南华期货原油产业周报：谈判分歧仍存，局势尘埃未定

——谈判分歧仍存，局势尘埃未定 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197）联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年04月12日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 当前影响原油价格走势的核心矛盾主要有以下几点，短期主要矛盾在地缘： 1）地缘 ①美伊：本周美伊局势从濒临全面战争急转为临时停火、重启谈判，但协议极度脆弱，周末美伊谈判破裂，双方立场无妥协。短期仍处于停火阶段，但冲突仍随时可能重启。 前期一直重点跟踪的几个关键因素的变化: 霍尔木兹海峡通行情况：本次临时停火，美方以伊朗全面、安全开放霍尔木兹海峡作为条件，但截至目前海峡并未恢复正常通航，而是进入严格管控阶段，按KPLER数据显示，9-11日有日均大概300万桶的油船通过霍尔木兹海峡，依然比较低，跟冲突前相比并没有增量。 美伊双方条件：目前看美伊双方条件处于完全对立的状态。双方在经历了长达21小时的磋商后，仍存在心分歧，包括核问题、霍尔木兹海峡问题等。双方呈现边谈边备战的状态。 油田、炼厂及港口情况：在霍尔木兹海峡通航持续受阻的情况下，海湾国家减产已经达到了1100-1300万桶/日，若海峡能在月内恢复通航，则无损毁炼厂有可能在2个月左右恢复至接近冲突前状态。持续时间越长，后续的恢复只会更慢。 ②俄乌：本周末双方实施东正教复活节32小时临时停火，但俄罗斯称乌克兰违反协议，袭击了该市。本周俄罗斯279万桶，近两周出口维持低位。 2）基本面 ①供应：对于供应，短期供应大幅收缩、缺口显性化；中期取决于霍尔木兹复航及补充产能的增加情况；长期回归基本面宽松。本周海湾国家出口7096kbd，较上周小幅下滑，短期的重点同样需要放在霍尔木兹海峡实际的通航情况，因为我们可以看到美伊的谈判并不顺利，对比消息面上的杂乱，海峡的通航情况更直接反映双方的态度。 ②需求：需求端短期更多体现在中东及亚洲在冲突下的营运中断，目前中东包括科威特、巴林、卡塔尔等均出现了炼厂的停工或降负情况，亚洲这边也已经出现了较多防御性的措施，包括禁止成品油、石脑油出口， 炼厂降负，居家办公等。 ③库存：截至4.10，全球原油总库存47.24亿桶，环比下降6126万桶/日；海上浮仓1.51亿桶，环比减少2877万桶，本周俄罗斯浮仓减少363万桶/日。 ∗近端交易逻辑 近端交易逻辑依然在冲突的持续时间及霍尔木兹海峡的通航情况上。2月28日美以发动“史诗怒火”及“雄狮咆哮”联合空袭，打击伊朗核心军政目标，造成伊朗最高领袖哈梅内伊等多名高层身亡，伊朗随即启动“真实承诺- 4”行动，以导弹和无人机大规模袭击以色列本土及中东美军基地，并威胁封锁霍尔木兹海峡、袭击过往油轮。4.8经巴基斯坦斡旋，美伊达成了为期两周的临时停火，美方以伊朗全面、安全开放霍尔木兹海峡为条件暂停军事打击，但截至当前海峡通航依然比较零星，呈现严格管控的状态。短期关注重点在海峡的通航情况，包括：1）通航品种：观测LNG船的通航情况；2）流速斜率；3）出口国家；4）西向流量：按彭博数据显示4.8-4.10，霍尔木兹海峡双向通过VLCC油轮31艘，其中东向28艘，西向仅3艘。 周末双方谈判，但就霍尔木兹海峡的管辖权依然存在分歧，美方要求无条件完全开放，国际通航自有，而伊朗坚持主导管控，非完全开放。 ∗远端交易逻辑 中期的交易逻辑在霍尔木兹海峡关闭的持续时间及补充产能的增长情况： 1）目前按我们简单测算，在海峡持续受阻的情况下，通过代替路线、spr释放、其他国家补充、消费国降负等措施影响下，海峡通航受阻导致的缺口大概在300万桶/日左右。 