证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评20220702 微芯转债：中国原创新药领军企业 2022年07月02日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《大道如砥，行者无疆——安徽省城投债现状4个知多少》 2022-07-01 《通胀滔天，堵不如疏——变局系列2》 2022-07-01 《需求成PMI恢复关键变量》 2022-06-30 [Table_Summary] 事件 ◼ 微芯转债（118012.SH）于2022年7月5日开始网上申购：总发行规模为5.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于创新药生产基地（三期）项目、西奥罗尼联合紫杉醇治疗卵巢癌III期临床试验项目和补充流动资金。 ◼ 当前债底估值为73.93元，YTM为3.37%。微芯转债存续期为6年，中证鹏元资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.8324%（2022/07/01）计算，纯债价值为73.93元，纯债对应的YTM为3.37%，债底保护一般。 ◼ 当前转换平价为100.63元，平价溢价率为-0.63%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2023年01月11日至2028年07月04日）。初始转股价25.36元/股，正股微芯生物7月1日的收盘价为25.52元，对应的转换平价为100.63元，平价溢价率为-0.63%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.58%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价25.36元计算，转债发行5.00亿对总股本稀释率为4.58%，对流通盘的稀释率为7.23%，对股本有一定的摊薄压力。 ◼ 我们预计微芯转债上市首日价格在110.30~123.34元之间，我们预计中签率为0.0016%。综合可比标的以及实证结果，考虑到微芯转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在16%左右，对应的上市价格在110.30~123.34元之间。我们预计网上中签率为0.0016%，建议积极申购。 观点 ◼ 深圳微芯生物科技股份有限公司专注于对人类生命健康造成严重威胁的恶性肿瘤、糖尿病等代谢性疾病及自身免疫性疾病，致力于为患者提供可承受的、临床亟需的创新机制药物。公司创立于2001年3月，以自主创建的“基于化学基因组学的集成式药物发现及早期评价平台”为其核心竞争力，秉承“原创、优效、安全、中国”的理念，专注对人类生命健康造成严重威胁的恶性肿瘤等五大领域的原创新药研发。 ◼ 2016年以来公司营收稳步增长，2016-2021年复合增速为33.29%。公司2021年实现营业收入4.30亿元，同比增加59.74%，实现归母净利润0.22亿元，同比减少29.27%。自2016年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2016-2020年复合增速为33.29%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2016-2020年复合增速为55.98%。 ◼ 公司营业收入构成较为稳定，西达本胺片销售收入为主要收入来源。自2019年至2021年，西达本胺片销售收入占营业收入的比重均超过90%，是公司营业收入的主要来源，2021年营业收入构成新增2项业务。 ◼ 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率攀升。2016-2021年，公司销售净利率分别为6.14%、21.79%、21.10%、11.17%、11.52%和5.10%，销售毛利率分别为97.46%、95.24%、96.27%、95.81%、95.00%和94.99%。财务费用率和管理费用率较为平稳，销售费用率攀升，其中销售费用率占比最大。 ◼ 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 9 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 5 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 4. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 9 图表目录 图1：2016-2021营业收入及同比增速（亿元） .................................................................................. 7 图2：2016-2021归母净利润及同比增速（亿元） .............................................................................. 7 图3：2019-2021年营业收入构成 .......................................................................................................... 8 图4：2016-2021年销售毛利率和净利率水平（%） .......................................................................... 8 图5：2016-2021年三费率水平（%） .................................................................................................. 8 表1：微芯转债发行认购时间表 ............................................................................................................ 4 表2：微芯转债基本条款 ........................................................................................................................ 4 表3：募集资金用途（单位：万元） .................................................................................................... 5 表4：债性和股性指标 ............................................................................................................................ 5 表5：相对价值法预测微芯转债上市价格（单位：元） .................................................................... 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 4 / 9 1. 转债基本信息 表1：微芯转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2022-07-01 1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2022-07-04 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日 T 2022-07-05 1、发行首日 2、刊登《可转债发行提示性公告》 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 4、网上申购（无需缴付申购资金） 5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2022-07-06 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》 2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签 T+2 2022-07-07 1、刊登《网上中签结果公告》 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+3 2022-07-08 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022-07-11 1、刊登《发行结果公告》 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表2：微芯转债基本条款 转债名称 微芯转债 正股名称 微芯生物 转债代码 118012.SH 正股代码 688321.SH 发行规模 5.00亿元 正股行业 医药生物-化学制药-化学制剂 存续期 6年（2022年07月05日至2028年07月05日） 主体评级/债项评级 A+/A+ 转股价 25.36元/股 转股期 6月（2023年01月11日至2028年07月04日） 票面利率 0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 赎回条款 （1）到期赎回：到期后五个交易日内，公司将以面值的115%（含最后一期利息）全部赎回 （2）提前赎回：转股期内，15/30，130%；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 5 / 9 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 创新药生产基地（三期）项目 32,309.77 26,000.00 西奥罗尼联合紫杉醇治疗卵巢癌 III期临床试验项目 13,298.95 12,000.00 补充流动资金 12,000.00 12,000.00 合计 57,608.72 50,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标 债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 73.93元 转换平价（以2022/6/29收盘价） 100.63元 纯债溢价率（以面值100计算） 纯债到期收益率YTM 35.26% 3.37% 平价溢价率（以面值100计算） -0.63% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为73.93元，YTM为3.37%。微芯转债存续期为6年，中证鹏