南华期货原油产业周报：谈判进入冲刺阶段，关注利空后的机会

——谈判进入冲刺阶段，关注利空后的机会 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年06月14日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响原油价格走势的核心矛盾主要有以下几点，短期主要矛盾在地缘： 1）地缘 ①美伊：美伊接近达成霍尔木兹通航协议，前期累积的地缘风险溢价快速释放。周五伊朗公布“14点谅解备忘录草案”的细节，实际可能会有些出入，但内容上主要还是捆绑核限制、海峡通航、冻结资产、地区停火四大板块。美方的执行逻辑依然为伊朗先履约、美国再松制裁解冻资金，伊朗要求是备忘录只负责全域停火、霍尔木兹海峡复航、海上封锁解除，核问题延后60天启动专项谈判，另外对周末签约予以否认。目前看，美伊处于谈判的最后冲刺阶段，关注以色列会不会出现一些扰乱的行为。 前期一直重点跟踪的几个关键因素的变化: 霍尔木兹海峡通行情况：有限通航阶段，海湾内库存持续下降。关注美伊谈判后海峡的恢复情况。 油田、炼厂及港口情况：在霍尔木兹海峡通航持续受阻的情况下，海湾国家减产已经达到了1100-1300万桶/日。 ②俄乌：本周俄乌战场攻防激烈，俄军多地空袭并稳步推进战线，乌军频频深入俄境内发动远程打击。乌克兰5月对俄罗斯炼油设施发动至少11次无人机袭击，导致大型炼厂暂停原油加工，原油转向出口市场，导致ural到印度的到岸价贴水下降。 2）基本面 ①供应：对于供应，短期供应大幅收缩、缺口显性化；中期取决于霍尔木兹复航及补充产能的增加情况；长期回归基本面宽松。 ②需求：目前市场博弈高油价对夏季需求的影响，从近期的数据来看，美国的需求数据相对好一点，其他都偏弱。本周美国炼厂开工率升至95.3%周增0.6个百分点；而国内炼厂开工依然维持低位，汽柴需求疲软。 ③库存：截至6.12，全球原油总库存约为47.44亿桶（周-0.23亿桶），海上浮仓约为1.30亿桶（周+0.03亿桶），其中伊朗浮仓约为4564.41万桶（周+57.79万桶），俄罗斯浮仓约为525.90万桶（周+129.76万桶）， 委内瑞拉浮仓约为1621.76万桶（周-154.72万桶）。全球SPR约为11.35亿桶（周-0.07亿桶），SPR释放趋缓。OECD原油库存约为17.73亿桶（周-0.17亿桶），OECD库存处于持续去化中。 ∗近端交易逻辑 近端交易逻辑依然在冲突的持续时间及霍尔木兹海峡的通航情况上。2月28日美以发动“史诗怒火”及“雄狮咆哮”联合空袭，打击伊朗核心军政目标，造成伊朗最高领袖哈梅内伊等多名高层身亡，伊朗随即启动“真实承诺- 4”行动，以导弹和无人机大规模袭击以色列本土及中东美军基地，并威胁封锁霍尔木兹海峡、袭击过往油轮。 短期关注重点一在美伊谈判进展，二在海峡通航情况： 1）美伊谈判进展：从周尾的消息来看，美伊当前处于达成备忘录的最后冲刺阶段，目前看外途径依然是双方的共同选择，但是从消息面上看，双方对备忘录内容的解读存在一些差异，后续如果协议落地也可能出现“一方认为达标、另一方判定违约”的扯皮局面，且还有核心核问题的谈判，当然这是后话。短期重点依然在美伊能否就“海峡通航、冻结资产、地区停火”三个板块达成备忘录。 2）海峡通航情况：从通航数据看，本周通航量依然比较零星，船只关闭信号以及采取STS的原因，从湾内库存来看，5月初至今大概日均有100万桶左右的流量。 ∗远端交易逻辑 中期的交易逻辑在霍尔木兹海峡关闭的持续时间及缺口情况： 1）目前简单测算，目前海峡封锁下缺口在100-200万桶/日左右（考虑伊朗的放行）紧平衡的状态。后续关注美伊相关协议落地后海峡恢复及需求恢复的情况。 2）目前海湾国家在库容日渐饱和的情况下，减产在1100-1300万桶/日。目前在减产以及海峡零星的通航下，海湾国家的库存较前期高点有所下滑。