2）目前海湾国家在库容日渐饱和的情况下，减产预期在1100-1300万桶/日，好在目前大多不是产能受损导致的停产，若海峡恢复通航，需要经过1）安全清障；2）航运回归；3）装船清库；4）复产等多个步骤，所以即使海峡恢复通航保守估计也需要起码一个月以上的时间。 远端交易逻辑依然在基本面上，回到后续中东国家的产能恢复情况上。 1.2投机性策略建议 【行情定位】 行情定位：地缘驱动下的极端多头、高波动、高溢价阶段 价格区间：从基本面去分析，认为brent85-90美元/桶左右是相对比较公允的估值，往上在没有更严重的冲突发生前，前期120美元/桶的高点也比较难突破。 【策略建议】 1）上周建议关注brent及wti月差做缩的机会，本周在美伊和谈预期下，已经从高位回落，但周末双方谈判并不顺利，冲突随时可能再起，可以继续关注边际的机会。 2）关注brent-wti做扩机会，本周wti依然维持升水brent，但从基本面数据看，brent更好一些，且美国也比较在意高油价，关注做扩机会。 【近期策略回顾】 近期策略上保持前期观点不变。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、4.8，美国总统特朗普表示，如果美国同伊朗谈判不顺，美方将能轻易恢复对伊朗的军事行动。2、4.9，也门胡塞武装领导人表示，行动将进一步升级，并可能根据战场态势采取出其不意的行动。3、4.9，伊朗军方发言人就停火谈判表示，希望能达成协议，但如果谈判失败，“我们也已做好长期战争的准备”。伊朗提出的条件将是谈判的基础。4、4.12，据伊朗法尔斯通讯社12日报道，伊朗外交部发言人说，伊朗和美国在一些问题上达成了共识，但在两三个重要问题上存在分歧，最终未能达成协议。 【利空信息】 1、4.7，巴基斯坦总理：我诚挚邀请美伊双方代表团于2026年4月10日（星期五）莅临伊斯兰堡，就达成最终协议、解决所有争端进行进一步磋商。2、4.6，伊朗高级官员表示，若在与美国于巴基斯坦举行的会晤前达成停火框架协议，伊朗可能于周四或周五开放霍尔木兹海峡。 2.1下周关注事件 1、重点仍在美伊局势，美伊2周停火2、4.13OPEC月报，4.14IEA月报3、4.14，美国3月PPI月率、年率 第三章盘面解读 3.1内盘价量及资金解读 ∗单边走势和资金动向 本周在美伊传出和谈信号后，内盘SC价格高位下跌，截至周五日盘，收于637.1元/桶，周五夜盘收于至636.6元/桶，05持仓量3.54万手，周减仓1.29万手 3.2外盘价量及持仓解读 ∗单边走势 Brent：截至本周五，Brent结算价收于95.2美元/桶，周涨幅-12.68%，本周brent价格大幅波动，受到美伊冲突信号快速切换，在周初美伊和谈预期下盘面下跌，brent一度快速下跌20美金至90美金。 WTI：截至本周五，WTI结算价于96.57元/桶，周涨幅-13.42%。本周WTI同样大幅下跌。WTI仍小幅升水Brent。 ∗持仓分析 截至4.7，WTI持仓中，总持仓增加6887手，商业持仓净头寸增加1.46万手，多头头寸增加为主，非商业持仓净头寸减少1.13万手，空头头寸增仓导致；Brent持仓中，总持仓减少10.40万手，产业持仓净头寸减少6563手，管理基金持仓净头寸减少7346手，多头头寸减少。 第四章估值和利润分析 4.1原油市场月差跟踪 Brent及WTI月间结构依然呈现Back结构，但本周在美伊和谈消息影响下，近端价格大幅下跌，整体结构较上周走平，月间价差也从高位回落。 4.2原油市场价差跟踪 ∗主要现货、升贴水及价差 本周现货端出现一些劈叉，dated brent在现货偏紧下依然维持强势，升贴水高位，而dubai在霍尔木兹海峡通航预期下，价格相对偏弱一些，升贴水也仍在走弱。 ∗区域价差 ∗内外价差 本周内外价差依然波动比较大，在外盘本周大幅下跌下，内外价差整体小幅走扩。 