油料产业周报：中美采购预期延续，关注本周USDA报告指引

——中美采购预期延续，关注本周USDA报告指引 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725）联系邮箱：jwd@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年11月11日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：外盘美豆在中美谈判背景下以出口需求为主线，1200万吨出口至中国预期逐渐计价，关注本周USDA报告期末库存是否继续维持3亿蒲附近水平，后续对应价格震荡区间小幅上移；内盘豆粕逐渐开始计价关税落地后的去库逻辑，近强远弱的正套逻辑。 当前菜粕盘面交易重点在于：四季度仍将保持供需双弱状态。11月3日外交部发言中方决定恢复旅行社经营中国公民赴加拿大团队游业务，增加额外和谈预期，且考虑替代品澳大利亚菜籽即将在11月后到港，故认为本轮后续需求增量有限，供应存在恢复预期，沿海粕叠加油厂粕库存继续保持高位，反弹空间有限。交割问题可关注11月仓单集中注销后新仓单注册情况。 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存保持高位，油厂压榨量本周小幅回落，豆粕库存表现为季节性去库。 2.需求端来看，贸易商买涨不买跌，下游饲料厂以随买随用为主，采买情绪有限。 3.交易所库存来看，临近仓单集中注销月，豆菜粕各自仓单压力即将开始回落，使得近月叙事主导盘面。 *远端交易预期 1.远月大豆成本坚挺，进口利润小幅回升，但仍维持低位，预示远月买船供应量级有限。 2.在中美贸易战背景中，目前中美贸易关系缓和，市场预期重启美豆采购，远月供应缺口缓解。菜粕由于中加关税缘故，同样近月供应存在一定缺口，但预计需求或将同步走弱，叠加其他来源菜籽供应，最终库存将在四季度缩减，明年一季度小幅修复。 3.下游生猪“反内卷”政策较难有效实现需求去化，故认为需求减量有限。 4.巴西大豆种植进度回归，奠定顺利基础，土壤墒情出现回升迹象，阿根廷开始播种天气顺利。后续丰产压力将会以升贴水形势传递至国内粕类。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：区间震荡。 ∗价格区间：M2601震荡区间2800-3200，上下区间较难突破。 ∗策略建议：1.单边多单可减仓离场；2.结合期权可考虑备兑策略，上方卖出3300看涨期权作为备兑开仓，前期备兑开仓可持有；3.菜粕2601上方卖出2600看涨期权。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差可考虑结合震荡区间，采用累购期权减小基差点价风险，近月单边以回正走强思路看待。 ∗月差策略：M3-5、M1-3价差可减仓。 ∗对冲套利策略：逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差。 【近期策略回顾】 1、做多M2601策略（减仓或离场），2025/7/30提出；2、M01的3300备兑期权开仓持有，2025/9/15提出；3、M3-5价差150附近开仓持有，2025/9/15提出；4、M1-3价差可减仓，2025/10/30提出； 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国农业市场网络：芝加哥大豆期价需要某种推动力来进一步走高。从历史数据来看，如果价格上涨到11美元，通常会涨到12.50美元。市场不会在11美元左右的价位停留太久，无论是下跌还是上涨。要想重回周度高点（1137美分）或创下新高，还需要看到中国采购的实际证据。 2、几位参加中国进口博览会的美国出口商表示，美国农产品出口商对中美两国贸易恢复正常的前景持乐观态度。尽管美国农业协会持乐观态度，但分析人士表示，中美领导人达成的最新贸易缓和协议可能只是贸易战中脆弱的休战，而贸易战的根源问题仍未解决。 3、AgRural：截至11月6日，2025/26年度巴西大豆播种完成61%，高于一周前的47%，低于去年同期的67%。尽管塞拉多地区降雨有利于播种，尤其是在播种进度很慢的戈亚斯州，但是一些地区仍然存在问题。 4、美国农业部将于11月14日（北京时间周六凌晨1点）发布11月份供需报告，该报告将包含9月份以来首次更新的美国大豆单产和产量预估数据。 