动态点评：北京君正，国内稀缺的汽车芯片领军企业

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 北京君正（300223） 增持 动态点评 （维持评级） IT硬件与设备 2021年05月26日 [Table_Title] 北京君正，国内稀缺的汽车芯片领军企业 证券分析师： 许亮 0755-81981025 xuliang1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 证券分析师： 唐泓翼 021-60875135 tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 事项：北京君正深入分析 1、 北京君正是国内嵌入式CPU设计龙头，目前公司已形成“处理器+存储+模拟”三大产品品类布局，平台式成长格局已成。 2、 公司成功收购ISSI后，成为国内稀缺的汽车存储芯片领军企业，是国际顶尖汽车品牌的主要供应商，随着汽车智能化及电子化趋势，公司汽车存储芯片有望迎来加速发展。 3、 定增核心加码“智能安防+汽车芯片+智能物联芯片”，应对市场旺盛需求，长期看车载芯片加速成长。随着公司各业务板块协同发展，预计公司2021-2023年公司实现归母净利润分别为5.77/7.21/8.93亿元，对应增速688%/25%/24%对应当前PE估值分别为50/40/32倍，给予“增持”评级。 评论：  北京君正，以智能电视芯片及自主内核CPU为基石，成为国内稀缺的汽车存储芯片领军企业 北京君正，以智能电视芯片及自主内核CPU为基石，新晋成为汽车存储芯片领军企业。成立于2005年7月，北京君正最初的业务基于公司自主创新的CPU技术，2020年，公司完成了对美国ISSI及其下属子品牌Lumissil的并购。通过对ISSI的并购，形成三大业务体系Ingenic、ISSI和Lumissil，分别包括微处理器芯片和智能视频芯片、存储芯片、模拟与互联芯片的业务。2020年公司实现营收21.70亿元，在国内上市IC企业中排名第6。 图1：北京君正 图2：2020国内IC企业营收排名 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 1986645322822191512108876 - 50 100 150 200 250韦尔股份汇顶科技兆易创新紫光国微卓胜微北京君正瑞芯微全志科技圣邦股份中颖电子富满电子博通集成国科微富瀚微 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 自2005年成立以来，公司自研CPU及智能视频芯片在教育电子、电纸书、智能穿戴设备、物联网等多个领域均有涉猎。  北京君正成立于2005年，由国产CPU内核开拓者之一刘强创立，凭借自研CPU性能优势，在嵌入式芯片应用场景获得较快增长。公司2007年进入教育电子市场，成为步步高等PDA（掌上电脑）的主力芯片供应商；2008年进入PMP（便携式媒体播放器）市场；2009 年进入电纸书市场；2010 年进入平板电脑市场；2011年在全球范围内第一个推出了安卓4.0平板电脑芯片方案。很快公司自研CPU出货量从2006年的3万颗快速增长2010年的1100万颗以上，一下声名鹊起，当时市面上畅销的各类MP3/MP4、学习机、电子词典、电纸书、上网本等电子产品较多采用君正主控CPU芯片方案。  2011年，公司成功上市，但是随着智能手机的崛起，原本的各类电子设备被逐步取代。公司自主CPU的业务在2011~2014年间增长乏力，后与汉王联手寄希望于电纸书，但由于当时电纸书应用不成熟，整体市场不温不火。  2014年，公司逐步谋求新的业务方向，布局智能视频芯片领域，推出适用于H.265视频编码标准芯片，逐步成为公司的主打产品之一，2019年视频芯片业务线营收约1.79亿元，营收占比已超过53%。君正的智能视频芯片是视频图像信号处理+视频编解码+图像识别等功能于一体的SoC芯片，获得不错的市场反响，与360摄像头深度合作，成功打入海康萤石、小方、小米大方、百度等各类知名品牌产品线。  2014年同期，公司微处理芯片，也持续拓展新市场，并渐渐打开新局面。2014年开始，公司为智能穿戴设备供应芯片，逐步打开新市场，推出搭载君正JZ4775芯片的inWatch X智能手表，先后跟阿里、腾讯、小米、华为、360、网易等知名品牌深度合作；2015~2018公司在智能家居、智能家电、二维码、智能穿戴、智能门锁等物联网市场和生物识别等打开市场需求，微处理芯片逐步成长，年营收逐步成长至1.4亿元。  2020年完成并购ISSI，新晋为半导体存储器领军企业，营收规模进一步扩大，ISSI年营收约29亿，占到公司总营收的70%~80%。  公司实际控制人为刘强，多家知名半导体产业基金均参与公司定增 公司创始人刘强先生是国内嵌入式CPU 行业的开拓者之一，在业内具有很高的声望。董事长刘强先生与李杰先生是一致行动人，二人持股比例合计14.12%，为第一大股东。董事长刘强，生于1969年，拥有清华大学学士学位和中国科学院计算技术研究所工学博士学位，是标准的技术型学霸，2009 年，刘强先生获得"中关村高端领军人才"称号，2010 年被新华社等媒体评为 "中关村十大创新创业人才"。 2019年，北京君正通过定向增发及现金收购ISSI，包括屹唐半导体, 吴岳峰等多家知名半导体产业基金均现身定增名单。 图3：北京君正发展历程 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  收购ISSI成功，叠加视频芯片需求爆发，公司营收快速增长 收购ISSI成功，公司营收迎来较快增长，已突破20亿关口。