南华期货锡产业周报：低库存支撑明显，关注风偏修复20260720

——低库存支撑明显，关注风偏修复 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮(从业资格证号：F03145451)交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月19日 第一章核心矛盾梳理 1.1核心矛盾 本周沪锡继续交易宏观流动性、科技风险偏好与低库存之间的拉扯。美国6月CPI同比降至3.5%、PPI环比下降0.3%，市场对美联储7月加息的预期明显降温，美元和美债收益率回落一度改善有色估值；周末中东冲突继续推升油价，半导体板块又因AI资本开支持续性受到质疑而大幅调整，对锡的影响主要落在风险偏好，并未直接改变矿端供应。盘面本周主要在40.6万—41.8万元/吨之间宽幅波动，产业主线仍是低库存托底、弱需求限制上方。国内三地社会库存降至6647吨，SHFE库存降至5603吨，持续去库说明现货仍有消化能力；云南、江西冶炼厂生产总体稳定，矿端紧张暂未转化为精炼锡明显减产。反证同样突出：41万元/吨上方焊料及电子企业采购显著放缓，现货仅有刚需成交；现货进口盈利约3600元/吨，进口窗口打开后可能增加后续到货；LME库存虽回落至7595吨，但0—3月仍处大幅贴水，海外现货并未呈现同步紧张。未来一周锡价仍有抗跌基础，但突破震荡区间需要库存继续快速下降、进口货源未兑现以及下游接受高价三者至少出现两项配合，否则高位更接近区间交易。 ∗近端交易逻辑 当前盘面最关注国内低库存能否抵消进口盈利与淡季需求压力。库存持续去化已经验证价格下方支撑，但升贴水并未明显扩大，41万元上方成交迅速降温，说明现货尚未形成追涨基础。短期适合围绕库存和进口到货 做区间交易。若社会库存重新累积、进口盈利持续扩大或现货升水快速回落，偏强支撑将失效；若库存降至6000吨以下且进口货源迟迟不入，价格可能再次测试42万元上方。 * 远端交易预期 年度矛盾在于资源供给集中、低库存弹性，与缅甸复产及矿端增量预期之间的拉扯。SMM预计2026年全球精炼锡仍有约5100吨缺口，AI服务器和汽车电子维持需求韧性；但1—5月中国锡矿进口折金属量同比增长24.35%，国内精炼产出也未明显收缩。长期并非无条件短缺牛市，更可能呈现低库存托底、供应事件抬升波动、复产预期压制估值的高位宽幅周期。 1.2 价格与价差研判 价格走势研判： 沪锡主力下周预计维持中性震荡，参考区间395000—425000元/吨，主要运行重心在405000—418000元/吨。40万元附近有低库存、矿端成本和回调补库支撑；42万元上方则面临进口盈利、冶炼生产稳定及下游畏高压力。策略上不宜在上沿追多，价格回落但库存未累积时，低位支撑更可靠。 基差/月差走势研判： 云锡现货对主力升水约1000—1500元/吨，其他交割品牌升水约900—1800元/吨，小牌升水约800—1000元/吨。低库存使现货维持升水，但成交不足限制升水进一步扩大。预计基差总体坚挺、上行空间有限；若进口货到港或社会库存转增，升水将先于期价走弱。 价差走势研判： 沪伦比值近期在7.7—7.9附近，现货进口保持盈利、出口亏损超过5万元/吨，跨市流向明确偏向进口。短期进口利润仍可能维持，但实际修复需要等待船期和到货兑现；一旦进口量增加，国内升水和沪伦比值存在向下修复压力。LME深贴水而国内升水，说明当前紧张更多集中于中国可流通库存，而非全球绝对短缺。 1.3 风险提示 ai发展不及预期，海外矿端扰动，印尼政策等 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 美国6月CPI：同比3.5% /前值4.2% /预期3.8%，影响判断：通胀弱于预期，降低7月加息概率，美元压力缓解，对高金融属性的锡偏利多。 美国6月PPI：环比-0.3% /前值下修/市场预期为增长，影响判断：生产端通胀降温，短期缓和海外流动性收紧压力。 国内锡锭社会库存：6647吨/前值6861吨/减少214吨，影响判断：库存延续下降，低库存对盘面回调形成承接。 SHFE锡库存：5603吨/前值5871吨/减少268吨，影响判断：交易所库存与社会库存同步去化，库存支撑具有一定真实性。 TSMC二季度表现：净利润同比增长77%并上调资本开支目标，影响判断：AI芯片实际需求仍强，对中长期电子焊料需求构成支撑。 【利空信息】 现货进口盈亏：盈利约3601元/吨 / 前期约3303元/吨 / —，影响判断：进口窗口持续打开，海外货源流入可能减弱国内低库存溢价。 LME锡期限结构：0—3月贴水约335美元/吨 / 前期贴水约390美元/吨 / —，影响判断：海外现货并不紧张，与国内低库存形成背离。 国内现货成交：41万元/吨上方成交明显转弱 / 前期已有畏高 / —，影响判断：高价正在压制焊料及电子企业采购，库存下降尚未转化为需求追涨。 全球半导体风险偏好：费城半导体指数本周下跌约10%、较6月高点回落逾20%，影响判断：AI资本开支担忧短期压制科技资产估值，对锡的金融属性偏利空，但尚未否定实际芯片需求。 中国二季度GDP：同比4.3% / 一季度增速更高 / 低于政策目标区间，影响判断：内需及地产继续偏弱，对光伏、消费电子以外的传统用锡需求构成拖累。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内 7月20日 LPR报价：市场预计1年期和5年期LPR维持3.00%和3.50%，意外下调将改善风险偏好，但对锡的直接影响弱于库存和进口。 7月23—24日 SMM三地社会库存：关注库存能否继续降至6500吨以下，这是维持高位估值的核心验证。 全周 进口窗口及到港情况：现货进口盈利已经出现，实际到货是否增加将决定低库存溢价能否延续。 7月23日 欧洲央行利率决议：市场预计维持利率不变，重点观察能源冲击是否令表态转鹰，进而影响美元及金属估值。 7月24日 美国及欧洲7月PMI初值：制造业与科技投资数据将影响电子需求和全球风险偏好。 全周 中东冲突及霍尔木兹航运：截至7月18日未见直接改变锡矿或锡锭供应的事件，主要通过油价、美元和风险偏好影响开盘，不改变低库存与弱需求博弈的主线。 全周 佤邦复产与雨季进度：排水和矿山复产速度决定供应改善是停留在预期，还是开始转化为对华精矿增量。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗基差月差结构 ∗月差结构 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 5.2需求端及推演