PVC季报：暂偏弱运行为主

核心观点

• 二季度行情回顾：受美伊冲突影响，原油大涨，海外氯碱装置降负荷，国内乙烯法负荷大降，PVC价格一度突破6000，但内需转淡、出口需求回落，供需回归过剩，价格回落至5000下方。
• 供应：有效产能2898.5万吨，今年仅浙江嘉化30万吨新增产能，产能扩张尾声。1-5月产量同比增1.7%，二季度因春检及地缘冲突影响震荡下行，预计三季度逐步恢复。
• 需求：下游制品开工率维持震荡偏弱，处于近年来同期最低位，终端淡季订单及备货需求偏弱，受房地产弱周期影响。出口方面，一季度抢出口后四月下滑，印度关税下调或对冲出口利空。
• 库存：社会库存127.39万吨，同比增122.09%，处于同期偏高位；企业库存去库至低位，期货端注册仓单持续增加至同期最高位。
• 估值：电石价格偏弱，乙烯、氯乙烯价格下跌，电石法、乙烯法均减亏，估值驱动偏弱。氯碱方面，烧碱价格低迷，液氯价格震荡偏弱，氯碱综合毛利下行但有支撑。
• 策略：短中线反弹偏空交易，V2609压力位4800-5000，关注库存加快去化和外围政策影响下的底部做多机会，预计三季度整体先抑后扬。

关键数据

• PVC有效产能：2898.5万吨
• 1-5月产量：1019万吨，同比增1.7%
• 二季度产量：震荡下行
• 社会库存：127.39万吨，同比增122.09%
• 企业库存：28.87万吨，同比降27.19%
• 期货注册仓单：同期最高位
• 1-5月表观消费量：824万吨，同比降2.09%
• 下游制品开工率：近年来同期最低位
• 1-4月PVC粉出口：170万吨，同比增27%
• 1-4月PVC铺地材料出口：132.83万吨，同比降6.19%
• 1-5月房地产开发投资：同比下降16.2%
• 1-5月房屋新开工面积：下降22.6%
• 1-5月商品房销售面积：同比下降10.8%

研究结论

PVC供需依旧偏弱，成本驱动不足，技术面震荡磨底。电石法、乙烯法均减亏，氯碱综合毛利有支撑。操作上短中线反弹偏空，关注库存去化和政策影响下的底部机会，三季度整体先抑后扬。