沃什首秀FOMC：弱化前瞻指引的影响

沃什首秀FOMC：弱化前瞻指引的影响 本报告导读： 整体表态谨慎偏鹰，强调通胀优先，弱化前瞻指引，资本市场表现先抑后扬再抑。 唐元懋(分析师)0755-23976753tangyuanmao@gtht.com登记编号S0880524040002 投资要点： 立足防守，适度进取2026.04.12伊美停火如何影响债市2026.04.08以稳为进，静待转机2026.03.22不确定的通胀前景，预期内的按兵不动2026.03.20政府工作报告影响债市的三个线索2026.03.05 从决议文本看，沃什首秀最值得重视的不是传统意义上的“鹰派措辞增多”，而是语言结构的主动收缩和改变与市场的沟通机制。6月声明只保留了三层核心信息：第一，利率维持不变并继续维持充裕准备金；第二，经济活动、生产率、资本开支和就业总体稳健；第三，通胀仍然偏高，委员会将实现价格稳定。值得注意的是，在回答记者问时，沃什特别强调“drop forward guidance（弱化前瞻指引）”，并且承认自己拒绝提交点阵图的行为来强化自己的政策态度。此外，在面对这样是否会让市场产生更大波动的问题上，沃什表示弱化前瞻指引让市场回归“真正的有效”，面对数据市场应当有自己的理解而非依靠美联储给出“数据解读”。整体来看，在答记者问环节，沃什展现出机制的谨慎态度。这意味着，美联储并非仅仅把政策从“偏鸽”调回“中性”，而是将市场重新拉回到“没有承诺、没有安慰、只有数据”的交易环境中。会议期间资本市场表现先抑后扬再抑。决议声明发布后，美债利率飙升、美股下跌；沃什发言阶段，市场逐渐冷静，美股小幅回升；答记者问环节，沃什强调保证价格稳定且拒绝做任何前瞻性的指引并提及后续将逐步改革与市场的沟通机制，市场再度恐慌下跌。 经济预测摘要（SEP）分析：2026–2028年路径的全面上修。本次6月SEP的核心变化，不是“是否加息”这一单点判断，而是美联储将未来三年的政策利率路径、通胀回落节奏与增长—就业组合重新整体上修为“更高利率、较慢去通胀、增长韧性尚存”的新框架。更重要的是，这一轮上修并非孤立调整，而是由通胀预测大幅上修、失业率预测下修、增长预测仅小幅下修共同驱动。 美债利率走势与收益率曲线：从“观望”到“熊陡”的转化。我们认为，4.5%-5.0%区间将成为10Y美债新的博弈中枢，曲线“熊陡”或将成为下半年主旋律。会议落地后，删除宽松倾向、点阵图中值由2026年末3.4%上修至3.8%、9位委员预计年内至少加息一次，沃什“弱化前瞻指引”和即将逐步改革的市场沟通机制或将使得期限溢价进一步抬升，且当数据公布时，“迷雾中航行”的市场波动将无可避免的加大，这些因素使得收益率曲线已不再围绕“何时降息”展开，而是围绕“短端维持高位、长端由期限溢价抬升支撑、整体更易走向熊陡”展开。 风险提示：美伊谈判或霍尔木兹海峡争端出现实质性进展，通胀超预期回落。 目录 1.沃什时代的“鹰派”首秀：谨慎偏鹰，弱化前瞻指引...........................32.经济预测摘要（SEP）分析：2026–2028年路径的全面上修.................63.美债利率走势与收益率曲线：从“观望”到“熊陡”的转化.................74.风险提示..............................................................................................7 1.沃什时代的“鹰派”首秀：谨慎偏鹰，弱化前瞻指引 2026年6月美联储议息会议的核心并非“按兵不动”的决议本身，而是新任主席沃什在其首次议息会议上，正式展现出“通胀优先、保留加息选项、压缩前瞻指引”的新政策框架。更关键的是，这次会议标志着“沃什式美联储”第一次被市场完整观察到。一方面，沃什没有立即推动加息，也没有在首秀中强行偏离委员会共识，体现出其在程序上仍尊重FOMC内部平衡；但另一方面，他通过将声明压缩至约130字、删除全部带有宽松倾向的前瞻措辞、拒绝提交个人点阵图，并明确表示将审视新闻发布会、点阵图、会议纪要等沟通机制，实际上已释放出制度层面的收紧信号：未来市场将更难从美联储处提前获得“宽松承诺”，政策不确定性溢价将系统性抬升。 在当前的宏观背景下（通胀加速、就业稳健），美联储缺乏降息的合理性和迫切性。自2025年12月降息至3.50%-3.75%后，美联储原本仍保留了一定的宽松余地。然而，2026年上半年美国通胀重新加速，CPI同比从2025年12月的2.7%持续抬升至2026年5月的4.2%；核心CPI从2.6%升至2.9%；PCE同比从2.9%升至3.8%；核心PCE同比从3.0%升至3.3%。与此同时，就业市场从2025年末的低位回升，1-5月非农新增就业数据波动但整体稳健，失业率稳定在4.1%-4.3%区间，这意味着美联储缺乏降息的合理性和迫切性。因此，沃什6月议息会议的首要任务并非立即采取新动作，而是将委员会重新锚定在一个新的叙事重心上：在通胀重新抬头、就业尚未恶化的情况下，货币政策的默认选项不再是继续宽松，而是延长观察期，并恢复对加息可能性的开放性。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 从决议文本看，沃什首秀最值得重视的不是传统意义上的“鹰派措辞增多”，而是语言结构的主动收缩和改变与市场的沟通机制。