原油周报：利空释放后，基本面改善支撑原油底部

2024年7月28日 原油周报 报告要点： 创元研究 本周原油继续回调，7月以来的下跌节奏上与有色金属节奏相似，美国经济衰退下美联储降息预期加强，加重原油需求的担忧；而美国大选的突然变数也使得全球避险情绪上升，风险资产普遍回调。目前，由美国宏观衰退和特朗普交易均进入尾声，原油在供需支撑下有见底迹象。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 近期美国汽油旺季兑现下原油去库，基本面改善。供应面，由OPEC+减产政策在三季度维持不变将主导全球原油供应相对稳定；美国原油产量在本月两次增长10万桶/日至1330万桶/日，同时出口也有所增加，但俄罗斯出口下降抵消美国增量。需求则为主要变量，上周美国汽油、馏分油的表需增长均在7%以上，在飓风影响出行后的恢复性增长，加之季节性增长，原油需求有所改善。根据EIA周度报告，截至7月19日，美国原油商业库存超预期去化374万桶，当前库存水平在近六年中处于偏低状态，仅高于2022年俄乌冲突时期。 后市来看，宏观及大选交易减弱，如果地缘端不出现事件冲击，交易重心可能重回供需侧。一方面是供应端，美国油气在投资不足下产量难有增量，而OPEC产能剩余处于十年间高位是较大风险，四季度其产量政策调整下全球供应或有所放松。另一方面是需求端，汽油消费旺季5月末至9月初期间，原油季节性去库，EIA预计三季度全球原油将出现83万桶/日的供需缺口，为全年最紧阶段，但8月中上旬汽油表需峰值后，需求将边际减弱。尽管9月美国有望进入降息周期，但经济下行压力仍将带来需求增量担忧，加之国内炼厂在利润影响下原油加工量下滑，国内消费仍在等待强有力的政策来推动。 综合来看，我们认为油价短期仍有支撑，但中期在供需边际走弱下下跌风险更大。 目录 1.1走势回顾................................................................31.2地区价差................................................................51.3裂解价差................................................................51.4资金动向................................................................6 2.1美国...................................................................82.2亚洲..................................................................11 三、供需平衡展望...............................................14 一、价格表现 1.1走势回顾 周五WTI、Brent收盘分别报76.544美元、79.85美元，较上周五分别-2.75，-2.71，或-2.75%、-3.28%；SC收盘报592.9元，较上周五-18.3或-2.99%。RBOB汽油-0.42%、ICE柴油-0.17%，油品裂差修复。 周一至周二，美国经济衰退压力、地缘缓和迹象、特朗普交易下，商品市场出现普遍回调，原油和金属的跌幅居前。周三开始，以上影响因素均有逆转，特朗普交易退去、美国汽油旺季带动供需现实改善、宏观预期也在美国二季度GDP数据大超预期下有所改善，油价艰难收涨，显现底部。 地缘方面，本周初巴以、俄乌冲突似乎都在走向缓和的路上取得新的进展，地缘端带来的供应风险减弱，周一巴勒斯坦法塔赫、哈马斯等14个主要派别在北京进行内部和解对话，签署《北京宣言》；泽连斯基释放同俄谈判信号。其后看到以色列在加沙地带的行动仍在继续，冲突彻底停止的道路仍漫漫，但只要冲突范围不扩大对油价的影响将有限。 美国大选，成为上周以来持续关注点，拜登在与特朗普的辩论中表出体力不佳、语言逻辑不清等问题，加上枪机事件后特朗普大振雄风，特朗普支持率赶超拜登，对于油价来说解读为利空并且引起美股尤其是科技股的回调；而后拜登退出后哈里斯接任代表民主党参选，哈里斯继承其支持资金及选票，并且其支持率在周三公布的一份民意调查中赶超特朗普2个百分点，特朗普交易进入尾声影响退却。 宏观方面，美国2024年二季度实际GDP初值年化季环比2.8%，高于市场预期的2.0%。分享构成中，消费仍为主要贡献项，个人消费支出年化环比增2.3%，高于一季度的1.5%。CME Fed Watch显示市场预期9月降息概率为88.6%，略低于前值的90%。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.2地区价差 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.3裂解价差 成品油裂差上涨：本周在油价下跌过程中，汽油和柴油期货价格保持上涨，成品油裂差普遍呈现上涨。截至本周四，环比上周四来看，美国、欧洲、新加坡汽油裂差分别+0.93、+0.29、+0.75美元；美国、欧洲、新加坡柴油裂差分别+2.36、+0.99、+1.07美元。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.4资金动向 美布投机多头纷纷离场：截至7月16日，WTI总持仓减少22118，Brent总持仓增加93495手。