南华期货油料产业周报：巴西发运存在恢复预期，内外盘同步走弱20260325

———巴西发运存在恢复预期，内外盘同步走弱 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725）联系邮箱：jwd@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年03月24日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：现货方面，在盘面情绪高点显现后，资金逐渐撤退换月，买货情绪减弱。全国来看，整体油厂大豆库存回落，国内油厂压榨回升，但后续存在季节性检修计划，豆粕库存存在回落预期。盘面下跌过程中，下游点价前期合同提货，但贸易商仍处于被动去化过程中。 4月中美谈判延后，外盘关注生柴政策会议以及月末种植面积。内盘来看，短期受产地巴西发运或逐渐恢复进度，但加油受阻与运费上涨影响现货挺价。中期看整体大供应逻辑未变。菜系在豆菜粕价差拉大后重回性价比，豆菜粕价差修复。 当前菜粕盘面交易重点在于：华南地区逐渐接近水产备货季节，今年水产投苗较早，有望提前启动需求；另外豆菜粕价差拉大后菜粕重回性价比。但供应端存在恢复预期，仓单压力回归下压力依旧。 ∗近端交易逻辑 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存继续维持季节性高位，油厂压榨量在节后逐渐回升，豆粕库存季节性回落。 2.需求端来看，下游饲料厂物理库存逐渐回落，补库动作开启。 3.交易所库存来看，豆粕仓单回落；菜粕仓单同样归0。 *远端交易预期 1.远月大豆整体成本在船运费涨价后保持坚挺，进口利润回升，针对当前巴西价格，国内采购减缓。 2.目前中美贸易关系缓和，国储重启美豆采购，前期采购1200万吨已完成，后续美方发言仍存800万吨，关注中美谈判情况。菜粕、菜籽不断到港，预计后续供应缺口同样缓解。 3.下游生猪产能去化偏慢，上半年消费维稳。 4.巴西大豆种植基本奠定顺利基础，阿根廷可能受拉尼娜气候影响但减产有限，后续南美整体丰产压力将会以升贴水下跌的形势传递至国内粕类。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：资金高位离场后，近月资金开始换月远月。∗价格区间：豆粕远月底部锚定2900-3000附近。∗策略建议：豆粕月间反套可轻仓尝试。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：未点价基差考虑在巴西升贴水下跌通道开启后点价，已点价警惕后续走货节奏；中期下跌周期内继续考虑继续一口价采购为主。 ∗月差策略：豆粕月间反套。 ∗对冲套利策略：做扩豆菜粕2605价差止盈。 【近期策略回顾】 1、做多M2601策略（减仓或离场），2025/7/30提出；2、M01的3300备兑期权开仓持有（已止盈离场），2025/9/15提出；3、M3-5价差150附近开仓持有（可减仓离场），2025/9/15提出；4、M1-3、M3-5价差可减仓，2025进入11月后至11/18提出减仓；5、M2601与RM2601备兑离场；6、M2603保本、M2605止盈离场；7、M3-5正套止盈离场、RM05空单部分止盈离场；8、M2605豆菜粕价差做扩止盈，M5-9正套全部止盈。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、AgRural：截至上周四（3月19日），2025/26年度巴西大豆收获进度为68%，较前一周推进8个百分点，但是仍然落后于去年同期的80%。过去一周收获进度加快得益于马托皮巴地区降雨中断；此外，之前进度滞后的各州也取得了显著进展。 2、巴西农业部长：如果中东地区的冲突不能尽快缓解，巴西恐将面临化肥供应难题。他同时批评化肥销售商大幅推高尿素价格，分析师认为农户可能因此转向更廉价的替代供应。 3、根据艾伦代尔公司对种植户进行的一项调查，今年美国大豆种植面积预计达到8566万英亩，较上年增加446万英亩，也高于美国农业部在年度论坛预测的8500万英亩。今年美国玉米种植面积预计约为9368万英亩，较去年减少512万英亩，也低于美国农业部上月在论坛上预测的9400万英亩。 4、随着柴油价格在中东冲突推动下大幅上涨，巴西卡车司机群体正酝酿新一轮全国性罢工，可能最早于3月中旬启动。行业组织表示，多州司机代表已在桑托斯港会议上原则同意罢工，但仍需履行法律程序并协调统一行动时间。当前已有部分地区出现自发停运或示威活动，显示抗议情绪正在迅速蔓延。 