南华原油产业周报：关注利空释放后的支撑20260531

——关注利空释放后的支撑 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年05月31日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响原油价格走势的核心矛盾主要有以下几点，短期主要矛盾在地缘： 1）地缘 ①美伊：市场对美伊达成停火协议、重新开放霍尔木兹海峡的预期升温，带动国际油价大幅回落。不过美伊双方对于核问题以及对霍尔木兹海峡管理权存在分歧，美国已制裁伊朗新设立的波斯湾海峡管理局，正式停火协议尚未落地，周末特朗普仍在持续向伊朗施压。双方的分歧及互相极低的信任水平，导致双方的谈判注定是一个漫长的过程。 前期一直重点跟踪的几个关键因素的变化: 霍尔木兹海峡通行情况：5月截至目前，按KPLER数据通过霍尔木兹海峡的油轮仅1324kbd，通航量依然比较零星。 美伊双方条件：核心分歧短期难以消除，美方要求去核及海峡无限制开放；伊朗拒绝谈核，坚持管控海峡、要求解除封锁/制裁。 油田、炼厂及港口情况：在霍尔木兹海峡通航持续受阻的情况下，海湾国家减产已经达到了1100-1300万桶/日。 ②俄乌：美国将发布一项为期30天的临时通用许可证，以允许暂时获取俄罗斯石油。 2）基本面 ①供应：对于供应，短期供应大幅收缩、缺口显性化；中期取决于霍尔木兹复航及补充产能的增加情况；长期回归基本面宽松。 ②需求：需求端短期更多体现在中东及亚洲在冲突下的营运中断，本周需求端呈现欧美强、亚太弱的分化，美国炼厂开工率升至94.5%周增2.9个百分点，加工量周增65.2万桶/日，欧洲进口周增19.37万桶/日，炼厂提升航煤产出填补中东供应缺口。后续夏季出行季将支撑欧美汽油、航煤需求，亚太需求若持续走弱将成为需求端核心拖累。 ③库存：截至5.29，全球原油总库存约为47.82亿桶（周-0.07亿桶）；海上浮仓约为1.50亿桶（周+0.04亿桶），其中伊朗浮仓约为5227.90万桶（周+833.72万桶），俄罗斯浮仓约为668.80万桶（周+79.36万桶），委内瑞拉浮仓约为1915.37万桶（周+92.19万桶）。全球SPR约为11.46亿桶（周-0.07亿桶）。 ∗近端交易逻辑 近端交易逻辑依然在冲突的持续时间及霍尔木兹海峡的通航情况上。2月28日美以发动“史诗怒火”及“雄狮咆哮”联合空袭，打击伊朗核心军政目标，造成伊朗最高领袖哈梅内伊等多名高层身亡，伊朗随即启动“真实承诺- 4”行动，以导弹和无人机大规模袭击以色列本土及中东美军基地，并威胁封锁霍尔木兹海峡、袭击过往油轮。 短期关注重点一在美伊谈判进展，二在海峡通航情况： 1）美伊谈判进展：美伊接近达成临时谅解备忘录，但伊朗方多次表示现阶段只谈停火、不谈核问题，且强调伊朗对海峡的控制权。目前看下来更像是双方高压下的暂时妥协之举，双方依然处于戒备状态，美方依然持续施压，威胁恢复军事行动的可能性。周末美方称特朗普收紧对伊朗协议条款，并提交伊朗，具体内容未透露。 2）海峡通航情况：从各方数据看，本周通航量有所恢复，但依然比较零星，伊朗依然强调对霍尔木兹的海峡的管控权。 ∗远端交易逻辑 中期的交易逻辑在霍尔木兹海峡关闭的持续时间及缺口情况： 1）目前简单测算，目前海峡封锁下缺口在100-200万桶/日左右（考虑伊朗的放行）。目前是紧平衡的状态。后续关注夏季需求旺季影响下的平衡情况。 2）目前海湾国家在库容日渐饱和的情况下，减产在1100-1300万桶/日，若海峡恢复通航，需要经过1）安全清障；2）航运回归；3）装船清库；4）复产等多个步骤，所以即使海峡恢复通航保守估计也需要起码一个月以上的时间。在美伊达成相关协议之前，海峡即便恢复通航，通航的管辖权依然在伊朗手中，依然会是相对受限的，且受到谈判情况的影响。 远端交易逻辑依然在基本面上，回到后续中东国家的产能恢复情况上。 