沃什首秀4大不一样：“指引”少了，“模糊”多了

“指引”少了，“模糊”多了—沃什首秀4大不一样 作者 事件：北京时间6月18日凌晨2点，美联储公布6月议息会议决议。决议将基准利率维持在3.50%-3.75%不变，符合市场预期。会议以12-0的票比通过利率决定，声明删除了前瞻指引与宽松倾向表述、篇幅大幅缩减。 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师戴琨执业证书编号：S0680525120004邮箱：daikun@gszq.com 核心结论：本次会议继续按兵不动、符合市场预期，重点关注沃什首秀带来的4大“不一样”：一是会议声明的篇幅大幅压缩，并重排结构；二是沃什未提交个人点阵图和经济预测，但仍有半数官员认为年内应加息，会议后最新预期显示美联储年内加息概率已接近100%；三是大幅上修年内通胀预期、下修失业率，对经济和就业的描述更强调韧性；四是发布会上沃什的表态偏“模糊”、不预设方向，同时宣布成立5个工作组重塑美联储框架（覆盖沟通机制、资产负债表、数据使用与依赖、生产率与就业、通胀框架5大主题）。总体看，沃什治下的美联储将系统性弱化前瞻指引、弱化市场沟通，逐步从““路径引导者”转向““数据裁判员”；对市场而言，意味着需要重新适应一个““指引变少、模糊变多”的新美联储，也预示““不那么透明”的美联储会增加资产定价的扰动。继续提示：短期看，全球流动性将面临实质性加息的““强约束”“（日日行已已重加加息、美联储加息预期继续升温），预示科技股等偏成长风格的资产很可能面临““真调整”；中期看，鉴于本轮AI驱动的科技已情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少、美伊协议已电子签署，我们倾向于认为，科技股调整过后、应是再次布局的机会。 相关研究 1、“鲍威尔““退而不休”，美联储““鹰鸽难调”》2026-04-302、通胀如何影响市场？—兼评美国5月CPI““破4”》2026-06-113、科技股““真调”还是““假摔”？—兼评5月美国就业超预期》2026-06-064、美股为何新高？—兼评美国4月非农超预期》2026-05-095、美债收益率攀升，怎么看、怎么办？》2026-05-21 1、声明大改、点阵图转鹰，美联储“沃什时代”正式拉开帷幕。 >声明：美联储将基准利率维持在3.50%-3.75%不变，符合市场预期。会议声明有5大变化：1）篇幅大幅缩短，6月声明仅132个单词，相比4月的345词缩水超6成；2）结构也发生调整，政策决议前置，后附对经济的简要概述；3）删除了前瞻指引与降息倾向；4）经济相关表述更强劲，强调了“生产率增长和资本投资强劲”以及“就业增长与劳动力增长保持同步”；5）本次决议获全票通过，且仅公布票比，不再公布具体投票信息。 >点阵图：相比2026年3月，6月点阵图明显偏鹰。点阵图中值指向2026年不降息，在18名提交预测的官员中，9人预计2026年加息“（1人预期加息3次、5人预期加息2次、3人预期加息1次）。其余9人中，8人预期利率维持不变，仅1人预期2026年降息1次。2027、2028年的利率预期中值也被上调，长期预期维持不变。此外，本次点阵图相比此前要少一“点”，主席沃什未提交预测。 >经济预测：相比2026年3月，6月SEP大幅上修通胀预期、小幅下修GDP增长预期、小幅下修失业率。具体而言，2026年PCE通胀中值由2.7%上修至3.6%；核心PCE通胀中值由2.7%上修至3.3%；2026年实 际GDP增速中值由2.4%下修至2.2%，2027年维持2.3%不变、2028年则由2.1%小幅上修至2.2%；2026年失业率中值由4.4%小幅下修至4.3%，2027年、2028年仍然维持4.3%和4.2%不变。 >发布会：沃什指出本月政策声明更简单、已经放弃前瞻性指引，强调只陈述事实。同时，沃什也坦言本人未提交点阵图，认为个人利率预测对政策执已帮助有限，并将在年底前全面审查新闻发布会、点阵图和会议安排等沟通机制。关于利率调整，沃什指出美联储目前无人希望短期内加息，承认关于降息的讨论是“有限的”，有人提出过一项“建议”。改革层面，沃什宣布设立五个货币政策相关工作组，覆盖沟通机制、资产负债表、数据使用与依赖、生产率与就业、通胀框架五大主题。政策立场上，沃什突出价格稳定优先，强调2%通胀目标在实现前没有重新审视的必要，过去五年未能达标需要纠正；同时认为就业市场仍然稳定，当前并不需要在充分就业和价格稳定之间二选一。数据层面，他对传统官方数据的滞后和修正问题保持警惕，强调金融市场价格、民间实时数据和新的分析方法对行已决策的重要性，希望市场依据真实的经济状况进已定价，而非追随美联储解读。值得一提的是，素有“美联储传声筒”之称的Nick Timiraos在沃什发布会开始后的半小时内未获提问机会，直到发布会的最后时刻才得以发问。这一细节虽不宜过度解读，但也与沃什削弱传统前瞻指引、重塑美联储沟通机制的整体取向产生了微妙的呼应。 2、会议过后，美股、美债、黄金均跌，美元走强，加息预期明显升温。 >资产价格表现：会议过后，美股、美债、黄金下跌，美元指数上已。截至06/17收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别跌1.21%、1.34%、0.98%；10Y美债收益率上已4.74bp至4.48%，美元指数上涨0.87%至100.38，现货黄金下跌1.67%至4258.77美元/盎司。 >降息预期变化：会议过后，市场对美联储加息的预期明显升温。截至06/17收盘，利率期货隐含的2026全年加息次数由0.8次升至1.5次，到2027年3月加息次数由1.2次升至1.9次，首次加息时点移至2026年10月。 3、重点关注沃什首秀带来的4大““不一样”，市场需要重新适应一个““指引变少、模糊变多”的新美联储。 >本次会议的4大“不一样”：一是会议声明的篇幅大幅压缩，并重排结构；二是沃什未提交个人点阵图和经济预测，但仍有半数官员认为年内应加息，会议后最新预期显示美联储年内加息概率已接近100%；三是大幅上修年内通胀预期、下修失业率，对经济和就业的描述更强调韧性；四是发布会上沃什的表态偏“模糊”、不预设方向，同时宣布成立5个工作组重塑美联储框架（覆盖沟通机制、资产负债表、数据使用与依赖、生产率与就业、通胀框架5大主题）。总体看，沃什治下的美联储将系统性弱化前瞻指引、弱化市场沟通，逐步从“路径引导者”转向“数据裁判员”。 >沃什首秀的市场含义：美联储正逐步从“路径引导者”转向“数据裁判员”，市场需要重新适应一个““指引变少、模糊变多”的新美联储。美联储不会再像过去那样帮助市场锚定路径，伴随点阵图和经济预测（SEP）可能的逐步取消，市场今后将会更依赖CPI、非农等数据、以及众多更有效的高频数据，每一份数据的发布都可能引发更大幅度的利率和风险资产波 动。继续提示：短期看，全球流动性将面临实质性加息的““强约束”“（日日行已已重加加息、美联储加息预期继续升温），预示科技股等偏成长风格的资产很可能面临““真调整”；中期看，鉴于本轮AI驱动的科技已情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少、美伊协议已电子签署，我们倾向于认为，科技股调整过后、应是再次布局的机会。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源： 资料来源： 资料来源： 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自已关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发已的证券并进已交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银已、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进已任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进已有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发已人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银已大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com