第一章核心矛盾及策略建议
1.1 核心矛盾
上周沪锌受宏观利率与库存压力影响，整体偏弱震荡。美国5月CPI同比升至4.2%，能源项仍是通胀推手，CME利率市场重新抬高年内加息预期；欧洲央行同步加息25bp，美元和实际利率路径对有色估值形成逆风。美伊协议签署可能性放大，但以色列局势仍存变数，霍尔木兹海峡若重新开放主要缓和能源通胀和风险溢价，对锌供需本身是间接影响，不改变矿端紧张与消费淡季的主矛盾。产业端支撑仍在矿端，SMM国产锌精矿TC已跌至负值，进口矿TC继续下探，冶炼端利润被原料挤压，6月冶炼厂检修合计仍是供应收缩方向。问题在于，这一矛盾尚未完全转化为锌锭短缺，七地社会库存仍在高位，只是小幅去库；下游采购多来自价格回落后的点价补库，而非订单改善。镀锌开工下滑、氧化锌走弱、压铸仅弱修复，现货升水回暖更多是跌价带来的成交释放。短期沪锌下方24000元/吨附近有矿端成本与出口预期保护，上方25000元/吨以上仍缺需求确认。
∗近端交易逻辑
T+0至T+5看，盘面整体偏向急跌后的空头回补和低位试多。周五夜盘沪锌反弹缓和了破位情绪，但现货端仍以逢低点价为主，追涨成交未被验证。上海贴水收窄、天津升水上调说明低价有承接；广东换月后在Contango结构下升贴水承压，提示近月并未形成强逼仓条件。短期倾向震荡修复，24000元/吨下方继续追空性价比不高，24800—25000元/吨若库存不继续去化，假突破风险更大。
*远端交易预期
T+30以上，锌的长期矛盾在矿端紧张是否能真正传导为冶炼减产。Kazzinc和Nexa两大冶炼扰动涉及约60万吨年化产能，ILZSG也将2026年全球平衡表调整为小幅短缺，这解释了外盘估值为何高于传统需求框架。但中国市场并不缺锭，国内库存高、下游淡季、冶炼新增产能仍有释放预期，决定沪锌长期不是无阻力上行，而是成本底抬升、需求顶压制。只有冶炼端实质减产与库存周期反转同时出现，价格才有能力脱离当前区间。
1.2 价格及价差预测
- 价格预测：主力合约运行于24000-25000元/吨
- 价差预测：月间价差维持平稳，内外价差预计仍有扩大态势
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
【利多信息】
- 锌精矿TC：国产TC -50元/金属吨 / 前值50；进口TC -71.20美元/干吨 / 前值-70.75，影响判断：矿端压力没有缓和，冶炼利润继续被压缩，锌价下跌会遭遇成本抵抗。
- 冶炼检修：SMM统计6月冶炼厂检修及复产净影响-7312吨，影响判断：供应端存在收缩兑现线索，若后续产量下降，价格弹性会放大。
- LME库存：6月12日LME锌库存107750吨 / 6月5日110950吨，影响判断：海外库存继续偏紧，伦锌对沪锌相对强势仍有基础。
- 进口窗口：沪伦比值约6.9，锌锭进口窗口持续关闭，保税区库存0.33万吨持平，影响判断：进口锌难以快速冲击国内现货。
- 周末地缘：美伊协议仍在谈判，霍尔木兹重开被纳入草案，影响判断：若能源风险溢价回落，利率压力边际缓和，有利于有色风险偏好修复，但对锌是间接利多。
【利空信息】
- 美国CPI：5月CPI同比4.2% / 前值3.8%，核心CPI同比2.9% / 前值2.8%，影响判断：降息交易被压制，美元与美债利率对有色估值构成逆风。
- 利率预期：CME称年内加息预期截至6月5日升至71%，影响判断：宏观资金不愿给工业品高估值。
- 国内库存：SMM七地库存26.46万吨，较6月8日仅降0.11万吨；SHFE库存升至15.68万吨，影响判断：矿紧尚未传导为锌锭短缺，盘面上攻缺现货弹药。
- 下游开工：镀锌57.48%，环比下降；氧化锌55.71%，环比下降；压铸51.79%，仅小幅修复，影响判断：终端仍是淡季韧性不足，补库不能等同于需求复苏。
- 中国PMI：5月制造业PMI 50.0 / 前值50.3，新订单49.9，影响判断：制造业需求刚在荣枯线附近，锌的基建地产链条难以提供强趋势拉动。
2.2 下周重要事件关注
国内
- 6月16日 国家统计局5月经济运行发布会：工业增加值、固定资产投资、房地产数据将直接验证镀锌需求预期。
- 6月16—20日 SMM锌锭社会库存及现货升贴水：判断本周低价补库是一次性成交释放，还是库存周期转向。
- 6月16—20日 国内锌冶炼检修兑现：关注检修是否压低锌锭产量，而不是只停留在矿端紧张叙事。
国际
- 6月16—17日 FOMC会议及新闻发布会：利率点阵图和措辞决定美元、美债对有色估值的压制强度。
- 6月14—17日 美伊框架协议进展：若霍尔木兹开放落地，能源通胀预期回落；若谈判再生变，风险偏好会反复。
- 6月16—20日 LME锌库存与注销仓单：海外低库存若继续下降，将强化伦锌对沪锌的相对强势。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
【内盘】
【外盘】
3.2 内外价差跟踪
第四章估值和利润分析
4.1 产业链上下游利润跟踪
4.2 进出口利润跟踪
source：上海钢联,南华研究,SMM
第五章供需及库存推演
5.1 供需平衡表推演
5.2 供应端及推演
source：SMM,南华研究
source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究
5.3 需求端及推演
source：SMM,南华研究
