开源晨会

开源晨会0622 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】沃什“首秀”放弃前瞻性指引，美联储态度更趋鹰派——6月会议点评-20260618 【策略】调整后，科技反弹或会更强——投资策略周报-20260621 数据来源：聚源 【金融工程】6月转债配置：转债估值偏贵，看好偏股低估风格——金融工程定期-20260620 行业公司 【汽车】2026年新能源车下乡重磅开启，内需逐步回暖可期——行业点评报告-20260621 【商社】百胜中国收购必胜客中国大陆品牌所有权——行业周报-20260621 【食品饮料】社零数据偏弱压制板块情绪，政策托底筑牢消费修复基底——行业周报-20260621 【煤炭公用】煤矿开工回落供给收缩，旺季升温助力煤价坚挺——行业周报-20260621 【非银金融】红利资产调整或带来险企增配，陆家嘴论坛表态积极——行业周报-20260621 【农林牧渔】618头部宠物品牌增长表现亮眼，仔猪端加速下行或倒逼母猪去化加速——行业周报-20260621 【医药】博睿康冲击“脑机接口第一股”——行业周报-20260621 【电子】上游功率/CCL等持续涨价，台积电推进CoPoS产业化——行业周报-20260621 【通信】中际旭创市值再创新高，全面拥抱大通信浪潮——行业周报-20260621 【化工】国家发改委印发《关于开展重点行业节能降碳改造攻坚三年行动的通知》，化工供给有望重构，盈利中枢有望长期抬升——行业周报-20260620 【食品饮料：锅圈(02517.HK)】下沉拓店叠加品类迭代，火锅食材龙头稳健成长——港股公司信息更新报告-20260621 【电力设备与新能源：博力威(688345.SH)】紧抓东南亚及非洲电摩放量机遇，步入业绩收获期——公司首次覆盖报告-20260618 研报摘要 总量研究 【宏观经济】沃什“首秀”放弃前瞻性指引，美联储态度更趋鹰派——6月 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：美联储于北京时间6月18日凌晨2点发布6月 声明及发布会要点 1.美联储在此次会议上宣布继续保持利率水平不变，维持在3.5%-3.75%区间。资产负债表政策方面，按照2025年12月的计划继续执行。 2.声明变动较大，完全删除货币政策立场表述。美联储的措辞同4月份相比变化非常大，声明的格式也发生了明显改变，内容压缩较多。其中最关键的改变在于全面删除货币政策立场表述（前瞻性指引），仅保留对美国经济分析、货币政策行动以及货币政策目标等内容。美国经济方面，美联储认为经济活动仍保持稳健增长。生产率增长和资本投资强劲；就业方面，就业增长与劳动力增长保持同步，失业率变化不大；通胀方面，通胀率仍高于2%的目标，部分原因是供应冲击推高了包括能源在内的某些行业的价格。声明中还表示，美联储将致力于实现价格稳定，并重申了其在银行体系中保持充足储备的政策。 3.下调经济与失业率预测，上调通胀预测，点阵图显示2026年或有至少1次加息。美联储在此次会议下调2026年GDP增速预测，2027年预测保持不变；下调2026年失业率预测，2027-2028预测则保持不变；上调2026-2027年PCE、核心PCE预测，2028年预测变化较少；预测数据显示美联储认为美国经济增长或将略有放缓，失业率维持低位，通胀风险则上升较多。利率预测显示2026年可能有至少一次加息，且与会者对2026年降息幅度的预测分歧相对可控。此外，美联储新主席沃什并未提供自己的点阵图与利率预测。 4.发布会上，沃什表态相对务实，强调抗击通胀，并全面放弃了前瞻性指引，展现出一定的改革姿态。在发言稿以及问答中，美联储新主席沃什表示美联储领导层换届是对美联储重新审视当前行为的好机会，因此对声明做出了改变，并全面放弃前瞻性指引，后续将不再提供相关指引。美联储将会任命5个工作组，分别负责（1）美联储的沟通；（2）美联储的资产负债表；（3）对现有数据源的使用和依赖；（4）转型时代的生产力和就业；（5）美联储的通胀框架。相关行动预计在2026年底完成，整体展现出了一定的改革姿态。 沃什“首秀”展现务实姿态，美联储整体态度更趋鹰派 我们认为沃什本次表现高度务实，虽展现出了改革的姿态，但并未急于做出大幅改变，仅强调进行充分论证后的可能改革，只是风格与过往美联储主席就职后的首次讲话差异较大。美联储内部观点进一步转鹰，则更加贴合美国经济现实。基准情形下，虽然美联储点阵图边际转鹰，但我们认为2026年美联储加息并非板上钉钉，还需要密切观察中东局势以及美国通胀的变化。但由于美国科技公司仍在大规模投资，2027年美联储可能加息1-2次。 短期内市场风险偏好或边际承压 决议及发布会后，市场风险偏好略有下降。美股方面，在声明及发布会后，美股跌幅扩大，最终道琼斯指数收跌0.98%，纳斯达克指数收跌1.34%；美债方面，10年期美债收益率延续上行，目前逼近4.5%；美元方面，发布会后上行幅度扩大，目前稳定在100以上；黄金则录得一定幅度下跌，收盘低于4300美元/盎司。我们认为由于沃什放弃前瞻性指引，但点阵图更加鹰派，市场风险偏好或受到冲击，我们需要关注中东局势的变化。CME期货定价美联储将在2026年加息1次。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 【策略】调整后，科技反弹或会更强——投资策略周报-20260621 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 复盘：2025年4月以来的4次调整 我们在5.23报告《拥挤交易的消化，不是牛市的终点》当中明确提出，5月14日开始的市场调整不是“科技退潮”，是高拥挤交易后的阶段性消化，AI科技或仍是主线。明确当前调整的性质，是我们展望后市的基础。 从2025年4月以来的历次调整复盘来看，近期的调整与2025年11月类似，均为多重因素冲击导致，包括科技叙事扰动、流动性承压、微观结构拥挤。