研报总结
第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
- 豆粕盘面：外盘美豆交易重点在于供应端单产和需求端中方采购，若库存维持在3亿蒲附近，则美豆年度价格将维持成本线附近震荡；内盘豆粕缺乏有效单边驱动，近月将开始计价季节性去库逻辑而表现偏强，远月受巴西供应压力将继续表现弱势，近强远弱的正套逻辑延续。
- 菜粕盘面：四季度仍将保持供需双弱状态，中加谈判增加额外和谈预期，且澳大利亚菜籽即将到港，需求增量有限，供应存在恢复预期，沿海粕叠加油厂粕库存高位，弱势看待为主。
1.2 交易型策略建议
- 行情定位：区间震荡，M2601震荡区间2800-3200。
- 策略建议：
- 单边多单减仓离场；
- 结合期权备兑策略，上方卖出3300看涨期权；
- 菜粕2601上方卖出2600看涨期权持有；
- 无持仓者周一低开后不宜过度追空，区间内高抛低吸，或选择M1-5、M3-5正套思路。
- 基差、月差及对冲套利策略：
- 基差策略：累购期权减小基差点价风险，近月单边回正走强；
- 月差策略：M3-5、M1-3价差减仓；
- 对冲套利策略：逢高做缩豆菜粕2601价差。
1.3 产业客户操作建议
1.4 基础数据概览
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
- 利多信息：
- USDA报告：美豆单产预计为每英亩53.0蒲，产量预期为42.53亿蒲，低于市场预期。
- 阿根廷大豆种植进度落后，播种受湿涝影响。
- NOPA压榨月报：美国10月豆粕产量和豆油产量均增长。
- 利空信息：
- 巴西大豆播种进度达预期，中南部首季玉米种植进度更达85%。
- 巴西10月份大豆出口量显著高于去年同期。
- USDA政府停摆未公布周度作物生长报告。
- 现货成交信息：下游近月现货继续随用随买为主，滚动补货。
2.2 下周重要事件关注
- 周一：USDA出口检验报告，国内周度库存数据；
- 周二：巴西Secex周报；
- 周六：CFTC农产品持仓报告。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
- 内盘：
- 单边走势：豆粕先跌后涨再跌，菜粕回调表现弱势。
- 资金动向：外资席位空头平仓加多，机构席位减空加多，豆粕期权PCR指标看多情绪回归。
- 月差结构：豆粕和菜粕1-5月差走弱，与供应季节性有关。
- 基差结构：豆粕和菜粕基差回落，现货涨幅小于盘面，远月基差将上移，月差延续正套。
- 外盘：
- 外盘走势：USDA报告后回调，中美伴有采购大豆消息后美豆反弹，内盘跟随成本同步反弹。
- 资金持仓：CBOT大豆管理净持仓重回0轴以上，短期多头基金回归。
第四章估值和利润分析
4.1 产区利润跟踪
- 美豆产区压榨利润走弱，南美产区巴西、阿根廷压榨利润走弱，加拿大菜籽国内压榨利润回升。
4.2 进出口压榨利润跟踪
- 国内豆粕在负榨利背景下缺乏负反馈联动下跌，整体跌幅空间有限。
- 近期跟随美豆反弹以来，榨利并未得到有效改善，内盘跟涨但利润反而走弱。
- 远月即使利润不佳，油厂仍可通过套保形式锁定正利润，故认为远月在巴西升贴水报价成本坍塌后，内盘远月仍存下跌空间。
- 菜籽进口压榨利润存在，但后续买船预计依旧保持谨慎。
第五章供需及库存推演
5.1 国际供需平衡表推演
- 9月新作平衡表：
- 产量：最终总产量预计维持在42-43亿蒲之间。
- 需求：压榨端增长，出口端弱势。
- 期末库存：中性偏紧。
- 10月平衡表：美国政府停摆未公布。
- 11月预测：
- 供应端：美国大豆产量预计为43亿蒲式耳，较此前预测减少。
- 需求端：美国大豆出口量预计为16.4亿蒲式耳，较此前预测减少。
- 全球供需：期末库存减少200万吨至1.22亿吨。
5.2 国内供应端及推演
- 11月大豆进口大致维持950万吨左右，12月750万吨左右，1月600万吨左右，2、3月分别大致400-500万吨左右。
- 四季度中下旬大豆供应情况将开始加速季节性去库，油厂买船积极性减弱。
5.3 国内需求端及推演
- 国内大豆延续三季度结转库存，四季度到港，预计后续压榨量继续维持高位。
- 国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量难有更多增量。
5.4 国内库存端及推演
- 国内大豆库存延续季节性高位，四季度将处于回落趋势中，明年一季度企稳回升。
- 国内豆粕库存同样在明年一季度维持60万吨左右水平。
