周大福（01929.HK）2026财年归母净利润达到90亿港元，品牌转型持续推进

优于大市 2026财年归母净利润达到90亿港元，品牌转型持续推进 核心观点 公司研究·财报点评 商贸零售·专业连锁Ⅱ 业绩表现亮眼，归母净利润创历史新高至90亿港元。公司2026财年实现营收943.98亿港元，同比增长5.3%，归母净利润90.04亿港元，同比增长52.2%，创下历史新高。整体收入在金价持续高位抑制金饰品需求及公司仍处于门店调整期内展现韧性，实现同比正增长。归母净利润受益于金价上涨、高毛利一口价产品占比提升带来毛利率增长，以及费用优化而表现较好。此外，公司年度派息73.4%，全年股息每股共0.67港元。 证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001 证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001 证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004 此外，公司公布4-5月非经审核经营数据，整体零售值同比+14.7%，中国内地同店销售增长19.7%，中国香港及中国澳门同店销售增长40.6%，延续较好的增长表现。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.90港元总市值/流通市值127263/127263百万港元52周最高价/最低价16.67/10.34港元近3个月日均成交额217.93百万港元 高毛利定价产品占比提升，品牌转型重塑稳步推进。分产品看，零售业务中定价首饰产品收入同比增长15.7%，收入占比达到31.5%，同比+2.6pct。中国内地定价首饰在零售值中的占比达到35.4%，预计2030财年达到45%-50%，进一步利好毛利率。计价黄金首饰则在高金价压力下取得3%的同比增长，收入占比64.2%。渠道方面，加快全球市场拓展，包括新加坡、曼谷及澳洲等。门店方面，2026财年净关店955家至5689家，专注于门店调整，预计2027财年关店显著减少，且2030财年完成所有零售点的全面翻新与升级。 毛利率提升，费用率优化。公司2026财年实现毛利率32.3%，同比+2.8pct，受益于产品组合优化、金价上涨等多重因素。销售及行政开支费用率13.1%，同比-0.8pct，其中包装物料成本、广告宣传费用及折旧与摊销等实现优化。存货周转期为364天，同比+44天，主要系金价上涨使得平均存货成本增加影响。现金流方面，2026财年实现经营性现金流净额13.17亿港元，整体营运资金变动前的经营现金流212.33亿港元，同比增长27%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 风险提示：新品拓展不及预期；门店形象调整不及预期；金价大幅波动。 相关研究报告 《周大福（01929.HK）-镶嵌类黄金产品增速突出，渠道建设聚焦单店效益》——2026-04-26《周大福（01929.HK）-销售增长进一步加速，定价首饰占比提升利好毛利率》——2026-01-22《周大福（01929.HK）-上半财年整体业绩稳定，十月以来同店销售加速增长》——2025-11-26《周大福（01929.HK）-7-9月同店销售全面转正，定价黄金首饰继续领先增长》——2025-10-19《周大福（01929.HK）-同店销售进一步改善向好，季内定价黄金首饰双位数增长》——2025-07-24 投资建议：展望后续而言，公司增长驱动主要包括产品持续创新优化，进一步提升定价产品占比，降低金价波动影响。渠道端门店调整渐入尾期以及全球拓展带来新增量。考虑公司战略上投入定价首饰产品带来毛利率支撑，以及费用管控能力优化，我们上调公司2027-2028财年归母净利润至99.63/108.89亿港元（前值分别为96.46/105.59亿港元），并新增2029财年预测为115.56亿港元，对应PE分别为12.8/11.7/11倍，维持“优于大市”评级。 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理 风险提示：新品拓展不及预期；门店形象调整不及预期；金价大幅波动。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032