研报总结
siRNA药物深度报告（二）：心血管赛道全布局，siRNA药物创新突围
- 核心观点：siRNA药物在心血管慢病赛道已实现突破，Inclisiran成为慢病领域首款重磅炸弹级小核酸药物；国产企业在PCSK9、FXI等靶点进度靠前，部分领域实现全球领先；双靶点siRNA可满足混合型高血脂患者多指标管控需求，成为下一代研发方向；Lp(a)、APOC3等新兴靶点核酸药物管线推进迅速，多款处于III期临床阶段；AGTsiRNA、FXI抑制剂凭借独特优势，有望在高血压、血栓治疗领域实现差异化竞争。
- 关键数据：PCSK9抑制剂Inclisiran已商业化，国产管线加速追赶；Lp(a)、APOC3等靶点多款药物进入III期；AGT、FXI靶点国产进度领先；ATTR领域Alnylam占据龙头，双靶点siRNA成研发热点。
2026腾讯云AI产业应用大会
- 核心观点：AI Agent正从能对话转向能执行，需通过技术栈与平台实现真正落地；企业AI商业化关键不是取代人，而是通过AI+人工超越人；垂直场景AI落地的核心是高质量的垂直数据工程；企业Agent化转型需将业务能力Skill化，构建统一的Agent平台；SaaS行业可从功能订阅向智能交付转型，采用结果导向定价；多模态AI在垂直场景需结合场景化微调与图像增强技术提升准确率。
美国能源转型：电网、天然气与绿色领域研究
- 核心观点：天然气是美国能源转型的过渡燃料，可作为电网基荷保障稳定，还能全球替代煤炭减排；美国电力需求将以3%复合增速增长至2030年，AI数据中心需求增速超10%；现有电网基础设施无法满足需求增长，电网升级、虚拟电厂等将迎来机遇；看好GEV、NEE、CEG、Vistra、FRVO、LNG等标的，给予跑赢大市评级；警惕政策不确定性对清洁能源投资的影响，以及中国太阳能产业对美国企业的冲击；能源转型是长期过程，需数十年资本投入，并非短期可完成。
亚太地区食品与饮料：中国功能性饮料-给予农夫山泉跑赢大市、东鹏饮料跑赢大盘评级
- 核心观点：中国健康驱动的减糖趋势为结构性而非周期性，农夫山泉的低/无糖饮品布局将成为长期利好；东鹏核心能量饮料含糖量高于可口可乐和主流即饮茶品牌，面临减糖趋势带来的盈利压力；若中国开征糖税，农夫山泉盈利或提升约12%，东鹏盈利或下滑约35%；预计2028年前农夫山泉EPS复合年增长率为18%，东鹏为17%；农夫山泉的无糖即饮茶业务拥有50%市场份额，具备高行业集中度和进入壁垒。
铜箔将受益于AI HVLP需求激增
- 核心观点：全球铜箔市场将随AI基建需求增长以15%CAGR扩张至2030年的3710亿人民币；AI HVLP需求将以30-40%CAGR增长，2030年将超6千吨/月，成为铜箔市场增长核心动力；高端铜箔供应紧张，中国厂商有望抢占更多市场份额，预计全球份额将从2025年的不足10%升至2-3年后的30%以上；德福科技和铜陵铜箔是中国领先的AI铜箔厂商，分别具备产能扩张和AI业务高占比优势；德福科技长期增长潜力更大，铜陵铜箔短期AI业务弹性更高；两家公司当前股价未完全反映行业供需缺口带来的上涨潜力。
2026年中央银行黄金储备调查
- 核心观点：全球央行黄金储备购买速度显著加快，过去四年年均购金量较此前十年翻倍；超八成受访央行认为未来五年黄金在总储备中的占比将上升；74%的受访者预计未来五年美元在全球储备中的占比会下降；45%的央行计划在未来12个月增加自身黄金储备，创历史新高；89%的受访者认为未来12个月全球官方黄金储备将继续增加；地缘政治与经济不确定性下，黄金的危机表现、资产配置和通胀对冲属性仍是央行持有黄金的核心原因。
中国工业指标：宏观经济仍弱背景下部分复苏，分歧依然存在
