南华期货油料产业周报：中国采购延续，内外盘同步反弹

———中国采购延续，内外盘同步反弹 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725）联系邮箱：jwd@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年07月21日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：中方持续采购美国大豆，美豆自身压榨需求旺盛，另美豆进入天气炒作期，对于高温产区产量可能受到影响。 对于国内豆粕，自身国内累库趋势依旧，跟随外盘上涨为主。随着进口大豆不断到港，国内大豆库存仍将继续保持高位，同样油厂豆粕库存在下游缺乏备货积极性下继续累库趋势，现货采购增加，远月采购量级有限。 后市来看，外盘供应端新作优良率偏高，但厄尔尼诺气候已形成，部分产区出现高温迹象，可能影响后续产情。需求端中美达成协议背景下，中方延续采购美豆节奏，持续驱动向上存在弹性。内盘来看，M09跟随外盘走势为主，自身基本面缺乏驱动。 当前菜粕盘面交易重点在于：国内进口利润维持低位，但传言开放澳籽买船，后续供应压力可能回归。逐渐进入三季度，菜粕现货近期在水产集中备货的季节性需求中走强，同时近月仓单压力压制菜粕盘面反弹幅度。 ∗近端交易逻辑 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存继续维持上行，开机率不断回升，油厂豆粕库存稳步回升。 2.需求端来看，下游饲料厂物理库存维稳，预期后续现货价格保持弱势过程中持续补库动力有限。 3.交易所库存来看，豆粕仓单保持高位；菜粕仓单以低价澳籽粕为主。 *远端交易预期 1.内盘豆粕较外盘表现偏弱，叠加巴西贴水挺价，进口利润回落，针对当前巴西价格，国内采购四季度船期减缓，仅以近月与明年二季度船期为主。 2.目前中美贸易关系缓和，中方开启对于美豆新作采购，近两周有所加速。加拿大、澳大利亚菜粕、菜籽不断到港，预计后续供应缺口同样缓解。 3.下游生猪产能去化偏慢，近期消费维稳。 4.南美大豆出口贴水偏强，等待到港量逐渐兑现。 5.美国大豆优良率良好，进度较快，厄尔尼诺气候逐渐形成，但实际优良率影响暂未体现，逐渐进入干热天气。 美国产区月度土壤墒情预报 1.2价格及价差的预测 【行情定位】 ∗趋势研判：M09跟随外盘震荡上行为主。 ∗价格区间：豆粕底部锚定2800-2900附近，上方空间关注天气情况。 【基差、月差及对冲套利预测】 ∗基差策略：三季度现货下跌周期内继续考虑继续一口价采购为主，已点价按刚需提货即可，临近09合约结束，可考虑四季度考虑提前备货。 ∗月差策略：短期考虑M9-1正套机会。 ∗对冲套利策略：豆菜粕01价差做缩。 1.3基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国农业部周一公布，私人出口商报告向中国销售26.4万吨美国大豆，向未知目的地销售11万吨美国大豆，均在2026/27年度交付。自7月8日以来，美国农业部证实对中国销售161.2万吨大豆，大部分在2026/27年度交货。 2、Rabobank 7月谷物油籽报告：巴西大豆在全球市场竞争力依旧突出。巴西6月出口大豆1450万吨，较2025年同期提升8%，这得益于收成创纪录，且该国大豆价格在国际市场上具有竞争力。在巴西国内市场方面，7月支付给生产者的大豆价格环比上涨了4%，刺激了销售，仓储库容紧张也进一步助推销售节奏。 3、USDA：7月17日美国私人出口商报告对中国销售340,000吨美国大豆，在2026/27年度交货。对墨西哥销售256,634吨美国大豆，对未知目的地销售110,000吨美国大豆，均在2026/27年度交付。自7月8日以来，美国农业部证实对中国销售134.8万吨大豆，大部分在2026/27年度交货。 4、CFTC：截至7月14日，投机基金在CBOT大豆期货以及期权部位持有净多单72,688手，比一周前增加4,009手或6%，连续第二周增持净多单。基金持有大豆期货和期权多单144,056手，比一周前减少3,937手；持有空单71,368手，比一周前减少7,946手。空盘量为1,231,185手，比一周前增加28,432手。 【利空信息】 1、USDA作物生长报告：截至2026年7月19日当周，美国大豆优良率为66%，高于市场预期的64%，前一周为65%，上年同期为68%；截至当周，美国大豆开花率为66%，上一周为50%，上年同期为60%，五年均值为60%；截至当周，美国大豆结荚率为32%，上一周为19%，上年同期为24%，五年均值为24%。 2、海关数据：受益于巴西新季大豆供应充足以及此前延迟货物陆续抵达，中国6月大豆总进口量达到1355万吨，创历史同期最高水平。