管理基金净多持仓方面，WTI减少23460手，以多头减仓为主；Brent减少35510，同样多头减仓为主。 资料来源：CFTC、ICE、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 二、供需面 2.1美国 根据本周公布的EIA库存周报，截止到7月19日，供应方面，原油产量保持1330万桶/日，得克萨斯州等墨西哥湾延安地区（PADD3）的产量来看原油生产并未收到飓风的显著影响；炼厂开工下滑2.24个百分点，汽油产量增加6.95%，馏分油和航煤产量有不同程度下滑。 需求方面，石油产品表需大幅度增加8.25%，汽油、馏分油表需增长均在7^%以上，一方面是回补上周因飓风而影响的出行，另一方面是季节性的改善。在出口端，航煤增长较好。库存来说，原油库存超预期去库，除2022年俄乌冲突导致的极低库存水平外，今年的库存水平持续偏低，但受到炼厂加工下滑的影响，原油去库的幅度小于汽柴油；汽油库存-557万桶或-2.39%，馏分油库存-275万桶或-2.15%；另外，库欣原油库存-170.8万桶，但对比去年9月逼仓行情下的库存水平还是偏高。 总体来说，随着汽油需求的季节性改善，原油需求边际改善带来原油库存的去化。后续汽油需求旺季将继续兑现，加上持续补充战略储备库存的需求，将促进汽油和原油的持续去化。但需注意炼厂开工油不确定性加之汽油需求可能在8月中上旬达峰，此后需求将边际减少、基本面转弱。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 2.2亚洲 日本炼厂开工进入季节性回升，原油及石油产品均去库：截至7月20日，炼厂开工+6.9%至66.2%，原油库存-709.61百万升，炼化制品库存-192.62百万升。 新加坡轻质馏分油持续累库：截至7月24日当周，新加坡燃料油库存下降27.7万桶至1985.5万桶；新加坡中馏分油库存下降9.3万桶至1105.2万桶；新加坡轻馏分油库存上涨122.4万桶，至1573.7万桶的7周高点。 独立炼厂利润改善，但加工量并未出现同步增加：7月以来，在原油价格下跌影响下，独立炼厂常减压装置及炼油利润出现持续改善，不过其原油加工量却并未出现同步回升。截至7月26日，独立炼厂原油加工量环比-2.1%，主营炼厂原油加工量环比+1%，整体原油加工量变动不大。 资料来源：PSJ、创元研究 资料来源：PSJ、创元研究 资料来源：PSJ、创元研究 资料来源：PSJ、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、供需平衡展望 三大机构月报于本周陆续出炉，整体来说，需求增速相对平稳，并且有边际改善预期。具体来看，OPEC依旧保持对需求的乐观态度，EIA调降今年供应而调增明年需求，IEA小幅调增今年供应和需求。 EIA月报，供应方面，将2024年全球石油产量同比增速从上个月的80万桶/日下调至60万桶/日，其中OPEC+石油产量下滑130万桶/日，OPEC+以外石油产量增长190万桶/日。需求方面，7月月报维持今年需求同比增速不变，而调增了明年的需求同比增速，分别至110万桶/日、180万桶/日。 OPEC月报，继续保持对需求的高增长预期，维持2024年、2025年石油需求同比增速分别为225万桶/日、185万桶/日的预测不变。维持2024年、2025年OPEC+石油供应同比增速分别为120万桶/日、110万桶/日不变。 IEA月报，需求方面，将2024年石油需求增速从上个月的96万桶/日小幅上调至97万桶/日，将2025年全球石油需求增速从上个月的100万桶/日小幅下调至98万桶/日。供应方面，今年的石油总供应量平均为1.03亿桶/日，2025年为1.048亿桶/日，高于此前预测的1.029亿桶/日和1.047亿桶/日。其中，非欧佩克+国家仍将引领全球供应，目前预计2024年的产量将增加150万桶/日，2025年将增加180万桶/日。 四、总结 本周原油继续回调，7月以来的下跌节奏上与有色金属节奏相似，美国经济衰退下美联储降息预期加强，加重需求的担忧；而美国大选的突然变数也使得全球避险情绪上升，风险资产普遍回调。目前，由美国宏观衰退和特朗普交易均进入尾声，原油在供需支撑下有见底迹象。 近期美国汽油旺季兑现下原油去库，基本面改善。供应面，由OPEC+减产政策在三季度维持不变将主导全球原油供应相对稳定；美国原油产量在本月两次增长10万桶/日至1330万桶/日，同时出口也有所增加，但俄罗斯出口下降抵消美国增量。需求则为主要变量，上周美国汽油、馏分油的表需增长均在7%以上，在飓风影响出行后的恢复性增长，加之季节性增长，原油需求有所改善。根据EIA周度报告，截至7月19日，美国原油商业库存超预期去化374万桶，当前库存水平在近六年中处于偏低状态，仅高于2022年俄乌冲突时期。 后市来看，宏观及大选交易减弱，如果地缘端不出现事件冲击，交易重心可能重回供需侧。一方面是供应端，美国油气在投资不足下产量难有增量，而OPEC产能剩余处于十年间高位是较大风险，四季度其产量政策调整下全球供应或有所放松。另一方面是需求端，汽油消费旺季5月末至9月初期间，原油季节性去库，EIA预计三季度全球原油将出现83万桶/日的供需缺口，为全年最紧阶段，但8月中上旬汽油表需峰值后，需求将边际减弱。尽管9月美国有望进入降息周期，但经济下行压力仍将带来需求增量担忧，加之国内炼厂在利润影响下原油加工量下滑，国内消费仍在等待强有力的政策来推动。 综合来看，我们认为油价短期仍有支撑，但