【利空信息】 1、BAGE：阿根廷大豆播种工作已经正式展开。截至11月5日，阿根廷2025/26年度大豆种植面积相当于总预期面积（1760万公顷）的4.4%，较去年同期落后近4个百分点。大豆播种延误或将压缩早播面积，影响后期单产潜力。目前播种初期植株状况普遍良好，若11月中旬天气保持稳定，有望迅速弥补进度差距。 2、SECEX：10月份巴西大豆出口步伐显著高于去年同期水平。10月1至31日，巴西大豆出口量为672.8万吨，去年10月份为471万吨。10月份日均出口量为305,811吨，同比增长42.8%。10月份大豆出口均价为每吨429.5美元，同比下跌0.1%。 3、气象专家：阿根廷农业区经历了异常湿润的冬季后，土壤湿度水平显著提升，这将有助于抵消未来几个月拉尼娜导致的降雨减少风险。罗萨里奥谷物交易所的数据，截至10月底，阿根廷已连续四个月降雨量高于常年平均水平，部分主要农区甚至出现土壤过饱和情况。 【现货成交信息】 下游近月现货继续随用随买为主，滚动补货。 2.2下周重要事件关注 1、周一USDA出口检验报告，国内周度库存数据；2、周二巴西Secex周报；3、周四USDA出口销售报告，Conab巴西谷物产量调查；4、周六CFTC农产品持仓报告，USDA月度供需报告。关注11月15日北京时间凌晨一点USDA公布供需报告。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周豆粕盘面跟随叠加外盘成本上移，多头加仓内盘止跌反弹。菜粕本周由于前期中加谈判后反弹过高，本周调整为主。 ∗资金动向 豆粕（左）和菜粕（右）近期重点盈利席位外资席位空头平仓加多，机构席位减多加空，代表反弹幅度有限。从豆粕期权PCR指标来看，目前市场看多情绪回归。 ∗月差结构 豆菜粕期货月差大致呈现上半年B结构下半年C结构的形式，主要与自身供应季节性有关。本周豆粕1-5月差先涨后跌，与豆粕01反弹有关，后半周01跌时05缺乏空头入场而下跌。菜粕同样1-5月差由于01单边回落而走弱。 source：同花顺,wind,南华研究 source：wind,同花顺,南华研究 ∗基差结构 本周豆粕基差由于盘面上涨而回落，现货价格整体涨幅小于盘面。菜粕基差回落，同样由于盘面涨幅大于现货。豆菜粕现货价差回落，主要由于菜粕跌幅大于豆粕。 【外盘】 ∗外盘走势 本周内外盘走势回调后继续回升，在特朗普宣布中美和谈预期后，同时伴有采购大豆消息，美豆大幅反弹，内盘跟随成本同步反弹。 ∗资金持仓 近期观察到CBOT大豆管理净持仓重回0轴以上，短期多头基金回归。 第四章估值和利润分析 4.1产区利润跟踪 豆系产区利润情况来看，美豆产区压榨利润受制于豆系产成品价格下跌而走弱，月度压榨量持续保持年内高位。南美产区巴西、阿根廷压榨利润走弱。加拿大菜籽国内压榨利润由于菜籽价格下跌而回升。 4.2进出口压榨利润跟踪 中国粕类主要以进口原料至国内压榨为主，直接进口粕类量级较小。近期巴西大豆压榨利润有所回落，主要由于美盘反弹后进口成本抬升，但仍优于当前美豆关税13%情况下榨利，后续将继续进口巴西大豆为主。后续巴西大豆可供出口量级有限，国内大豆压榨存在季节性回落趋势。菜籽进口虽给出压榨利润，但由于进口保证金因素存在，后续买船预计依旧保持谨慎心态。 第五章供需及库存推演 5.1国际供需平衡表推演 对于9月新作平衡表来看，产量方面，后续种植面积经过8月大幅下修后预计后续将呈现边际上修状态，同样单产调整至历年最高位后，后续月份也将呈现边际下修状态，最终总产量预计维持在42-43亿蒲之间；需求来看，压榨端得益于国内生柴政策支持，将延续增长趋势，出口端受制于中美贸易关系继续表现弱势。而若中美重启贸易后，出口有望恢复至超正常年份水平。最终来看，期末库存有望维持中性偏紧库存。10月平衡表由于美国政府停摆并未公布。关注11月政府公布平衡表情况。 5.2国内供应端及推演 国内后续大豆进口在考虑开放美国大豆进口的前提下，由于缺乏有效进口榨利，同样将在四季度迎来下行拐点，但明年一季度后将开始回升。而菜籽进口继续维持低位。 5.3国内需求端及推演 国内大豆延续三季度结转库存，叠加四季度到港，预计后续压榨量继续维持高位。国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。 5.4国内库存端及推演 国内大豆库存延续季节性高位，但随着后续大豆进口减量后，进入四季度将处于回落趋势中，预计将在明年一季度企稳回升。国内豆粕同样原料库存减量，压榨回落，豆粕库存同样在明年一季度维持60万吨左右水平。