南华期货油料产业周报：巴西发运扰动盘面，关注中美会谈情况

———巴西发运扰动盘面，关注中美会谈情况 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725）联系邮箱：jwd@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年03月17日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前豆粕盘面交易重点在于：现货方面，临近3月最后点价日，下游点价情绪较浓，基差企稳。全国来看，整体油厂大豆库存回落，国内油厂陆续开机，豆粕库存回落。下游不断消耗前期合同，油厂压车提货放缓，贸易商被动去库过程中挺价。 4月中美谈判以及RVO政策延后，市场买预期卖现实，盘面高点回落；内盘来看，短期受产地巴西发运偏慢或加油受阻与运费上涨影响现货挺价，但中期大供应逻辑未变。菜系在豆菜粕价差拉大后重回性价比，豆菜粕价差修复。 当前菜粕盘面交易重点在于：华南地区逐渐接近水产备货季节，今年水产投苗较早，有望提前启动需求；另外豆菜粕价差拉大后菜粕重回性价比。但供应端存在恢复预期，仓单压力回归下压力依旧。 source：同花顺,上海钢联,wind,南华研究 1.目前近月现实供应端来看，全国进口大豆港口与油厂库存继续维持季节性高位，油厂压榨量在节后逐渐回升，豆粕库存季节性回落。 2.需求端来看，下游饲料厂物理库存逐渐回落，补库动作开启。 3.交易所库存来看，豆粕仓单重回历年高位；菜粕仓单逐渐回升。 source：钢联 南华研究 *远端交易预期 1.远月大豆整体成本保持坚挺，进口利润回升，针对当前巴西价格，国内采购减缓。 2.目前中美贸易关系缓和，国储重启美豆采购，前期采购1200万吨已完成，后续美方发言仍存800万吨，关注中美谈判情况。菜粕、菜籽不断到港，预计后续供应缺口同样缓解。 3.下游生猪产能去化偏慢，上半年消费维稳。 4.巴西大豆种植基本奠定顺利基础，阿根廷可能受拉尼娜气候影响但减产有限，后续南美整体丰产压力将会以升贴水下跌的形势传递至国内粕类。 source：钢联 南华研究 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：底部不断有资金抄底夯实，但估值与供应压制05反弹幅度。∗价格区间：豆粕底部锚定3000附近。∗策略建议：豆粕月间正套重新轻仓尝试。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：未点价基差考虑在巴西升贴水下跌通道开启后点价，已点价警惕后续走货节奏；中期下跌周期内继续考虑继续一口价采购为主。 ∗月差策略：豆粕月间正套。 ∗对冲套利策略：做扩豆菜粕2605价差止盈。 【近期策略回顾】 1、做多M2601策略（减仓或离场），2025/7/30提出；2、M01的3300备兑期权开仓持有（已止盈离场），2025/9/15提出；3、M3-5价差150附近开仓持有（可减仓离场），2025/9/15提出；4、M1-3、M3-5价差可减仓，2025进入11月后至11/18提出减仓；5、M2601与RM2601备兑离场；6、M2603保本、M2605止盈离场；7、M3-5正套止盈离场、RM05空单部分止盈离场；8、M2605豆菜粕价差做扩止盈，M5-9正套部分止盈。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国全国油籽加工商协会：2月份会员企业的大豆压榨量为2.0875亿蒲，环比减少5.8%，但同比增加17.4%。这一数据高于报告发布前分析师们预期的2.0273亿蒲。2026年2月28日会员企业的豆油库存为20.8亿磅，创下13年来新高，高于1月底的19亿磅以及上年同期的15.03亿磅，也高于报告发布前分析师们预期的19.3亿磅。 2、美国谷物理事会：截至2026年3月12日当周，美国和南美到中国的谷物海运费稳中有涨。美湾到中国港口的6.6万吨货轮运费为59.26美元/吨，美西到中国的6.6万吨货轮运费为33.00美元/吨，巴西桑托斯港口到中国的5.4万吨到5.9万吨货轮的运为53.75美元/吨，巴西北部沿海到中国的运费为68.25美元/吨，阿根廷罗萨里奥港口到中国的5.6万到6万吨深水货轮运费为55.25美元/吨。 3、巴西农业部新闻办公室证实，动植物卫生司司长卡将于下周启程前往中国，就巴西对华谷物装运的检验程序及中国政府要求的植物检疫规定进行磋商。此行正值巴西大豆对华出口遭遇严峻挑战之际，凸显了巴西政府解决这一问题的紧迫性。 4、Marex：本周巴西对华大豆成交量仅五船，甚至低于春节假期期间通常成交清淡的六船水平。在中国加强植物检疫要求的背景下，巴西本周大豆销售量较上周骤降约四倍，市场流动性显著下降。截至本周五（3月13日），巴西大豆成交量约为150万吨，而上周这一数字约为600万吨。