1.2投机性策略建议 【行情定位】 行情定位：地缘驱动下的极端多头、高波动、高溢价阶段 价格区间：从基本面去分析，认为brent90美元/桶左右依然是相对比较公允的估值，美伊若能迎来实质性的缓和，盘面可能下挫破90美元/桶，关注低多机会。 【策略建议】 1）单边可以关注下美伊缓和后的低多或者卖put的机会2）关注WTI正套机会 【近期策略回顾】 4.6，Brent及WTI月间反套（止盈）4.6，Brent-WTI做扩，建议逐步止盈4.16，WTI正套，止盈。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1周末重要信息 【利多信息】 5.30 1、伊朗外交部发言人巴加埃：目前，我们专注于结束战争，并未就伊朗核计划进行谈判。 3、据伊朗塔斯尼姆通讯社：伊朗防空系统在格什姆岛附近击落了美以的微型无人机。 4、金十数据5月30日讯，伊朗最高领袖军事顾问穆赫辛·雷扎伊在社交媒体发文称，“正如预料的那样，美国总统正在第三次背叛外交。”雷扎伊称，“通过继续实施海上封锁并提出过分要求，美国总统证明了他并非想要与伊朗谈判，而是在追求其他目标。” 5.31 1、据伊朗迈赫尔通讯社30日报道，伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部说，伊朗对霍尔木兹海峡航运实施全面管理，所有商业船舶、油轮及其他民用船只须按照指定航线航行，并提前获得伊朗伊斯兰革命卫队海军许可。 2、据纽约时报报道，三名官员透露，美国总统特朗普收紧了旨在结束伊朗战争的潜在协议框架的条款，并将这些修改建议发回伊朗供其考虑。目前尚不清楚特朗普对协议文本具体做了哪些修改。两名官员表示，特朗普对潜在协议中涉及解冻伊朗资金的部分感到担忧。他对前总统奥巴马在十多年前为遏制伊朗核计划所签署的协议中采取同样做法，一直持严厉批评态度。一位官员称，特朗普对伊朗迟迟不回应美方提案也感到失望。这些提案是在包括巴基斯坦在内的中间方参与下反复磋商形成的。该官员补充说，特朗普提出的修改意见——即一项更严厉的新提案——可能是为了通过向伊朗施压来加速进程，促使伊朗接受已送交其最高领袖穆杰塔巴批准的框架协议。 【利空信息】 5.30 1、伊朗高级消息人士：伊朗与美国之间已达成政治共识，但尚未最终确定。 1、金十数据5月31日讯，据伊朗国家电视台报道，伊朗谈判代表媒体委员会成员Saeed Ajorlou周六表示，德黑兰方面尚未批准与美国达成的拟议协议最终草案，并警告称，如果美方不履行承诺，伊朗可能退出该协议。Ajorlou在接受采访时称，据他所知，截至周五晚间，最终文本尚未获得批准，但双方之间的分歧已经很小。他表示：“如果最终文本获得批准，我们将进入一个为期60天的细节磋商阶段。”并补充说，该协议的14条条款中每一条都包含需要进一步谈判的附件内容。Ajorlou强调，执行机制比文本本身更重要，尤其是在伊 朗资产的获取以及对方履行承诺方面。他称，拟议协议中包括允许伊朗在对方未履行承诺时退出协议的条款。他表示，如果出现违规情况，包括违反停火协议、未能提供伊朗资金使用权限，或未能解除海上封锁，伊朗都可以退出协议。他补充说，在初始阶段如果未能落实承诺，伊朗将重新考虑是否参与拟议中的60天谈判。 2、据福克斯新闻：特朗普表示，他坚持的唯一且基本的保证是防止伊朗获得核武器。伊朗人已经同意不发展或购买核武器。 2.1下周关注事件 1、重点仍在美伊局势，关注美伊协议达成情况及内容2、OPEC月度会议3、6.1/6.3，美国PMI 第三章盘面解读 3.1内盘价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 本周内盘SC整体震荡收跌，SC主力合约日盘结算价收于581.00元/桶，周环比-9.37%。夜盘收盘价580.3元/桶，涨跌幅-1.61%。主力持仓量约为3.90万手（周+1225手） 3.2外盘价量及持仓解读 ∗单边走势 Brent：截至本周五，Brent结算价收于91.12美元/桶，周环比-12.00%。