固收点评：综合磷煤一体化国内领军企业

综合磷煤一体化国内领军企业 2026年06月26日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼宜化转债（127114.SZ）于2026年6月26日开始网上申购：总发行规模为33.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于磷氟资源高值化利用项目等。 ◼当前债底估值为101.54元，YTM为2.19%。宜化转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率1.93%（2026-06-25）计算,纯债价值为101.54元，纯债对应的YTM为2.19%，债底保护较好。 相关研究 《鼎通转债：国内高速通讯连接器精密结构件领军企业》2026-06-25 ◼当前转换平价为102.1元，平价溢价率为-2.09%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年01月02日至2032年06月25日。初始转股价14.08元/股，正股湖北宜化6月25日的收盘价为14.38元，对应的转换平价为102.13元，平价溢价率为-2.09%。 《华峰转债：国产半导体测试设备领军企业》2026-06-25 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为17.73%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价14.08元计算，转债发行33.00亿元对总股本稀释率为17.73%，对流通盘的稀释率为18.14%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 ◼我们预计宜化转债上市首日价格在130.77~145.17元之间，我们预计中签率为0.0149%。综合可比标的以及实证结果，考虑到宜化转债规模较大，评级较高，公司全产业链协同优势明显，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在130.77~145.17元之间。我们预计网上中签率为0.0149%，建议积极申购。 ◼湖北宜化是我国第一家氮肥类上市公司，为国内化肥龙头企业。公司所处行业涵盖尿素、磷肥、氯碱和精细化工领域，在湖北、内蒙、青海、新疆等地拥有分子公司。公司在“磷矿之都”宜昌周边设立磷化工生产基地，在新疆、内蒙古、青海等西部地区设立煤化工、氯碱化工生产基地，充分发挥各地资源优势。 ◼2021年以来公司营收保持稳定，2021-2025年复合增速为8.45%。自2021年以来，公司营业收入总体较为稳定，同比增长率“V型”波动，2021-2025年复合增速为8.45%。2025年，公司实现营业收入256.53亿元，同比增加51.22%。 ◼公司营业收入主要来源于化肥产品，产品结构年度间有调整。2023年以来，公司化肥产品业务收入占比稳定，2023-2025年业务收入占主营业务收入比重分别为45.51%、45.11%、45.01%，同时产品结构年度间有调整，化工类产品占比有下降趋势。 ◼公司销售净利率和毛利率呈下降趋势，销售费用率维稳，财务费用率和管理费用率呈上升趋势。2021-2025年，公司销售净利率分别为11.21%、13.18%、4.72%、5.27%和5.63%，销售毛利率分别为24.62%、19.09%、12.66%、13.74%和18.14%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................73.正股基本面分析..................................................................................................................................83.1.财务数据分析.............................................................................................................................83.2.公司亮点...................................................................................................................................114.风险提示............................................................................................................................................13 图表目录 图1：2021-2026Q1营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................8图2：2021-2026Q1归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................8图3：2023-2025年营业收入构成........................................................................................................9图4：2021-2026Q1销售毛利率和净利率水平（%）......................................................................10图5：2021-2026Q1销售费用率水平（%）......................................................................................10图6：2021-2026Q1财务费用率水平（%）......................................................................................10图7：2021-2026Q1管理费用率水平（%）......................................................................................10 表1：宜化转债发行认购时间表...........................................................................................................4表2：宜化转债基本条款.......................................................................................................................5表3：债性和股性指标...........................................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5表5：相对价值法预测宜化转债上市价格（单位：元）...................................................................7表6：湖北宜化主要产品分类.............................................................................................................12 1.转债基本信息 当前债底估值为101.54元，YTM为2.19%。宜化转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA+/AA+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA+中债企业债到期收益率1.93%（2026-06-25）计算,纯债价值为101.54元，纯债对应的YTM为2.19%，债底保护较好。 当前转换平价为102.1元，平价溢价率为-2.09%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年01月02日至2032年06月25日。初始转股价14.08元/股，正股湖北宜化6月25日的收盘价为14.38元，对应的转换平价为102.13元，平价溢价率为-2.09%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为17.73%。按初始转股价14.08元计算，转债发行33.00亿元对总股本稀释率为17.73%，对流通盘的稀释率为18.14%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计宜化转债上市首日价格在130.77~145.17元之间。按湖北宜化2026年6月25日收盘价测算，当前转换平价为102.13元。 1）参照平价、评级和规模可比标的绿动转债（转换平价81.55元，评级AA+，发行规模23.60亿元）、皖天转债（转换平价109.83元，评级AA+，发行规模9.30亿元）、金田转债（转换平价108.06元，评级AA+，发行规模15.00亿元），6月25日转股溢价率分别为47.62%、20.01%、23.00%。 2）参考近期上市的盛德转债（上市日转换平价75.43元）、珂玛转债（上市日转换平价122.86元）、通合转债（上市日转换平价106.39元），上市当日转股溢价率分别为108.54%、28.04%、47.85%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，基础化工行业的转股溢价率为39.54%，中债企业债到期收益为1.93%，2026年一季报显示湖北宜化前十大股东持股比例为35.53%，2026年6月25日中证转债成交额为75,273,524,074元，取对数得25.04。因此，可以计算出宜化转债上市首日转股溢价率为29.19%。