6月声明只保留了三层核心信息：第一，利率维持不变并继续维持充裕准备金；第二，经济活动、生产率、资本开支和就业总体稳健；第三，通胀仍然偏高，委员会将实现价格稳定。相比4月，6月版本的声明几乎将所有可供市场“鸽派解读”的缓冲垫全部移除。 值得注意的是，在回答记者问时，沃什特别强调“drop forward guidance（弱化前瞻指引”，并且承认自己拒绝提交点阵图的行为来强化自己的政策态度。此外，在面对这样是否会让市场产生更大波动的问题上，沃什表示弱化前瞻指引让市场回归“真正的有效”，面对数据市场应当有自己的理解而非依靠美联储给出“数据解读”。 整体来看，在答记者问环节，沃什展现出极致的谨慎态度。这意味着，美联储并非仅仅把政策从“偏鸽”调回“中性”，而是将市场重新拉回到“没有承诺、没有安慰、只有数据”的交易环境中。会议期间资本市场表现先抑后扬再抑。决议声明发布后，美债利率飙升、美股下跌；沃什发言阶段，市场逐渐冷静，美股小幅回升；答记者问环节，沃什强调保证价格稳定且拒绝做任何前瞻性的指引并提及后续将逐步改革与市场的沟通机制，市场再 度恐慌下跌。 2.经济预测摘要（SEP）分析：2026–2028年路径的全面上修 本次6月SEP的核心变化，不是“是否加息”这一单点判断，而是美联储将未来三年的政策利率路径、通胀回落节奏与增长—就业组合重新整体上修为“更高利率、较慢去通胀、增长韧性尚存”的新框架。这意味着3月时仍可被理解为“最后一次降息尚未被证伪”的政策基线，在6月已被改写为2026年不再以降息为中枢、2027年降息显著后移、2028年回归中性利率的速度也同步放慢。 更重要的是，这一轮上修并非孤立调整，而是由通胀预测大幅上修、失业率预测下修、增长预测仅小幅下修共同驱动。美联储并未把当前通胀重新抬升解释为“需求已显著走弱下的短期噪音”，而是将其理解为在就业 仍稳、资本开支仍强、生产率与AI投资并存的背景下，价格回落阻力明显增强。这也是SEP比单纯的声明删去“easing bias”更具杀伤力的地方：它不是语言转鹰，而是基线场景转鹰。 从利率路径看，2026年联邦基金利率中值由3.4%升至3.8%，相对于当前3.50%–3.75%的目标区间中点约3.625%，已经不再是“全年按兵不动”的简单表达，而是隐含至少一次25bp加息进入中位数。这与3月点阵图仍指向年内一次降息形成鲜明反差，也意味着委员会内部的重心已经从“何时降息” 切换到“是否需要进一步收紧”。 3.美债利率走势与收益率曲线：从“观望”到“熊陡”的转化 6月FOMC前后，美债市场最核心的变化，不是“是否加息”这一静态问题，而是定价重心已从等待降息的观望状态，切换为围绕通胀尾部、期限溢价与政策反应函数重估的再定价状态。更重要的是，收益率曲线形态正在发生结构性变化。此前市场对沃什首秀的主线预期是“按兵不动+沟通观察”，而会议落地后，删除宽松倾向、点阵图中值由2026年末3.4%上修至3.8%、9位委员预计年内至少加息一次，沃什“弱化前瞻指引”和即将逐步改革的市场沟通机制或将使得期限溢价进一步抬升，且当数据公布时，“迷雾中航行”的市场波动将无可避免的加大，这些因素使得收益率曲线已不再 围绕“何时降息”展开，而是围绕“短端维持高位、长端由期限溢价抬升支撑、整体更易走向熊陡”展开。这也是本轮美债定价重构的关键：短端反映政策利率更久维持限制性，长端则越来越多反映财政供给、通胀不确定性与沟通溢价回归。 我们认为，4.5%-5.0%区间将成为10Y美债新的博弈中枢，曲线“熊陡”或将成为下半年主旋律。从定价逻辑来看，美债当前受到三重逻辑的影响： 首先是宏观数据对政策路径的再修正。5月非农新增17.2万，前值被上修，失业率维持在4.3%，这直接削弱了“就业走弱促使降息”的叙事基础。同时，5月CPI同比升至4.25%，虽然核心CPI环比仅0.21%、低于预期，但整体通胀水平仍显著高于联储目标，令“利率限制性不足”的讨论升温。 其次是地缘与油价的短周期冲击。6月8日和6月10日两次熊陡式上行，本质都与中东局势和油价脉冲有关；而6月11日之后利率回落，也主要受益于“美伊和平协议接近达成”的风险溢价消退。但油价的短期回落却未必能立刻改变核心PCE与中长期通胀定价，这也是利率下行空间明显小于上行弹性的原因。 第三则是长端供给与期限溢价回归。沃什时代下的美联储，无论是维持高利率、延长观望，还是讨论缩表与资产负债表正常化，结果都更容易指向长端风险补偿上升而非简单的收益率平移。特别是在市场开始担心财政赤字、长债供给和联储长期买盘弱化之后，10Y美债收益率的下行已不再只取决于政策利率，而要同时跨越期限溢价抬升这道新门槛。 以上三重逻辑把短端和长端的定价逻辑同时抬高，但方式并不一样，熊陡将成为下半年的主旋律。短端上行反映的是政策利率路径上移，长端韧性反映的是期限溢价和沟通溢价不降反升。因而从交易语言上看，市场正 在从“等沃什表态再决定方向”的观望状态，切换到“在高利率更久、长端供给更重的框架下做熊陡”的结构性交易。 4.风险提示 美伊谈判或霍尔木兹海峡争端出现实质性进展，通胀超预期回落。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益