这一急剧下滑直接反映了农业部改变对华谷物装运港口检验程序对市场的冲击。 【利空信息】 1、美国财政部长：由于后勤原因，中美两国元首的会晤可能被推迟。这一表态为原定于3月31日至4月2日在北京举行的两国元首峰会增添了新的不确定性。对于市场而言，中美峰会的命运不仅关乎双边关系走向，也牵动全球贸易、供应链和大宗商品市场的神经。在中东冲突持续、霍尔木兹海峡关闭、全球能源市场动荡的背景下，世界两大经济体的领导人能否如期会晤，以及会晤能否取得实质性成果，将成为影响全球经济信心的关键变量。 2、Stonex：特朗普周日表示，他可能会推迟原定于本月晚些时候举行的美中峰会，如果峰会推迟，贸易协议的达成也会随之推迟。一旦事情陷入延宕，变数便随之而生，协议破裂的风险也始终存在。 3、马托格罗索州农业经济研究所：截至3月13日，该州2025/26年度大豆收割进度已达种植面积的96.4%，高于一周前的89.15%，高于历史同期平均水平90.64%，但是低于去年同期的97.33%，预测2025/26年度该州大豆产量为5050万吨，比上年的创纪录产量降低0.74%。 4、PAN：截至3月13日，巴西2025/26年度大豆收获进度为57.43%，低于去年同期的66.03%，也略低于五年同期平均进度57.88%。单产情况依然波动，但是总体来说，尽管巴西中部地区降雨过多造成损失，但是总体 而言单产仍有增长。 5、CONAB：发布本年度第六次调查，预计2025/26年度巴西大豆产量达到创纪录的1.77847亿吨，较上月预测的1.77985亿吨调低138万吨，比上年增长3.7%（上月预测增长3.8%）。大豆种植面积为4843.5万公顷，略高于上月预测的4843.3万公顷，同比增长2.3%。大豆单产预计为每公顷3,672公斤，低于上月预测的3,675，同比增长1.4%（上月预测同比增长1.5%）。 【现货成交信息】 下游近月整体物理库存保持高位，下游逐渐开始点价，提货较前期偏慢。 2.2下周重要事件关注 1、周一USDA出口检验报告；2、周二NOPA大豆压榨、巴西Secex周报；3、周四USDA出口销售报告；4、周六CFTC农产品持仓。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周豆粕盘面由于巴西发运扰动船期，以及资金情绪带动走强，随后由于外盘交易中美谈判以及RVO政策延期回落。 菜粕跟随豆粕走强。 ∗资金动向 豆粕（左）和菜粕（右）近期重点盈利席位表现平多加空，外资同样。从豆粕期权PCR指标来看多头情绪渐起。 ∗月差结构 豆菜粕期货月差继续维持B结构的形式，主要与自身供应季节性有关。5-9月差维持正套节奏。 ∗基差结构 本周豆粕基差、菜粕基差保持坚挺，现货情绪逐渐被期货带起，期现同步回升，豆菜粕现货价差继续扩大。 远月基差来看，对盘榨利与基差大致呈现反比走势，随着美豆走升，但远月巴西成本继续坍塌，远月盘面支撑走弱，买船榨利回升，对应内盘09基差或将走弱。 【外盘】 ∗外盘走势 外盘本年度以来持续走强，但由于中东局势问题影响，中美谈判延期，且RVO政策可能进一步推迟公布，外盘直线回落。 ∗资金持仓 CFTC表明管理基金再回多头情绪持仓，资金面继续保持强势。 第四章估值和利润分析 4.1产区利润跟踪 豆系产区利润情况来看，美豆产区压榨利润小幅回落。南美产区巴西、阿根廷由于产成品涨价，利润逐渐回升。加拿大菜籽国内压榨利润小幅回落。 source：路透,南华研究,上海钢联 4.2进出口及压榨利润跟踪 对于进口大豆，目前4月850万吨，5月1050万吨左右。从到港量来看，4月进口量进一步下调，主要由于巴西发运延迟问题。关注后续巴西发运以及港口清关进度。 菜籽进口压榨利润来看，加菜籽利润回升，加菜粕同样进口利润回升，后续供应修复预期偏强。 【国际进出口】 ∗美国 ∗巴西 ∗阿根廷 ∗中国 第五章供需及库存推演 5.1国际供需平衡表推演 USDA3月供需报告：美国2025/26年度大豆播种面积8120万英亩、收割面积8040万英亩、单产53蒲、产量42.62亿蒲、出口15.75亿蒲、期末库存3.5亿蒲，以上数据均与2月持平。进口量与压榨量均上调0.05亿蒲。 3月报告调整有限，等待月底种植面积报告更为重要。目前美国进口化肥涨价，临近播种开启日，可能导致美农户增加对于大豆种植倾向。 南美方面，USDA3月供需报告：阿根廷2025/2026年度大豆产量预期由上月的4850万吨下调至4800万吨，出口825万吨持平；巴西大豆产量1.8亿吨、出口11400万吨均与上月持平。 5.2国内供应端及推演 对于进口大豆，二季度到港压力持续压制盘面主力M05合约整体高度。同样中加关税减免后，菜系供应压力同样存在回归预期。 5.3国内需求端及推演 国内大豆一季度供应虽有缩量，但仍偏宽裕，预计后续压榨量继续维持高位。国内豆粕在前期较高程度备货后，后续消费量同样难有更多增量。 5.4国内库存端及推演 国内大豆一季度将处于回落趋势中，二季度后随着巴西大豆到港，逐渐开始回升，豆粕库存跟随回升。