- 核心观点：制造业固定资产投资降幅收窄至-4.1%，高技术制造业成为增长核心支撑；工业自动化领域头部企业订单表现强劲，工业机器人产量同比增速达28%；半导体IC进口额同比增长68%，国内IC生产维持23%的高增速；储能行业短期招标大幅下滑，主因高基数及碳酸锂成本上涨；工程机械销量回暖，挖掘机、装载机产量同比分别增长36%、27%；地产、家电等内需板块仍处于弱势，行业复苏存在明显分化。
报告摘要
2026年5月克劳锐发布报告，聚焦抖音、快手等五大平台KOL粉丝生态。2025年腰部KOL仍居核心，各平台内容消费各具特色，创作向以质取胜发展，粉丝向人口大省集中，平台用户年龄、性别结构呈现差异化变化。
- 核心观点：2025年五大平台腰部KOL占比约60%，抖音、微博腰部达人占比微降，快手、B站腰部达人占比提升；各平台内容消费各具特色：抖音聚焦生活日常，快手绑定电商，微博侧重社会化与知识文化，小红书从时尚向快消扩散，B站优势类目吸粉能力强；创作周期延长，高情绪价值与高实用价值内容受用户关注，成为达人创作方向；五大平台粉丝向东南沿海及中部人口大省集中，抖音、快手、微博中老年用户增长，B站仍以青年为主，小红书用户结构均衡；2025年KOL创作向情绪满足与工具性两端发展，AI成为创作共创主体，影游互动模式打通商业闭环。
汽车智能化月报系列（三十六）：特斯拉FSD监督版登陆比利时，Robotaxi行业商业化落地…
- 核心观点：特斯拉FSD监督版登陆比利时，欧盟已有五国准许该系统上路，欧洲高阶智驾准入壁垒逐步打破；2026年3月乘用车L2+渗透率39.2%，同比提升20.7pct，高速NOA、城区NOA渗透率分别达40%、20.7%；800万像素摄像头占比提升至50.6%，同比+27pct，视觉感知成为汽车智能化核心趋势；英伟达驾驶芯片占比达48.1%，自动驾驶域控制器渗透率39.5%，同比+18.8pct；建议关注小鹏集团、江淮汽车等整车，以及速腾聚创、禾赛科技、地平线等零部件标的。
人形机器人:比较宇树科技、优必选科技、深度智能、Dobot和乐居机遇与风险共存
- 核心观点：本次报告主题为人形机器人赛道五家企业的业务对比，核心判断为该领域机遇与风险并存。
德意志银行人形机器人：比较Unitree、UBTECH、DEEP、Dobot和Leju：机遇与风险…
- 核心观点：本次报告围绕五家人形机器人企业展开行业分析；报告指出人形机器人赛道机遇与风险并存。
双轨最优传输分布纠偏与对抗生成式因子挖掘模型
- 核心观点：传统IC损失仅约束排序方向，因子可能存在尾部区分度不足与跨期不稳定风险，Transformer时序编码缺少底层表征约束，易出现潜空间表征漂移与过拟合；全局分布对齐模型（GDA）引入最优传输损失，因子IC均值0.1045，多头组合年化收益率38.66%，较基线提升3pp；非平衡最优传输模型（UOA）将传输向多头倾斜，因子IC均值0.1117，多头年化收益40.50%，较GDA提升近2pp；双轨Sinkhorn网络（DTSN）新增潜空间锚定轨，因子IC均值0.1137，多头年化收益42.19%，较UOA提升近2pp，最大回撤降1.3pp；双轨对抗挖掘网络（DTAN）用WGAN-GP判别器替代固定度量，因子IC均值0.1173，多头年化收益45.04%，较DTSN提升近3pp，最大回撤降近3pp；DTAN模型指数增强效果显著，沪深300、中证1000、国证2000指数增强年化超额分别为13.36%、24.22%、31.75%。
证券行业2026年半年度投资策略：新一轮资本市场改革拉开大幕，行业仍处上行周期
- 核心观点：创业板改革以服务新质生产力为核心，增设第四套上市标准，拓宽未盈利企业准入路径，影响深远；2025年证券行业营收、净利创2016年以来新高，2026Q1延续增长；预计经纪、投行、两融业务贡献主要营收增量，维持行业“同步大市”评级，推荐中信证券等6家券商。
交通运输行业2026年中期策略：否极泰来
