公司深度报告：光伏组件领军企业，一体化程度再加深
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 晶澳科技（002459.SZ）公司深度报告 光伏组件领军企业，一体化程度再加深 2022年12月05日 ➢ 一体化组件龙头企业，“一体两翼”理念巩固竞争力。公司成立于2005年，主要从事高性能太阳能产品的设计、开发、生产和销售。2010年后，公司从单一的电池环节向上游硅片和下游组件、电站扩展，目前已建立起垂直一体化的产业链，包括太阳能硅棒、硅片、电池及组件、光伏电站等各生产应用环节，广泛应用于地面光伏电站以及工商业、住宅分布式光伏系统。经过十多年的努力，公司已在全球光伏市场建立起较为明显的全球化市场布局优势，并在2022年建立起“一体两翼”新业务体系，实现光伏智能制造业务应用场景的延伸。近年来公司业绩保持了良好的增长态势，2022年前三季度实现营收493.24亿元，同比增长89.00%；归母净利润32.90亿元，同比增长150.66%。 ➢ 光伏需求持续向好，组件竞争格局优化。2022年全球光伏新增装机量在250-260GW之间，增速在50%左右；展望明年，随着硅料产能的持续释放，2023年硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，且硅料价格下降有望刺激下游业主的装机意愿，新增装机有望达到350GW。从2022年前三季度出货情况来看，组件环节集中度持续提升，2022年Q1-Q3 CR5超过70%，一体化程度高的厂商占主导地位。 ➢ 技术、渠道与品牌齐发力，一体化产能持续扩张。技术方面，公司研发体系完备，多电池技术布局，并于今年推出N型高效电池组件DeepBlue4.0X，搭载了公司自主研发的高效N型Bycium+电池技术，在为客户带来更高回报的同时降低了成本。渠道方面，公司积极布局海外业务，渠道网络覆盖全球，采取直销为主、分销为辅的销售模式，与海外当地的分销渠道积极合作。品牌方面，公司产品性能领先，获得多家光伏行业第三方权威机构的认可和国内外多项荣誉认证，品牌认可度不断提升。产能方面，公司今年底组件产能将达到50GW，明年将扩张至75GW，电池先进产能持续扩张，硅片、组件也均有新产能布局，一体化程度不断加深。此外，公司于今年开始与海博思创合作，共同开发光储业务，有望为公司注入新的活力。 ➢ 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收715/987/1100亿元，归母净利润分别为52/80/124亿元，12月5日收盘价对应PE为26x/17x/11x。考虑到公司是光伏一体化组件领先企业，垂直一体化加速布局，一体两翼战略深入推进，研发与扩产齐头并进，在受益于光伏行业的高景气的同时市占率有望持续提升。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期、上游原材料价格波动、产能扩张不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 41302 71546 98701 110049 增长率（%） 59.8 73.2 38.0 11.5 归属母公司股东净利润（百万元） 2039 5202 7994 12409 增长率（%） 35.3 155.2 53.7 55.2 每股收益（元） 0.87 2.21 3.39 5.27 PE 66 26 17 11 PB 8.2 6.0 4.5 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年12月5日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 57.43元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.晶澳科技（002459.SZ）事件点评：N型组件新品重磅发布，客户价值显著提升-2022/11/14 2.晶澳科技(002459.SZ)2022年三季报点评：业绩同比高增，一体化产能加速扩张-2022/10/28 3.晶澳科技(002459.SZ) 2022年半年报点评：业绩符合预期，垂直一体化加速布局-2022/08/29 4.晶澳科技（002459.SZ）2021年年报及2022Q1季报点评：垂直一体化加速布局，一体两翼战略深入推进-2022/05/02 5.晶澳科技(002459):Q2销售结构改善，ASP与盈利大幅修复-2021/08/24 晶澳科技(002459)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 一体化组件龙头企业，“一体两翼”理念巩固竞争力 ................................................................................................... 3 1.1 深耕光伏领域，全球化组件领先企业 ............................................................................................................................................ 3 1.2 “一体两翼”新体系，推进光伏智能制造.......................................................................................................................................... 3 1.3 业绩稳中有升，费用把控成效显著 ................................................................................................................................................ 5 1.4 股权结构稳定，管理层团队经验丰富 ............................................................................................................................................ 6 2 光伏需求持续向好，组件竞争格局优化 .................................................................................................................... 8 2.1 光伏需求持续向好，新增装机将维持高增速 ................................................................................................................................ 8 2.2 集中度持续提升，一体化为未来趋势 ............................................................................................................................................ 9 3 技术、渠道与品牌齐发力，一体化产能持续扩张 ................................................................................................... 10 3.1 产业链一体化优势可观，强供应链管控铸就竞争力 ................................................................................................................. 10 3.2 渠道网络遍布海外，全球化市场布局优势明显 ......................................................................................................................... 11 3.3 研发体系完备，技术和创新优势卓越 .......................................................................................................................................... 12 3.4 大力扩产先进产能，一体化程度持续加深 .................................................................................................................................. 14 3.5 产品性能业内领先，打造强劲品牌优势 ...................................................................................................................................... 15 3.6 乘储能之东风，公司有望获得新增量 .......................................................................................................................................... 16 4 盈利预测 .............................................................................................................................................................. 18 4.1 业务拆分 ............................................................................................................................................................................................ 18 4.2 相对估值 ............................................................................................................................................................................................