但后续即便美伊协议落地，海峡恢复通航，海峡的管辖权依然在伊朗手中，且核问题仍在谈判，海峡的不确定性依然比较高，所以海峡的通航量预期难以回到冲突前的水平。考虑到yanbu、fujairah的增量，海峡恢复6-7成就达到了冲突前的量。远端交易逻辑依然在基本面上，回到后续中东国家的产能恢复情况上。 1.2投机性策略建议 【行情定位】 行情定位：本周原油价格大幅回落，Brent周跌6.19%、WTI跌6.25%、核心驱动是美伊霍尔木兹通航预期释放地缘溢价，投机做多动能衰减，当前处于溢价释放阶段。 价格区间：美伊若能迎来实质性的缓和，盘面可能存在利空情绪的集中释放，brent存在下破的可能，关注下边支撑情况。 【价格及价差预测】 1）单边可以关注下美伊利空集中释放后brent的支撑情况 2）关注夏季需求下的正套机会 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1周末重要信息 【利多信息】 1、据伊朗法尔斯通讯社援引知情人士称，伊朗内部的审议和决策程序尚未完成。有关周日在日内瓦签署协议的说法纯属捏造。2、一名以色列高级官员就特朗普的伊朗协议对以色列第12频道表示：“这是一笔糟糕透顶的协议。”3、伊朗外交部发言人巴加埃13日说，关于签署伊朗和美国谅解备忘录的具体时间还需等待，未来一两天内暂无出访计划。 【利空信息】 1、6.12，据Argus Media能源记者Nader Itayim报道，伊朗迈赫尔通讯社列出了美伊“14点谅解备忘录草案”的详细内容，这些内容来自“一位接近伊朗谈判团队的消息人士”。具体内容包括：1.永久且立即停止所有战线的战争，包括黎巴嫩战线。2.美国承诺不干涉伊朗内政，尊重伊朗的主权。3.30天内全面解除海上封锁。4.美国承诺从伊朗周边撤军。5.在伊朗的安排下，30天内重新开放霍尔木兹海峡。6.暂停对伊朗石油、石化产品及其衍生品销售的制裁，并允许伊朗完全使用其金融资源。7.美国及其盟友需要提出价值至少3000亿美元的伊朗重建计划。8.为期60天的谈判，旨在就核问题达成最终协议，并全面解除美国对伊朗的主要和次要制裁，以及联合国安理会和国际原子能机构理事会的相关决议。9.在为期60天的最终谈判期间，解冻被冻结的240亿美元伊朗资金。其中一半必须在谈判开始前提供给伊朗。后续特朗普表诉伊朗泄露给假新闻的条款与书面达成的条款毫无关系。与他们打交道，根本不存在诚信可言。伊朗最好迅速采取行动。 2、6.12据伊朗伊斯兰共和国通讯社（IRNA）：伊朗外交部表示框架文本已接近最终确定。 3、据Axios记者：特朗普称，他仍然认为与伊朗达成的协议有可能在本周末或下周一签署。4、据伊朗伊斯兰共和国通讯社（IRNA）：伊朗外交部发言人表示，双方已就谈判中的大部分问题达成共识，目前我们正处于内部决策程序的最后阶段。5、据伊朗媒体12日报道，伊朗外长阿拉格齐表示，一旦伊美完成最后阶段的谈判，谅解备忘录将立即签署并公布。第一阶段将以远程电子方式签署，“这可能在未来几天内发生”。 2.1下周关注事件 1、重点仍在美伊局势，关注美伊协议达成情况及内容2、6.18，美联储利率决定 第三章盘面解读 3.1内盘价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 本周内盘SC在美伊和谈影响下收跌，SC07合约日盘结算价收于553.50元/桶，周环比-6.91%。周五夜盘收盘价544元/桶，涨跌幅-3.99%。主力持仓量约为2.51万手（周-5134手）。 3.2外盘价量及持仓解读 ∗单边走势 Brent：Brent结算价收于87.33美元/桶，周环比-6.19%。受美伊和谈影响。 WTI：WTI结算价收于84.88美元/桶，周环比-6.25%。 ∗持仓分析 截至6.2，WTI持仓中，总持仓减少1.85万手，商业持仓净头寸增加1.74万手，空头减仓导致，非商业持仓净头寸减少2.56万手，多头减仓导致；Brent持仓中，总持仓减少1.59万手，产业持仓净头寸增加4.95万手，多头增仓导致，管理基金持仓净头寸减少2.88万手，多头减仓。