- 核心观点：周期弹性与结构机会看航运，关注油运补库、汽车出海、西芒杜散货需求；盈利修复与成长机会看物流，推荐AI供应链、高景气、业绩高弹性三条线；内需消费政策刺激看航空，供需改善主线不改，具备逆向布局价值；当前板块股价已充分反映悲观预期，低基数为下半年改善提供基础。
2026全球RoboVAN市场发展洞察报告：RoboVAN领跑Robo-X全赛道，率先兑现自动驾驶规模…
- 核心观点：RoboVAN领跑Robo-X全赛道，率先兑现自动驾驶规模化商业价值；RoboVAN的典型应用环境包括公共道路全要素混行、全封闭管控区域、区域限定人车混行场景。
2026全球RoboVAN市场发展洞察报告RoboVAN领跑RoboX全赛道，率先兑现自动驾驶规模化商…
- 核心观点：RoboVAN将领跑RoboX全赛道，率先实现自动驾驶规模化商业价值落地；RoboVAN的典型应用环境包含公共道路全要素混行、全封闭管控园区、区域限定人车混行场景。
2026全球RoboVAN市场发展洞察报告：RoboVAN领跑Robo-X全赛道，率先兑现自动驾驶规模…
- 核心观点：RoboVAN领跑Robo-X全赛道，率先兑现自动驾驶规模化商业价值；RoboVAN的典型应用场景包含公共道路全要素混行、全封闭固定路线、区域限定人车混行三类。
房地产行业、公司研究方法交流
- 核心观点：本次交流围绕房地产行业及公司研究方法展开；涉及NAV、P/E、RNAV、PB、P/S、DCF等多种估值工具；包含EPS相关的分析逻辑与应用。
全球猪肉龙头的增长：重组与估值重估
- 核心观点：市场未充分定价万洲国际的高股息价值，2025年综合股息收益率超10%，预计2026年常规股息收益率约4.7%；公司业务向消费属性转型，盈利周期性减弱，当前PE仅10-11倍，低于消费 staples估值水平；全球全产业链布局提供抗风险能力，可对冲单一市场地缘和周期冲击，该稀缺价值未被市场充分定价；基于分部估值法，给予2026年13倍PE，目标价13.25港元，存在约47%上涨空间；2026年全球猪价波动下，公司各区域业务均有盈利韧性，成本控制和产业链协同将支撑业绩。
瓶片周期“凯”歌起，成长“新”能蓄势发
- 核心观点：万凯新材是国内瓶片龙头，2025年产能300万吨，配套60万吨天然气制乙二醇，海外规划印尼75万吨、尼日利亚30万吨产能；聚酯瓶片行业2025年起扩能放缓，CR4接近80%，叠加减产、老旧产能出清，供给格局优化，出口受益于全球东进西退格局；公司天然气制乙二醇项目依托普光气田，具备成本与供应链优势，正凯集团竞得万源北区块探矿权可强化业务协同；公司布局生物酶法rPET、PEF、PETG等新材料，子公司凯普奇业绩快速增长；预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.0亿、17.8亿、18.6亿元，首次覆盖给予买入评级。
中收大幅增长，存贷快速扩张
- 核心观点：2025年宁波银行中收收入同比大增30.7%，占营收比例提升至8.5%，代理类业务为主要增长动力；2025年宁波银行存贷规模稳定增长，公司贷款同比增长30.5%，不良贷款率维持0.76%低位；2025年宁波银行净息差边际收窄至1.74%，生息资产收益率降幅大于计息负债成本率降幅；预计2026-2028年宁波银行营收、归母净利润将分别保持约10%、12%的同比增速；宁波银行合理股价为39.02元，给予买入评级。
国内增长加速，海外销量上升，估值溢价被低估：启动买入评级
- 核心观点：零跑汽车国内销量将受益于新车型量产爬坡，未来三个季度销量持续加速增长；海外2026年销量目标有60%上行空间，高盛预测可达20万辆，1Q26海外零售销量同比大增554%；零跑营收/净利润增速在覆盖的中国汽车科技股中位居前列，但当前P/E、P/S较同行折价约60%；DCF估值目标价HK$50，较当前股价有31%上涨空间，启动买入评级；核心风险包括国内需求疲软、竞争加剧、原材料成本上涨、与Stellantis合作不确定性及海外政策风险。
