南华期货锌产业周报：内外价差仍有走弱态势，重点关注美联储新闻发布会20250914

——内外价差仍有走弱态势，重点关注美联储新闻发布会 肖宇非（投资咨询证号：Z0018441）林嘉玮（从业资格证号：F03145451）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月13日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响锌价走势的核心矛盾在于全球宏观货币政策预期与国内基本面现实疲弱之间的博弈。 一方面，市场交易的核心逻辑围绕美联储的货币政策路径展开，降息预期的升温或降温直接主导了包括锌在内的整个有色金属板块的风险偏好和金融属性定价。另一方面，锌自身疲弱的基本面，特别是国内需求端的持续不振与供给端的过剩，构成了压制价格的上方穹顶，使其走势相较于铜等品种更为纠结。 我们可以看到，近期锌价走势和铜价(正)以及美元指数（负）呈现了高度的相关性。这印证了当前锌价由宏观情绪主导的特性。后期需要重点关注宏观数据和情绪对价格的影响以及海内外基本面不同所导致的极端价差。 ∗近端交易逻辑 虽然锌目前仍然走在过剩逻辑的道路上，但是短期内更多以9月的宏观数据为核心交易逻辑。基本面上，矿端上国内矿仍有价格优势，9月份的TC加工费有所下调。LME的持续去库和降息预期为底部提供了强力的支撑。库存方面，LME库存虽然持续去化，但是仍未逼近极值。国内库存则有可能在9月进入震荡阶段。我们认为目前来看，锌价短期正处于持续筑底阶段。9月份降息预期愈发强烈，美元指数下降流动性宽松时，锌价会有一定的上驱动力。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。宏观上，美联储可能的连续降息母庸置疑对锌价造成利好。同时国内的流动性宽松与专项债利好也能够对消费进行拉动。基本面上，维持宽松逻辑至26年初不变，目前从矿冶周期上看正处于TC持续上升，精炼锌产量跟随的阶段。同时各大矿山的增量非常耀眼，新疆火烧云在明年的排产量也会对锌供给端造成一定的冲击。需求端，近年锌需求持续走弱，受其和黑色需求挂钩影响，需求的提振需要基建和房地产两大板块发力。目前来看，政策方面并没有很稳定的驱动。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 目前沪锌主力合约行情处于区间震荡，短期均线（5日、10日）在22200附近粘合，显示短期多空分歧加剧。 压力位：23000元/吨（前期下跌中继平台+多次接近未能突破） 支撑位：22000元/吨（整数关口+前期密集成交区） 成交量：中性 持仓量：中性 短期期货策略：区间内高抛低吸，21800-22000元/吨附近轻仓试多，止损21700元/吨；22600-22800元/吨试空，止损23000元/吨。 短期期权策略：可采用卖出宽跨式期权，收取权利金为主来稳定收益。策略参考：卖出行权价为22000的看跌期权（P-22000，目前价格69，提出时价格为163）和行权价为23000的看涨期权（C-23000，目前价格50，提出时价格为61）。目前盈利为一手1050元。不过需要严格止损，一旦突破变成实值后立刻平仓。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略： 虽然目前基差处于历年低位（市场上货源过多），但由于其基本面本质过弱，暂不推荐做多基差。 ∗月差策略： 一般传统旺季有正套策略，买近卖远。（金三银四，金九银十）目前还没有显现，建议持续关注，或月差低位建仓。 ∗对冲套利策略： 现外盘强内盘弱，内外价差扩大，可考虑跨市场套利。进口盈亏位于两年内低点，策略上可以考虑卖外盘买内盘的内外反套，但目前价差仍有走弱趋势，入场点暂时观望。 【近期策略回顾】 1、短期期货策略，9月7日提出，持续盈利中； 2、宽跨式期权策略，9月7日提出，持续盈利中； 3、内外反套策略，8月23日提出，暂不入场； 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、美国8月未季调CPI年率录得2.9%，为1月以来新高；。 【利空信息】 1、本周四（9月11日），SMM七地锌锭库存总量为15.42万吨，较9月4日增加0.52万吨，较9月8日增加0.21万吨，国内库存增加。 2、9月9日，中国锌原料联合谈判小组（CZSPT）在广西崇左召开最新一期季度会议。小组成员就国内外锌精矿市场现状及未来走势进行了深入交流与探讨，并共同商议下一阶段国内外市场加工费的预期参考区间，会议上CZSPT发布2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为：120美元/干吨（平均值）至140美元/干吨（平均值）。 3、美国当周初请失业金人数录得26.3万人，激增至近四年高位。 【现货成交信息】 SMM Zn50国产周度TC均价环比持平于3850元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比上涨2.5美元/干吨至98.75美元/干吨。 2.2下周重要事件关注 1、下周四凌晨2点，美联储FOMC将公布利率决议和经济预期摘要；2、下周一，中国城镇固定资产投资累计同比，中国失业率；3、下周二，美国工业产出同比； 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锌价偏强震荡，底部支撑较足，报收在22305元每吨。本周锌精矿港口库存44.55万吨，环比上周增加1.66万吨。目前盈利席位在净持仓上还是以空头为主。而外资也着重布局于空头，如此看当下锌在各机构上还是以空头逻辑为主线。 ∗基差月差结构 本周国内基差月差结构平稳。沪锌期限结构由B结构转至C结构，宽松预期基本兑现完毕，结构的转换更多来自于宏观情绪上的回暖。 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME锌本周重心上移，截至本周五15：00，录得2914美元/吨。在总持仓方面，投资基金和商业企业占据了绝大多数的持仓，而两者之间维持着负相关关系，分别占据着净多头和净空头的领先数量。 LME锌席位数量 ∗月差结构 LME锌逐步从C结构向B结构转变。其主要原因在于可交割仓单持续下降，但是远期宽松预期不改。 【内外价差跟踪】 内外价差持续扩大，原因首先来自于各自基本面的差距。LME库存持续下降，国内却处于供强需弱的态势。同时LME价格对美元指数和美联储的动作更为敏感，周内宏观利好持续推动上行。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 锌精矿加工费持续爬升，9月有所下调，但冶炼端利润修复完善。目前冶炼厂的月度成品库存已经来到了五年内的绝对高点。 4.2进出口利润跟踪 7月锌矿进口量达50.14万吨，环比+51.94%，同比+33.56%。目前受国内冶炼开工率影响，锌矿进口来到了五年内的高位。虽然目前内外比价持续走弱（外部价格高），但国内矿端难以满足冶炼厂需求，向上推动了锌矿的进口。但是受内外比价持续走弱影响，进口矿利润较差，目前进口矿商观望意愿较浓。 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 锌目前供给过剩格局不改，从锌矿来说，矿山运行平稳。无论是国内产量还是进口量都处于历年高点。虽然短期9月10月冶炼厂新增检修较多，但对整体锌锭供应影响不大。 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演 本周镀锌开工率较上周有较大回暖，录得56.06%。其他下游开工率多有上升。下周若锌价维持震荡，需求端或以维稳为主。