USDA报告利多兑现，数据不及市场预期
核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：11月USDA报告数据虽调减美豆单产至53蒲/英亩，但利多幅度偏小，美豆收跌，内盘预期低开。外盘美豆交易重点在于单产是否继续调减及中方1200万吨采购能否兑现。若最终库存维持3亿蒲附近，美豆年度价格将维持成本线附近区间震荡；内盘豆粕缺乏有效单边驱动，近月将计价季节性去库逻辑而表现偏强，远月受巴西供应压力继续表现弱势，近强远弱的正套逻辑延续。
- 交易型策略建议：
- 行情定位：区间震荡，M2601震荡区间2800-3200。
- 策略建议：
- 若有单边多单可减仓离场。
- 结合期权可考虑备兑策略，上方卖出3300看涨期权作为备兑开仓，若前期备兑开仓可持有。
- 前期菜粕2601上方卖出2600看涨期权持有。
- 若无持仓，周一低开后不宜过度追空，区间内思路考虑高抛低吸，也可选择M1-5、M3-5正套思路对待。
USDA报告信息梳理
- 美国大豆平衡表：
- 供应端：产量预计43亿蒲式耳，较9月预测减少4800万蒲式耳，主要原因是单产下降至53蒲/英亩。北达科他州单产降至34蒲/英亩。总供应量预计减少6100万蒲式耳至45.9亿蒲式耳。
- 需求端：出口量预计16.4亿蒲式耳，较9月预测减少5000万蒲式耳，主要原因是巴西和阿根廷出口增加。美国对华大豆出口预计增长，但可能被对墨西哥、欧盟出口减少抵消。
- 压榨量维持不变，期末库存略有下降，2025/26年度美豆季均价格上调0.50美元至每蒲式耳10.50美元。
- 全球2025/26年度大豆供需：
- 期初库存下调20万吨，美国、欧盟和阿根廷期末库存下调，巴西和中国的期末库存上调。
- 全球大豆压榨量下调170万吨至3.65亿吨，巴西压榨量上调100万吨至5900万吨。
- 全球大豆出口量增加20万吨至1.88亿吨，巴西出口量增加50万吨，阿根廷增加230万吨。
- 全球期末库存减少200万吨至1.22亿吨，阿根廷、巴西、美国、欧盟、乌克兰和印度的库存减少部分被中国的库存增加所抵消。
内盘未来关注点
- 进口大豆供应情况：
- 11月大豆进口约950万吨，12月750万吨，1月600万吨，2、3月约400-500万吨。四季度中下旬大豆供应将加速季节性去库，油厂买船积极性减弱，国内豆粕库存同样表现季节性去库，1月库存将降至60万吨左右，近月或将表现偏强。
- 远月利润与升贴水悖论：
- 近月豆粕下跌空间有限，因负榨利背景下缺乏国内买船加速的负反馈联动下跌。即使美豆反弹，榨利并未改善，内盘跟涨但利润走弱。
- 远月即使买船利润一般，油厂可通过卖出美豆看跌期权或买入盘面套保锁定外盘价格，内盘即使价格对盘利润较差，仍可锁定正利润。负榨利下油厂仍可基于买船利润远月报价正基差补贴，故远月内盘仍存下跌空间。
- 月差与基差：
- 近月豆粕主连存在一定支撑，因现货榨利弱势。远月基差将随巴西成本坍塌而上移，月差延续正套走势。