source：同花顺,彭博,路透,wind,南华研究 source：彭博,同花顺,南华研究 ∗运费 4.3原油需求市场利润价差跟踪 本周海外市场裂解价差高位震荡状态，在霍尔木兹海峡运输受阻、炼厂降负、成品禁止出口下，成品油较原油市场更为紧张，裂解价差维持高位。 ∗欧洲市场 ∗北美市场 ∗亚太市场 ∗中国市场 第五章供需及库存推演 5.1三大机构平衡表 目前3月报对于26年全球供需格局：维持过剩格局不变，但对过剩量做了调整。从季度来看，Q2最为紧张。EIA：预计26年，全球原油及相关液体产量为104.29百万桶/日，需求量为104.57百万桶/日，产需差-0.28万桶/日，较2月报减少了215万桶/日。（4月报） IEA：预计26年，全球原油及相关液体产量为107.2百万桶/日，需求量为104.8百万桶/日，产需盈余2.4万桶/日，较2月报减少130万桶/日。 5.2市场供应端及推演 5.2.1 OPEC ∗OPEC政策 4月份会议，OPEC8个参与国维持每日增产20.6万桶的小幅增产幅度，短期看没有太大实质性意义。 ∗OPEC产量及出口 OPEC月报显示2月OPEC产量28.63百万桶/日（+16.4万桶/日），增量主要在委内；OPEC+产量42.72百万桶/日（+44.6万桶），增量在哈萨克斯坦。 source：同花顺,南华研究 KPLER出口数据显示，受到霍尔木兹海峡货运受阻影响，出口持续处于低位，OPEC+8国出口在创新低。 5.2.2非OPEC ∗美国原油产量及出口 EIA本期数据显示，美国原油产量1359.6万桶/日（-6.1万桶/日），库存积累308.1万桶至46471.7万桶。kpler数据显示本周美国出口较上周有所增加。 ∗其他原油产量及出口 source：自有数据,南华研究 5.2.3高风险地区 ∗俄罗斯原油产量及出口 随着霍尔木兹海峡关闭时间的增加，市场对俄油的代替需求增加，从本周俄油的浮仓看，截至4.10，浮仓数量560万桶(-363)。但近期乌克兰对俄罗斯的袭击增加，导致俄油生产跟出口能力受限，近两周出口均处于低位。 ∗伊朗原油产量及出口 ∗委内瑞拉原油产量及出口 5.3市场需求端及推演 5.3.1 OCED ∗美国需求 EIA周度数据：美国本周炼厂原油加工量1625万桶/日（-12.9万桶/日），炼厂开工92%（-0.1%）。当前美国的炼厂利润依然处于阶段性高位。 ∗欧洲需求 source：自有数据,南华研究 source：自有数据,南华研究 5.3.2非OCED ∗中国需求 主营炼厂开工率70.03%（-1.23%）；独立炼厂开工率53.77%（+0.26%），不含大炼化利用率为49.62%（-0.30%）。从本周数据来看，负荷相对稳定。 ∗印度需求 印度本周原油进口量较上周小幅减少，整体进口量较往年还是出现了一些下滑的。 5.4主要库存 ∗全球库存 全球原油库存：截至4.10，全球原油库存47.24亿桶，环比减少6126万桶。 全球原油浮仓：截至4.10，全球原油浮仓1.51亿桶，环比减少2877万桶；其中，伊朗浮仓3777万桶，俄罗斯浮仓560万桶，委内瑞拉浮仓2400万桶。 ∗OECD库存 OECD原油库存：截至4.10，OECD原油库存18.53亿桶，环比减少1438万桶 EIA周度数据：原油库存46471.7万桶（+308.1），库欣原油库存3148.9万桶（+2.4万桶），SPR原油库存41332.5万桶（-173.9） 欧洲ARA原油库存：截至4.10，ARA原油陆上库存4899万桶，环比增加28万桶。 ∗Non-OECD库存 中国陆上原油库存：截至4.10，中国陆上原油库存12.15亿桶，环比增加49万桶印度陆上原油库存：截至4.10，印度陆上原油库存9075万桶，环比减少447万桶马来浮仓原油库存：截至4.10，马来原油浮仓库存3664万桶，环比减少116万桶