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 Brent M1-M2月差约为1.21美元/桶（周-1.02美元/桶）。结构维持Back，但已较前期明显走平，反映市场对供应恢复的预期。M1-M6月差约为5.64美元/桶（周-3.33美元/桶）。 WTI M1-M2月差约为1.55美元/桶（周-1.00美元/桶）。结构维持Back，同样结构走平比较明显。 4.2原油市场价差跟踪 ∗主要现货、升贴水及价差 Cash Dubai约为83.18美元/桶（周-8.07美元/桶）。Cash Dubai diff约为4.97美元/桶（周-2.13美元/桶）。Dated Brent约为88.23美元/桶（周-9.61美元/桶）。Dated Brent diff约为0.34美元/桶（周-0.53美元/桶）。海峡通航有所缓解下，现货走弱明显。现货升贴水走弱与月差收窄形成联动，当前实货采购商拿货意愿偏低，多观望地缘谈判进展后再下单。 ∗区域价差 Brent-WTI价差约为2.45美元/桶（周-0.10美元/桶）。BDSS约为5.59美元/桶（周+0.60美元/桶）。EFS约为7.53美元/桶（周-1.72美元/桶） ∗内外价差 SC-Brent价差约为-22.25（周+13.13）。SC-WTI价差约为-4.19（周+13.87）。SC对Brent的内外价差对应进口利润仍为负值，炼厂采购外盘积极性偏低，后续关注主营炼厂开工率抬升后的补库需求。 ∗运费 4.3原油需求市场利润价差跟踪 ∗欧洲市场 欧洲3:2:1裂解价差约为43.73美元/桶（周+3.23美元/桶）。汽油裂解约为26.10美元/桶（周+3.09美元/桶）。柴油裂解约为42.20美元/桶（周-4.50美元/桶）。航煤裂解约为47.57美元/桶（周-6.63美元/桶）。夏季出行旺季或对汽油需求支撑带来一定支撑。 ∗北美市场 美国3:2:1裂解价差约为48.49美元/桶（周+2.99美元/桶）。汽油裂解约为42.69美元/桶（周+4.27美元/桶）。柴油裂解约为58.10美元/桶（周-2.03美元/桶）。航煤裂解约为48.74美元/桶（周-0.61美元/桶）。美国炼厂开工升至95.3%，成品油供应增加，但在需求及出口支撑在，美国汽柴油库存处于历年低位，汽油本周库存小幅增加。 ∗亚太市场 新加坡3:2:1裂解价差约为26.70美元/桶（周+0.56美元/桶）。汽油裂解约为20.11美元/桶（周+2.45美元/桶）。柴油裂解约为36.27美元/桶（周-2.80美元/桶）。航煤裂解约为36.69美元/桶（周-3.78美元/桶）。 ∗中国市场 山东汽油对Brent裂解约为352.25元/吨（周+43.09元/吨）。山东柴油对Brent裂解约为358.27元/吨（周+42.52元/吨）。山东汽油对SC裂解约为393.55元/吨（周+44.52元/吨）。山东柴油对SC裂解约为399.57元/吨（周+43.94元/吨）。 第五章供需及库存推演 5.1三大机构平衡表 目前5月报对于26年全球供需格局：依然维持了紧张，从季度来看，Q2最为紧张，Q3也从过剩调整为紧张。EIA：预计26年，全球原油及相关液体产量为101.64百万桶/日，需求量为104.16百万桶/日，产需差-2.52百万桶/日，较4月报减少了276万桶/日。 IEA：预计26年，全球原油及相关液体产量为102.2百万桶/日，需求量为104百万桶/日，产需差-1.8百万桶/日，较4月报减少224万桶/日。 5.2市场供应端及推演 5.2.1 OPEC ∗OPEC政策 6月份会议，除阿联酋外的其他7个OPEC参与国计划6月每日增产18.8万桶，海峡封锁下，短期依然没有太大实质性意义。包括阿联酋退出OPEC，短期也没有太大的影响，但中长期来看，阿联酋的产量自由度将更大，对中长期的供应