固收点评：南芯转债：模拟与嵌入式芯片国内领军企业

南芯转债：模拟与嵌入式芯片国内领军企业 2026年06月19日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼南芯转债（118070.SH）于2026年6月18日开始网上申购：总发行规模为15.87亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于智能算力领域电源管理芯片研发及产业化项目、车载芯片研发及产业化项目和工业应用的传感及控制芯片研发及产业化项目。 ◼当前债底估值为100.44元，YTM为2.01%。南芯转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA+sti/AA+sti,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+sti中债企业债到期收益率1.93%（2026-06-17）计算,纯债价值为100.44元，纯债对应的YTM为2.01%，债底保护较好。 相关研究 《三江转债：消费级二氧化硅国内领军企业》2026-06-17 ◼当前转换平价为122.9元，平价溢价率为-18.66%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年12月25日至2032年06月17日。初始转股价43.84元/股，正股南芯科技6月17日的收盘价为53.90元，对应的转换平价为122.95元，平价溢价率为-18.66%。 《金帝转债：汽车精密零部件国内新锐企业》2026-06-16 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为7.80%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价43.84元计算，转债发行15.87亿元对总股本稀释率为7.80%，对流通盘的稀释率为7.80%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼我们预计南芯转债上市首日价格在163.38~181.09元之间，我们预计中签率为0.0064%。综合可比标的以及实证结果，考虑到南芯转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在163.38~181.09元之间。我们预计网上中签率为0.0064%，建议积极申购。 ◼南芯科技是国内领先的模拟和嵌入式芯片设计企业之一，主营业务为模拟与嵌入式芯片的研发、设计和销售，专注于电源及电池管理领域，为客户提供高性能、高品质与高经济效益的完整解决方案。公司现有产品已覆盖移动设备电源管理芯片(含有线充电管理芯片、无线充电管理芯片、锂电管理芯片、显示电源管理芯片、其他移动设备电源管理芯片)、智慧能源电源管理芯片、通用电源管理芯片、汽车电子芯片和微控制器(MCU)，通过打造完整的产品矩阵，满足客户系统应用需求。 ◼2021年以来公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为34.91%。自2021年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“倒V型”波动，2021-2025年复合增速为34.91%。2025年，公司实现营业收入32.61亿元，同比增加27.01%。 ◼公司营业收入主要来源于移动设备电源管理芯片，产品结构年度间有调整。2023-2025年，公司移动设备电源管理芯片业务收入占比较大但呈现下降趋势，占主营业务收入比重分别为77.56%、70.12%，62.93%。适配器电源管理芯片业务收入占比呈上升趋势，其他主营业务收入占比稳定。 ◼公司销售净利率呈下降趋势，毛利率维稳，销售费用率、财务费用率和管理费用率呈上升趋势。2021-2025年，公司销售净利率分别为24.80%、18.93%、14.68%、11.95%和7.19%，销售毛利率分别为43.07%、43.04%、42.30%、40.12%和37.74%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................73.正股基本面分析..................................................................................................................................83.1.财务数据分析.............................................................................................................................83.2.公司亮点...................................................................................................................................114.风险提示............................................................................................................................................13 图表目录 图1：2021-2026Q1营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................8图2：2021-2026Q1归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................8图3：2023-2025年营业收入构成........................................................................................................9图4：2021-2026Q1销售毛利率和净利率水平（%）......................................................................10图5：2021-2026Q1销售费用率水平（%）......................................................................................10图6：2021-2026Q1财务费用率水平（%）......................................................................................10图7：2021-2026Q1管理费用率水平（%）......................................................................................10 表1：南芯转债发行认购时间表...........................................................................................................4表2：南芯转债基本条款.......................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5表5：相对价值法预测南芯转债上市价格（单位：元）...................................................................7表6：南芯科技主要产品分类.............................................................................................................12 1.转债基本信息 当前债底估值为100.44元，YTM为2.01%。南芯转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA+sti/AA+sti,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+sti中债企业债到期收益率1.93%（2026- 06-17）计算,纯债价值为100.44元，纯债对应的YTM为2.01%，债底保护较好。 当前转换平价为122.95元，平价溢价率为-18.66%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2026年12月25日至2032年06月17日。初始转股价43.84元/股，正股南芯科技6月17日的收盘价为53.90元，对应的转换平价为122.95元，平价溢价率为-18.66%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为7.80%。按初始转股价43.84元计算，转债发行15.87亿元对总股本稀释率为7.80%，对流通盘的稀释率为7.80%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计南芯转债上市首日价格在163.38~181.09元之间。按南芯科技2026年6月17日收盘价测算，当前转换平价为122.95元。 1）参照平价、评级和规模可比标的金05转债（转换平价104.68元，评级AA+sti，发行规模16.72亿元）、艾为转债（转换平价90.00元，评级AA+sti，发行规模19.01亿元）、安克转债（转换平价104.38元，评级AA+，发行规模11.05亿元），6月17日转股溢价率分别为79.66%、71.19%、54.09%。 2）参考近期上市的斯达转债（上市日转换平价105.56元）、金杨转债（上市日转换平价106.91元）、珂玛转债（上市日转换平价122.86元），上市当日转股溢价率分别为49.02%、47.13%、28.04%。 基于我们已经构