（1）2025年11月调整由四类因素共同触发：AI泡沫论升温、美债利率上行、科技呈现拥挤、A股三季报中周期方向出现阶段性底部反转迹象。（2）当前调整同样具备类似特征：AI硬件利益分配格局出现扰动、微观结构再次拥挤、加息预期快速上行、SpaceX融资抽水约750亿美元，美伊以冲突波动加剧。因此，当前调整并不是单一事件冲击，而是多因素叠加后的阶段性再平衡，和2025年11月具有较强可比性。 历次调整后科技或会更强 历次调整后科技仍然是核心主线，调整后或会更强。复盘前三轮调整后的行业表现，调整并不是科技主线结束的信号，更像是科技成长主线内部的再筛选。 每轮调整后，“G和deltaG兼备+叙事张力”的方向往往能成为市场核心主线。（1）第一次调整后，2025年9-11月，市场出现科技周期再平衡，背后原因是反内卷叙事提振电力设备及周期板块，同时电力设备由于G和deltaG兼备表现最为亮眼。（2）第二次调整后，2025年12-3月，市场再次出现科技周期再平衡，周期板块持续走强，由于“涨价链”的出现，周期板块开始出现G和deltaG兼备。（3）第三次调整后，2026年4-5月，科技领衔，国产科技崛起叙事（长鑫科技上市）+国产替代叙事（华为韬定律），叠加科技板块出现涨价链条，科技板块“二次点火”。 每一轮调整结束后，市场并没有离开高弹性资产，而是重新寻找下一阶段能够承接风险偏好、同时具备基本面边际改善的方向。市场买的不是简单的科技标签，而是同时具备两类特征的方向：一是盈利具备G和Δg，能够承接估值和业绩；二是叙事足够强，能够重新承接风险偏好和资金定价。 投资建议：寻找“G和deltaG兼备+叙事张力” 本次调整背后，DDM三要素没有被破坏，因此牛市尚未结束。复盘2025年4月以来的历次调整，调整后科技仍然是核心主线，且调整后的科技会更强。 每轮调整后，市场买的不是简单的科技标签，而是同时具备两类特征的方向：一是盈利具备G和Δg，能够承接估值和业绩；二是叙事足够强，能够重新承接风险偏好和资金定价。基于每次调整后的主线特点——“G和Δg兼备+叙事强劲”，本轮调整后市场的结构主线可关注国产算力、复航交易等。 重点关注四类“二次点火+叙事张力”方向： （1）科技内部具备盈利验证和边际改善的方向：国产算力、半导体、PCB等AI硬件链中真正有订单和利润兑现的环节；（2）科技外溢带来的新景气方向：电力设备、电力、能源金属、液冷等；（3）具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向：商业航天、军工、低空经济、机器人等；（4）阶段性再平衡中具备修复弹性的方向：有色、化工、机械设备等，但需要进一步筛选是否具备持续的G和ΔG。 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。 【金融工程】6月转债配置：转债估值偏贵，看好偏股低估风格——金融工程定期-20260620 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 截至2026年6月18日，近1月可转债等权指数（889033.WI）上涨0.04%，可转债高价指数（889041.WI）上涨3.2%，中价指数（889042.WI）下跌3.17%，低价指数（889043.WI）下跌1.8%，可转债正股等权指数（889035.WI）下跌5.36%。 转债和正股估值比较：转债估值偏贵 针对可转债与正股的估值比较，我们构建出时序上可比的估值指标“百元转股溢价率”，并计算滚动历史分位数衡量转债和正股当前的相对配置价值。 截至2026年6月18日，“百元转股溢价率”滚动三年分位数处于94.8%，滚动五年分位数处于96.8%。 偏债转债和信用债估值比较：整体配置性价比偏低 针对偏债型转债和信用债的估值比较，我们重点考量转股条款对转债YTM产生的影响进行剥离，取“修正YTM–信用债YTM”中位数衡量偏债型转债和信用债之间的相对配置价值。 截至2026年6月18日，当前“修正YTM–信用债YTM”中位数为-3.27%，偏债型转债的整体配置性价比偏低。 近一月偏股、平衡、偏债低估值因子超额分别为0.41%、-0.23%、0.19% 从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。我们构建出转股溢价率偏离度因子和理论价值偏离度因子（蒙特卡洛模型），并将两个因子融合构建出转债综合估值因子。我们选择转债综合估值因子排名前1/3的转债构建平衡转债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3的转债构建偏股转债低估指数。 截至2026年6月18日，近一月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为0.41%、-0.23%、0.19%。 转债风格轮动：看好偏股低估风格 我们选择转债20日动量+转债波动率偏离度作为市场情绪捕捉指标构建转债风格轮动组合，双周频调仓。 根据2026年6月18日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配偏股转债低估指数。截至2026年6月18日，近4周转债风格轮动收益为2.56%；2026年以来转债风格轮动收益为17.15%。 偏股转债低估指数成分债：立讯转债、鼎龙转债、阳谷转债等； 平衡转债低估指数成分债：国泰转债、上银转债、齐翔转2等； 偏债转债低估指数成分债：华海转债、牧原转债、国投转债等。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。 行业公司 【汽车】2026年新能源车下乡重磅开启，内需逐步回暖可期——行业点评报告-20260621 邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 |赵悦媛（分析师）证书编号：S0790525100003 |徐剑峰（分析师）证书编号：S0790525090004 2026年新能源车下乡活动开