受美伊临近达成60天临时备忘录影响，原油市场下跌。 WTI：WTI结算价收于87.36美元/桶，周环比-9.57%。 ∗持仓分析 截至5.26，WTI持仓中，总持仓增加845手，商业持仓净头寸增加4936手，空头减仓导致，非商业持仓净头寸减少1.16万手，多头减仓，空头增仓；Brent持仓中，总持仓减少1.11万手，产业持仓净头寸增加5.17万手， 多头增仓空头减仓，管理基金持仓净头寸减少4.06万手，多头减仓，空头增仓。从持仓数据来看，市场对美伊缓和依然抱相对乐观的心态。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 Brent M1-M2月差约为0.93美元/桶（周-2.40美元/桶）（同比-17.0%，5年均值中性）。本周brent结构维持Back，但较此前走平明显，反映市场对供应恢复的预期。M1-M6月差约为7.87美元/桶（周-7.39美元/桶）。WTI M1-M2月差约为2.06美元/桶（周-1.45美元/桶）（同比+106.0%，5年均值高位）。结构维持Back。 4.2原油市场价差跟踪 ∗主要现货、升贴水及价差 Cash Dubai约为103.70美元/桶（周-0.31美元/桶）。Cash Dubai diff约为17.97美元/桶（周+7.79美元/桶）。Dated Brent约为93.56美元/桶（周-13.67美元/桶）。Dated Brent diff约为0.88美元/桶（周-1.53美元/桶）。 ∗区域价差 Brent-WTI价差约为4.69美元/桶（周-2.25美元/桶）。美伊缓和预期下，brent本周跌幅大于WTI，美国市场受到国内开工抬升及出口强劲影响，相对偏强。BDSS约为3.04美元/桶（周-1.34美元/桶）。EFS约为7.28美元/桶（周-4.05美元/桶）。 ∗内外价差 SC-Brent价差约为-32.73（周+20.42）。SC-WTI价差约为-1.02（周+4.96）。SC-Dubai价差约为4.69（周-2.25）。SC相对外盘此前一直处于偏弱的状态，显示内盘偏弱的需求，但在外盘下跌时也显得更加抗跌，偏低的进口量也为内盘带来一定支撑。 ∗运费 4.3原油需求市场利润价差跟踪 ∗欧洲市场 欧洲3:2:1裂解价差约为42.45美元/桶（周-0.56美元/桶）。汽油裂解约为23.95美元/桶（周-5.61美元/桶）。柴油裂解约为44.98美元/桶（周-4.48美元/桶）。航煤裂解约为48.21美元/桶（周-9.73美元/桶）。欧洲炼厂优先保障航煤、柴油供应，汽油产出有限但需求疲软，另外在英国商业贸易部发布通用贸易许可证GBSAN0004后，第三国使用俄罗斯原油加工的柴油和航空燃料将从英国对俄制裁制度中豁免。综合导致裂解端本周再度走弱。 西北欧HUC利润季节性.. ∗北美市场 美国3:2:1裂解价差约为46.67美元/桶（周-3.41美元/桶）。汽油裂解约为40.67美元/桶（周-4.49美元/桶）。柴油裂解约为59.16美元/桶（周-2.66美元/桶）。航煤裂解约为48.17美元/桶（周+0.32美元/桶）。美国炼厂开工升至94.5%，成品油供应增加，但在需求及出口支撑在，美国汽柴油库存处于历年低位且维持去库状态。 ∗亚太市场 新加坡3:2:1裂解价差约为30.36美元/桶（周-3.77美元/桶）。汽油裂解约为18.94美元/桶（周-4.67美元/桶）。柴油裂解约为41.92美元/桶（周-0.97美元/桶）。航煤裂解约为39.12美元/桶（周-4.47美元/桶）。 ∗中国市场 山东汽油对Brent裂解约为316.17元/吨（周+83.18元/吨）。山东柴油对Brent裂解约为325.22元/吨（周+68.87元/吨）。山东汽油对SC裂解约为356.39元/吨（周+56.57元/吨）。山东柴油对SC裂解约为365.44元/吨（周+42.26元/吨）。本周国内汽、柴油零售限价分别兑现上调75、70元/吨，叠加原油