产品结构持续优化，储能业务焕发新机
- 核心观点：公司聚焦储能赛道，户储、工商储出货量居全球前列，2025年扭亏为盈，26Q1业绩大增；全球储能需求高景气，户储2026年出货预计超110GWh，工商储预计达79GWh，赛道盈利优势显著；鹏辉能源储能产能2026年底将扩至100GWh，26年储能电芯出货超50GWh，单wh利润维持3分+；给予2027年20xPE，目标价121元/股，首次覆盖给予买入评级。
深度研究五维驱动筑壁垒，头雁领航启新程
- 核心观点：公司依托产品、渠道、投资、生态、政策五维驱动，2025年业绩量质齐升，2026Q1价值增长强劲；预计2026-2028年归母净利润稳步增长，维持“增持”评级；产品端领航分红险赛道，2025年浮动收益型业务首年期交占比近50%，2026Q1占比超90%，产品结构持续优化；渠道端银保个险双轮驱动，银保渠道2025年新单保费同比增95.7%，个险渠道规模企稳质态双升；投资端2025年总投资收益同比增25.8%至3876.94亿元，总投资收益率6.09%，前瞻布局新质生产力与高股息资产；生态端深化“保险+康养”布局，2025年末累计在16城布局20个养老项目，入住率75%，差异化优势显著；当前估值处于历史低位，具备安全边际，维持“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为1654.95/1766.88/1892.40亿元。
乘端侧及边缘AI浪潮；首予买入
- 核心观点：公司是AI推理SoC行业龙头，2024年位列全球视觉端侧AI推理芯片市场第五、中国内地智能驾驶/边缘AI推理芯片市场第二、第三；预计2026/27年智能驾驶与边缘AI推理业务收入CAGR分别达348%/200%、226%/180%；公司毛利率将从2025年21.6%提升至2027年38.9%；采用22倍2026年市销率估值，对应目标价36港元，潜在涨幅122.9%。
“填料艺术家”积淀深厚，充分受益于AI浪潮
- 核心观点：AI大模型发展带动高性能服务器需求增长，驱动高阶CCL升级，球形硅微粉需求爆发；联瑞新材掌握多品类功能性先进粉体材料生产工艺，在产品性能、产能、客户资源上具综合优势；预计2026-2028年公司EPS分别为1.80元、2.58元、3.49元，对应动态PE分别为104倍、73倍、54倍；公司募资扩产高端产能，将把握AI带来的下游需求爆发机遇；存在AI需求不及预期、竞争格局恶化等风险。
全球信贷:我们正在关注的事项
铷铯-行业发展窥探-上游刚性供给的垄断与下游科技消费的迭代
- 核心观点：全球铷铯上游供给刚性且寡头垄断，2028年中矿资源+金银河铯盐产量占比将达63.9%，金银河铷盐占比97.8%，垄断性持续增强；下游需求随钙钛矿电池、原子钟等科技领域爆发，2026-2028年全球钙钛矿电池对应铷盐需求CAGR达94%；2026-2028年全球铷铯盐供需或由平衡转向缺口扩大，需求曲线右移将推动商品定价重心上移；建议关注金银河、中矿资源等核心生产要素供应商，其成长弹性有望与行业需求扩张共振；铷铯市场需用演绎法动态分析，传统大宗归纳法易忽视产业链及公司成长价值。
大湾区地图
- 核心观点：低门槛AI-powered选址助手可通过自然语言分析数据，为企业提供选址建议与可视化报告；StoreMate商家平台可提供流量扶持、数据洞察、小程序集成等全周期运营服务；腾讯地图拥有甲级测绘资质，日均服务超10亿用户，具备海量数据与全场景覆盖能力；腾讯出行解决方案覆盖全出行流程，支持微信生态集成与多终端个性化地图服务；其出行调度能力可实现批量人车匹配、精准路径规划与实时轨迹管理。