【利空信息】 1、AgMarket.net公司：预计今年春季美国大豆种植面积将达8610万英亩，高于美国农业部2月份预测的8500万英亩。市场正密切关注下周一美国农业部将发布的播种意向报告。预计今年美国农民将种植9440万英亩玉米，高于美国农业部2月份预测的9400万英亩。 2、美国国家海洋大气管理局：未来一周美国大部分地区气温将高于常年水平，这一趋势预计将持续至4月初，为春季田间作业提供理想条件。从中西部到南部的大多数农业州都将出现不同程度的暖干天气。对于农民而言，这意味着土壤解冻速度加快、田间积水减少，有助于农机更早进场作业，从而提前启动春播。 3、Abiove：预计2025/26年度巴西大豆产量将达到1.7785亿吨，之前预估为1.7712亿吨；2026年出口1.115亿吨，与之前预估持平；2026年压榨量料达到创纪录的6150万吨，高于之前预估的6100万吨；2026年豆粕产量为4740万吨，之前预估为4700万吨；豆油产量为1235万吨，之前预估为1225万吨。 4、阿根廷农业部：2026年第10周阿根廷农户销售新季大豆的步伐加快。截至2026年3月11日，阿根廷农户预售752万吨2025/26年度大豆，去年同期745万吨。阿根廷农户还销售了4,427万吨2024/25年度大豆，去年同期销售量是3,922万吨。作为对比，上周销售17万吨。 5、农业气象：未来一周降水模式将发生重大转变，巴西北部、东南部及中部地区呈现趋于干燥的趋势。巴西北部地区以及戈亚斯州和圣保罗州地区，未来10天的降水量较常年同期偏少10至40毫米。下周初，南部地区将迎来局部降雨，将有助于晚播大豆的生长，但预计不会对大豆的收获进度产生影响。 【现货成交信息】 下游近月整体物理库存保持高位，卖货情绪减弱，下游逐渐开始点价前期合同，提货较前期偏慢。 2.2下周重要事件关注 1、周一USDA出口检验报告；2、周二巴西Secex周报；3、周四USDA出口销售报告；4、周六CFTC农产品持仓。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周豆粕盘面由于巴西发运船期存在恢复预期，以及资金情绪离场走弱，跟随外盘及宏观情绪为主。菜粕跟随豆粕走强。 ∗资金动向 豆粕（左）和菜粕（右）近期重点盈利席位表现平空加多，外资同样。从豆粕期权PCR指标来看多头情绪回落。 ∗月差结构 豆菜粕期货月差继续维持B结构的形式，主要与自身供应季节性有关。5-9月差情绪高点显现。 ∗基差结构 本周豆粕基差、菜粕基差回落，豆菜粕价差回归。 远月基差来看，对盘榨利与基差大致呈现反比走势，随着美豆走升，但远月巴西成本继续坍塌，远月盘面支撑走弱，买船榨利回升，对应内盘09基差或将走弱。 【外盘】 ∗外盘走势 外盘由于中东局势问题影响，中美谈判延期，且RVO政策可能进一步推迟公布，外盘回落走弱。 ∗资金持仓 CFTC表明管理基金再回多头情绪持仓，资金面继续保持强势。 第四章估值和利润分析 4.1产区利润跟踪 豆系产区利润情况来看，美豆产区压榨利润回升。南美产区巴西、阿根廷由于产成品涨价，利润逐渐回升。加拿大菜籽国内压榨利润小幅回升。 4.2进出口及压榨利润跟踪 对于进口大豆，目前巴西发运若恢复后，4月预估到港850万吨，5月1050万吨左右。关注后续巴西发运以及港口清关进度。 菜籽进口压榨利润来看，加菜籽利润回升，加菜粕同样进口利润回升，后续供应修复预期偏强。 【国际进出口】 ∗美国 ∗巴西 ∗阿根廷 ∗中国 第五章供需及库存推演 5.1国际供需平衡表推演 USDA3月供需报告：美国2025/26年度大豆播种面积8120万英亩、收割面积8040万英亩、单产53蒲、产量42.62亿蒲、出口15.75亿蒲、期末库存3.5亿蒲，以上数据均与2月持平。进口量与压榨量均上调0.05亿蒲。 3月报告调整有限，等待月底种植面积报告更为重要。目前美国进口化肥涨价，临近播种开启日，可能导致美农户增加对于大豆种植倾向。 南美方面，USDA3月供需报告：阿根廷2025/2026年度大豆产量预期由上月的4850万吨下调至4800万吨，出口825万吨持平；巴西大豆产量1.8亿吨、出口11400万吨均与上月持平。 5.2国内供应端及推演 对于进口大豆，二季度到港压力持续压制盘面主力M05合约整体高度。同样中加关税减免后，菜系供应压力同样存在回归预期。 5.3国内需求端及推演 国内大豆一季度供应虽有缩量，但仍偏宽裕，预计后续压榨量继续维持高位。国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。 5.4国内库存端及推演 国内大豆一季度将处于回落趋势中，二季度后随着巴西大豆到港，逐渐开始回升，豆粕库存跟随回升。