进口美国大豆127万吨，较去年同期的160万吨下降20.6%；进口巴西大豆1208万 吨，较去年同期的1062万吨增长13.7%。从上半年数据看，中国大豆进口来源变化更加明显。1月至6月，中国进口美国大豆931万吨，同比下降42.4%；同期进口巴西大豆3475万吨，同比增长9.1%。 3、Safras & Mercado：预测2026/27年度巴西大豆种植面积将达到4910.7万公顷，同比增长1.2%；大豆产量将达到创纪录的1.80089亿吨，高于2025/26年度的1.783亿吨。大豆平均单产预计为每公顷3,686公斤（相当于每公顷61.43袋），和上年的每公顷3,692公斤（或61.54袋）相比基本持平。巴西新一季大豆的种植意向显示，2027年将面临多重挑战，但只要不出现重大的气候问题，产量仍有望增长。 【现货成交信息】 下游近月整体物理库存维稳，现货成交在低价下有所好转，积极备便宜货。 2.2下周重要事件关注 1、周一USDA出口检验报告；2、周二巴西Secex周报，USDA作物生长报告；3、周四USDA出口销售报告；4、周六CFTC农产品持仓。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周豆粕盘面跟随外盘反弹，国内自身缺乏更多驱动。 菜粕由于近期进入下游备货季叠加仓单压力缓解走强。 ∗资金动向 豆粕（左）和菜粕（右）近期重点盈利席位减空加多，但外资席位加多。从豆粕期权PCR指标来看震荡走强。 ∗月差结构 豆粕期限结构呈现近B结构，逐渐走强。菜粕月差结构来看09合约开始逐渐走强。 source：同花顺,wind,南华研究 source：wind,同花顺,南华研究 ∗基差结构 本周豆粕基差、菜粕基差继续保持弱势，豆菜粕价差继续回升。远月基差来看，对盘榨利与基差大致呈现反比走势，前期买船利润高企使得现货基差保持弱势，但同样 由于内盘现货压力压制，远月买船利润走弱，对应内盘四季度或将走强。 source：同花顺,wind,南华研究 source：同花顺,wind,南华研究 【外盘】 ∗外盘走势 外盘多头资金重新回归，在关键位置获得支撑后开启反弹，同时中方采购提升外盘出口需求预期，天气转干热为盘面注入更多天气升水。 ∗资金持仓 CFTC表明管理基金多头开始回升，整体看资金面逐渐走强。但由于周度数据滞后性，缺乏即时指引。 第四章估值和利润分析 4.1产区利润跟踪 豆系产区利润情况来看，美豆产区压榨利润虽有回落但依旧保持高位。南美产区巴西、阿根廷利润回落。加拿大菜籽国内压榨利润跟随油脂回落。 4.2进出口及压榨利润跟踪 对于进口大豆，目前巴西发运若恢复后，7月预估到港1300万吨，8月1000万吨左右。关注后续巴西发运以及港口清关进度。 菜籽进口压榨利润来看，加菜籽买船利润回落，澳籽供应余量有限，且前期澳籽全年买船已完毕，加菜籽额外买船使得后续供应修复预期偏强。另传国内可能开启澳菜籽采购。 【国际进出口】 ∗美国 ∗巴西 ∗阿根廷 ∗中国 source：同花顺,上海钢联,wind,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1国际供需平衡表推演 2026/2027年度美豆产量预期44.75亿蒲，6月为44.35亿蒲，分析师预期44.59亿蒲；2026/2027年度美豆压榨量27.5亿蒲，6月为27.5亿蒲；2026/27年度美豆种植面积为8540万英亩，收获面积8440万英亩，6月公布种植面积为8470万英亩，收获面积8370万英亩；2026/2027年度美豆单产预期为53蒲式耳/英亩，6月为53蒲/英亩，分析师预期53蒲/英亩。2026/2027年度美豆出口量预期16.6亿蒲，6月为16.3亿蒲。2026/27年度美豆期末库存3.1亿蒲，分析师预期3.3亿蒲，6月为3.1亿蒲。种植面积上调延用6月底报告内容，单产使用趋势单产，最终产量上调，但美豆新旧作出口数据上调，美国国内消费上调，结转库存反而持平。 巴西2025/26年度大豆产量为1.8亿吨，市场预期1.8028亿吨，6月预期为1.8亿吨；阿根廷2025/26年度大豆产量为5000万吨，市场预期5008万吨，6月为5000万吨。巴西、阿根廷产量略低于分析师预期，和6月一致未调整，新作方面调整有限。 5.2国内供应端及推演 对于进口大豆，三季度到港压力持续压制盘面近月合约整体高度，远月合约在三季度开始更关注美豆种植。中加关税减免后，三季度菜系供应压力同样存在回归预期。 5.3国内需求端及推演 国内大豆三季度结转库存仍偏宽裕，预计后续压榨量继续维持高位。国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。 5.4国内库存端及推演 国内大豆三季度后随着巴西大豆到港，逐渐开始回升，豆粕库存跟随回升，属于国内年度供应压力较大的时间节点。 source：上海钢联,南华研究