至少仍需拍卖500万吨以上，美方旧作平衡表可能进一步趋紧，在此背景下可能国内现货基差偏弱，国内盘面跟随美盘偏强。 菜籽进口压榨利润来看，加菜籽利润逐渐走弱，澳菜籽利润已经走负，故认为后续进口澳籽即将暂停，加菜籽逐渐修复利润后维稳。 【国际进出口】 ∗美国 ∗巴西 ∗阿根廷 ∗中国 第五章供需及库存推演 5.1国际供需平衡表推演 美国农业部即将发布2月USDA报告，报告数据目前市场认为偏空，美豆供应端基本不作调整，需求端可能出现调减或不调出口，调增压榨，库存继续维持3亿蒲附近水平。 美国方面，特朗普单方面在社交媒体发文称中国正在考虑本年度将美豆采购量由此前承诺的1200万吨增加到2000万吨。中国官方没有对消息进行确认。从美豆盘面反应来看，向中国再销售的800万大豆（2.94亿蒲），可能会使美豆出口量由15.75亿增至18.69亿蒲。由此将使美豆当年终库存由当前的3.5亿蒲降至1亿蒲以下。但目前来看，巴西大豆价格仍远贴水于美豆，从经济角度考虑，中国商业买家基本没有任何理由采购美豆，中国进一步采购美豆只能是国储采购。而在中国已采购1200万吨美豆用于国储后，在美豆价格远高于南美的情况下，中方对于美豆需求是否履行，以及其他国家是否会因价格转向，且USDA正常路径是根据实际出口情况调表。故在后续USDA报告中，在中国没有至少采购500万吨美豆之前，USAD不会调增出口预估，本次来看继续调整15.75亿蒲的出口预估幅度有限。 另外由于美豆生柴产能扩张以及政策支持，美豆油需求增长背景下，当前压榨进度以超过USDA预估增速，故认为美豆压榨预估存在上调空间。 南美方面，2月USDA报告预计对于阿根廷产量由于干旱影响小幅调减，巴西产量从目前已收获区域来看，存在小幅调增或不调，巴拉圭产量小幅调增。整体南美维持丰产趋势。 5.2国内供应端及推演 对于进口大豆，明年二季度到港压力持续压制盘面主力M05合约整体高度。对于进口大豆，目前预估到港2月500万吨，3月500万吨左右，4月900万吨。从到港量来看，一季度缺口将在二季度开启弥补，叠加远月国储美豆供应与巴西高利润采购预期，预计二季度后供应压力回归。 所以总的来看，明年巴西供应压力依旧是压制盘面主力05合约反弹高度的主要因素。 5.3国内需求端及推演 国内大豆一季度供应虽有缩量，但仍偏宽裕，预计后续压榨量继续维持高位。国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。 5.4国内库存端及推演 国内大豆库存延续季节性高位，但随着后续大豆进口减量后，进入一季度将处于回落趋势中，国内压榨逐渐由于缺豆停机回落，豆粕库存同样表现季节性回落，将在明年一季度末最低50万吨左右水平。