北京君正2020年营业收入21.7亿元，同比增长539%，净利润达0.73亿，主要由于2020年6月起ISSI并表，带动公司营收较快增长，并表后2020年公司毛利率约27%，净利率约3%，有较大提升空间。 21Q1视频芯片爆发，叠加ISSI存储并表，利润创阶段新高。2021年Q1营业额10.68亿元，环比增长13%，同比增长18倍，主要由于低基数及ISSI并表，同时毛利率及净利率均呈现环比提升，显现公司盈利能力提升。 图5：公司营收及增速 图6：公司销售毛利率及净利率 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理  公司已形成“计算+存储+模拟”三大类产品，平台式成长初露端倪 三大品类，四大产品线，平台式成长初露端倪。公司自成立以来长期深耕于高性能、低功耗处理器芯片的自主设计、研发和销售，于2020年完成对北京矽成的收购后，已形成“计算+存储+模拟”三大类产品格局。现有主营产品主要包括微处理器芯片、智能视频芯片、存储芯片、模拟及互联芯片，广泛应用于消费电子、汽车电子、工业制造、通讯设备等领域。 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00005101520252016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-03-31营业总收入（单位：亿元）同比(%)46.36 37.01 39.86 39.78 27.13 32.14 6.31 3.52 5.20 17.29 3.36 11.24 051015202530354045502016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-03-31销售毛利率(%)销售净利率(%)图4：北京君正股权结构（截至21Q1），多家知名半导体产业基金现身股东名单 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 第一大业务板块，存储芯片蓄势待发： ISSI历史年营收约26~28亿，2020年6月起ISSI并表，其中存储芯片约贡献营收15亿，占2020年公司营收的70%，为公司第一大业务板块，也是公司主要的利润来源，毛利占比达71%。公司存储芯片产品主要分为SRAM、DRAM和Flash三大类别。目前公司存储芯片类产品品类丰富，在全球车规级存储芯片中，竞争力较强，且有较高品牌知名度，我们将在后面介绍ISSI部分时再详细介绍。 第二大业务板块，计算芯片(微处理芯片+智能视频芯片)加速成长: 智能视频领域芯片:2020年营收约2.91亿，占2020年总营收的13%，21Q营收同比增长约4.5倍。 2014年起，公司布局智能视频芯片领域，推出适用于H.265视频编码标准芯片，逐步成为公司的主打产品之一。公司的智能视频芯片是视频图像信号处理+视频编解码+图像识别等功能于一体的SoC芯片，获得不错的市场反响，与360摄像头深度合作，成功打入海康萤石、小方、小米大方、百度等各类知名品牌产品线。公司IPC芯片新产品T40于2020年下半年完成投片，该芯片可满足智能视频领域不断提高的对AI处理能力的需求，并具有良好的性价比优势。此外，君正在2020年展开了视频监控领域后端芯片的产品研发，该芯片预计将于2021年投片。 微处理芯片方面: 2020年营收约1.24亿，占2020年总营收的6%，21Q1营收同比增长90%。 早在2005年，北京君正基于MIPS指令集(一种采取精简指令集（RISC）的处理器架构，排在ARM之后) 自主研发的嵌入式CPU核XBurst，其运算性能提高了80%以上，多媒体能力则提高100%以上，功耗节省了70%,尺寸也节省50%。 2020年下半年，公司微处理芯片新产品X2000完成量产并推向市场，该芯片采用了公司最新的XBurst2 CPU核，主要面向消费电子领域的中高端应用，亦可用于工业控制等行业市场，进一步丰富了原本可穿戴领域的M系列芯片、物联网领域的X系列芯片的产品线。 第三业务板块：模拟与互联产品线: 2020年营收约1.88亿元，占总营收的9% 公司模拟与互联产品线包括LED驱动芯片、触控传感芯片、DC/DC芯片、车用微处理器芯片、LIN、CAN、G.vn等网络传输芯片，主要面向汽车、工业、医疗及高端消费类市场。公司继续开发面向汽车应用的LIN、CAN、G.vn接口的网络传输产品、应用于汽车和高端消费类市场的灯效FxLED驱动芯片、各种LED车灯驱动芯片、汽车DC/DC图7：公司已形成“计算+存储+模拟”三大类产品 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 调节芯片、触控传感芯片等，部分产品进行了样品生产和风险试产，并获得客户验证，正在逐步进行量产，车用微处理器新产品也在批量生产中。 图8：公司各产品线营收结构 图9：公司各产品线毛利贡献比例 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理  收购ISSI，成为国内稀缺的汽车存储芯片领军企业 2020年5月，公司正式完成对北京矽成的收购，并成为国内稀缺的汽车存储芯片领军企业。2019 年，北京君正公告拟以发行股份、支付现金的方式合计支付 72 亿元收购北京矽成100%股权结构。公司于2020年5月完成对北京矽成的资产交割，北京矽成财务报表自2020年6月起纳入公司合并报表范围。 图10：ISSI营收及净利润增速（亿元） 图11：ISSI毛利率及净利率 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 ISSI主营业务是存储IC芯片设计与销售，年营收约29亿，位居汽车存储芯片世界前列。公司存储芯片分为SRAM、DRAM和Flash三大类别，根据财报数据，201