核心观点与关键数据
展芯股份是国内军用模拟芯片领军企业，专注于高可靠模拟芯片及微模块产品的研发设计、测试及销售，产品以电源管理芯片为主，并逐步拓展至信号链芯片领域。公司以满足高可靠性应用为基本出发点，自主设计产品通过工业和信息化部电子第五研究所的电子元器件自主可控评估认证，被国内各大军工集团客户高度认可。
业绩增长：受益于国家战略安全与国防现代化建设需求、国家政策与行业政策支持、公司发展战略与技术实力等多方面因素，2023-2025年公司业绩基本实现持续增长，营收和归母净利润复合增长率分别为17.15%和12.88%。
产品结构：
- 集成电路：2023-2025年收入分别为27.08亿元、25.71亿元和35.00亿元，2024年收入环比下滑5.06%，主要受价格下降影响。
- 微模块：2023-2025年收入分别为16.66亿元、11.99亿元和21.98亿元，2024年价格总体下降16.28%，2025年随着下游需求恢复，销量大幅增长。
毛利率与费用率：公司综合毛利率维持80%左右的较高水平，受产品降价影响有所波动；期间费用率有所波动，2023-2025年分别为33.53%、43.12%和32.55%。
客户集中度：2025年前五大客户销售额占收入比例达62.53%，其中中国电科集团占比最高，达29.29%。
行业发展及竞争格局
我国军工电子行业市场规模稳步增长，预计2025年市场规模为5,012亿元。电源管理芯片市场规模持续扩张，预计2025年将达235亿美元。海外龙头企业占据全球电源管理芯片及全球军工电子领域模拟芯片市场主要份额，国内市场主要由国内企业占据。展芯股份在军工电源管理芯片市占率位居民营军工配套企业前列，2025年市占率约为4.36%。
IPO发行及募投情况
本次公开发行股票数量为4112.00万股，发行后总股本为41118.9930万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为10.00%。公司募投项目拟投入募集资金总额8.90亿元，主要用于高可靠性电源管理芯片及信号链芯片研发及产业化项目、总部基地及研发中心建设项目和补充流动资金。
可比公司及行业估值情况
公司所在行业“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月静态市盈率为74.97倍。可比公司对应2025年平均PE（LYR）为72.20倍，对应2026年和2027年Wind一致预测平均PE分别为60.60倍和45.68倍。
风险提示
- 经营业绩对军品行业的依赖风险：公司业务集中于军工领域，若军工市场出现需求大幅波动，且公司不能有效进入民用市场以分散风险，则面临业绩大幅波动或下滑的风险。
- 价格及毛利率下降的风险：未来若受市场供需关系变动、公司产品竞争力减弱、军方客户降本诉求等因素影响，公司产品销售单价仍可能继续向下调整，从而对公司的经营业绩和盈利能力带来不利影响。
